頂級基金經理表示，股市反彈是熊市陷阱

（彭博社）——儘管由於市場意外反彈，他們的投資組合在今年開局慘淡，但兩位頂級基金經理仍堅持看跌觀點，正是這些觀點使他們成為 2022 年股市崩盤的贏家。

從彭博社閱讀最多

傑夫·穆倫坎普 (Jeff Muhlenkamp) 的穆倫坎普基金 (Muhlenkamp Fund) 去年取得了正回報，他表示，儘管美聯儲可能會實現軟著陸，但高利率將繼續對市場造成破壞。 此外，激進的緊縮政策有可能導致經濟衰退，最壞的情況是標準普爾 500 指數較週四收盤時暴跌 30%。 他的基金目前持有超過三分之一的現金。

Muhlenkamp 持懷疑態度的同行 James Abate 也認為股市上漲不過是熊市陷阱。 根據彭博彙編的數據，他的 Center American Select Equity Fund 在 96 年擊敗了 2022% 的同行，最近幾週通過看跌期權進行了新的對沖。 在美國企業的利潤機器正在走弱之際，標準普爾 500 指數的市盈率連續四個月上漲，高於其 10 年平均水平。

57 歲的阿巴特說：“我很難看出市場如何在這種環境下大幅走高。”事實上，經濟衰退確實存在。”

他們的懷疑態度與一大批華爾街專業人士相呼應，他們拒絕接受已將美國基準指數從 17 月低點上漲 XNUMX% 的上漲。 儘管空頭被迫平倉，但有跡象表明很少有人願意追漲。

故事繼續

事實上，隨著股市上漲，高盛集團大宗經紀業務追踪的對沖基金上週削減了多頭頭寸。 隨著美國國債交易員加大對利率將上漲多高的押注，本週標準普爾 500 指數下跌，這種謹慎看起來很有先見之明。

對於去年因防禦性定位而走向世界並獲勝的基金經理來說，堅持的決定並非沒有痛苦，尤其是在 2022 年幾乎所有趨勢都已逆轉的時候。

Abate 的 Center 基金在過去三年中領先 99% 的同類基金，但現在已經失去了一些光彩，部分原因是能源股——其最大的行業持股——被科技股取代成為市場領導者。 今年截至週三上漲近 6%，落後標準普爾 500 指數 1.6 個百分點，在可比基金中排名接近倒數四分之一。

這些逆轉促使 Muhlenkamp 開始反省。 缺乏看起來便宜的股票和前景不明朗導致他的基金持有大量現金，這種策略幫助它在 2022 年的熊市中實現收益。 現在現金佔 35%，謹慎的定位對他不利。 該基金由他的父親羅恩·穆倫坎普 (Ron Muhlenkamp) 於 1988 年創立，專注於價值，在新年伊始的幾週內已經落後市場大約 5 個百分點。

“市場正在做的事情和我認為它應該做的事情之間存在很大差異，”56 歲的穆倫坎普說。 “如果事實上我們正在進入可再生能源市場反彈，我持有現金的時間越長，我的表現就會越差。 不利的一面是，如果我僅僅根據我認為市場將要做什麼而不是因為我對個股的看法而將所有現金投入使用，那麼我就有可能完全錯了。”

去年，他最擔心的三大問題是：歐洲能源危機惡化、美元走強可能導致國際市場動盪以及美聯儲收緊貨幣政策。 到目前為止，其中兩個因素有所改善——歐洲暖冬緩解了對石油和天然氣的需求，而美元已從 10 年的峰值下跌了約 2022%。 然而，來自美聯儲的威脅依然存在。

“市場很可能仍會從這裡下跌，”Muhlenkamp 說。 “如果出現這種情況，你將尋找一些非常愚蠢的價格，因為當事情再次開始下跌時，人們將大量解除槓桿。 這會產生一種機械性的拋售，最終創造出荒謬的價格。”

在 2022 年縮編期間，這種急於退出的情況基本上沒有出現。 事實上，Cathie Wood 的 ARK Innovation ETF 在 67% 的暴跌期間吸引了數十億美元的資金。 值得注意的是，今年的上漲表現出風險股票不穩定的複蘇，無利可圖的科技和零售寵兒的漲幅更為明顯。

對於居住在賓夕法尼亞州韋克斯福德的穆倫坎普來說，逢低買入的心態仍然存在，市場尚未屈服，達到通常為可持續反彈奠定基礎的拐點。

在 Centre，Abate 還仔細檢查了他可能遺漏的內容。 在紐約投資者看來，最近一輪的市場繁榮反映了較低的債券收益率和好於預期的收益。 在他看來，企業在這個週期中沒有在資本投資上花費大筆資金，這與 2000 年和 2008 年等過去的危機時期不同。這意味著過度放鬆造成的任何打擊都可能造成較小的破壞，從而使經濟能夠蒙混過關。

這並不是說經濟衰退的危險已經消失。 Abate 表示，揮之不去的陰暗前景可能會使市場保持在寬闊的交易區間內，就像去年 500 月以來的情況一樣。 在那段時間裡，標準普爾 800 指數大多停留在 XNUMX 點區間內，令多頭和空頭都感到頭疼。

“不幸的是，我們將處於一個極度沮喪的環境中，”Abate 說。 “人們必須為這種持續超過 12 或 13 個月的情況做好準備。”

來自彭博商業周刊的最多讀物

©2023 Bloomberg LP