意見：億萬富翁通常擁有集中的股票頭寸——這位投資者在一家鮮為人知的公司的 30 年內獲得了 10 倍的收益

當然，這並不適合所有人。 要讓它發揮作用，您必須有時間和技能來弄清楚要專注於哪些股票。否則，您可能會選擇錯誤並損失大量資金。 發生這種情況的風險很高。 如果您沒有時間，只需長期獲得廣泛的市場敞口即可。

但如果你想踮起腳尖進入更大的位置，一種解決方法是“拖尾”。 尋找具有良好長期業績記錄的投資者。 然後在你對這家公司進行了足夠的研究以理解它之後，在他們擁有的很多東西中購買一個比正常情況更大的職位。

考慮到這一點，我最近聯繫了 Kinetics Market Opportunities 的 James Davolos
KMKNX，
-3.22％
和動力學範式
萬維網,
-3.79％
資金。 這些共同基金是集中頭寸投資的一個很好的研究。 他們有令人羨慕的記錄，以及一個非常集中的職位——稍後會詳細介紹。

根據 Morningstar Direct 的數據，在過去三到五年中，這些基金的中型股增長類別和晨星美國中型股廣泛增長指數的年化增長率為 10 到 XNUMX 個百分點。

幫助管理這兩個基金的達沃洛斯自然而然地擁有一個集中的頭寸。

“看看地球上幾乎每一位億萬富翁的資產，”他說，“你會發現他們的財富高度集中，無論是在公共股票還是私人企業。” 早期，保險公司 Geico 為伯克希爾哈撒韋帶來了巨大的收益
BRK.B，
-0.41％,
他指出。

尋找錯誤定價的股票

集中下注（和一般投資）的關鍵是找到市場尚未認可的具有優秀品質的公司。 儘管市場應該是有效的，但這是可能的。 Davolos 認為，由於交易所交易基金 (ETF) 和指數的興起，如今變得更容易了。

多虧了 ETF 和指數基金，投資資金經常不加選擇地進入少數股票，這意味著最受歡迎的 ETF 和指數中的最大頭寸——如景順 QQQ 信託 (QQQ)、標準普爾 500 指數或道瓊斯工業平均指數。 這些車輛是市值加權的。 因此，他們相對增持了市值最大的股票，如 Alphabet (GOOGL)、亞馬遜 (AMZN)、蘋果 (AAPL)、微軟 (MSFT) 和特斯拉 (TSLA)。 這意味著 ETF 和指數投資將更多資金投入到這些名稱中。 達沃洛斯說，這使得其他股票被忽視、落後和定價錯誤。

另一個問題是 ETF 和指數化將資金從主動管理中撤出，從而減少了“價格發現”。 當主動型經理人的分析師和投資資金較少時，他們研究股票並將其交易至股價反映公司基本價值的水平的火力就會減少。

有關此主題的更多信息，請參閱我的專欄，其中甚至是 Vanguard 的索引先驅 John Bogle 也擔心索引的潛在不利因素。 (https://www.marketwatch.com/story/your-love-of-index-funds-is-terrible-for-our-economy-2018-12-10)

結果：由於指數化和 ETF 的存在，股市中可能存在更多估值錯誤的股票。 這是其中之一的更多詳細信息。

德克薩斯州的一切都更大

Kinetics Market Opportunities 和 Kinetics Paradigm 基金有 46% 和 61% 的投資組合在您可能從未聽說過的單一能源股票中：德州太平洋土地 
第三方物流公司，
+ 5.99％.

這些頭寸很大，部分原因是該股表現良好。 自 2020 年 2012 月以來，它已經增長了兩倍。這些基金在 2002 年和 40 年開始購買它們，當時股票的交易價格分別在 10 美元和 1,888 美元以下。 但 Kinetics 多年來一直在增加，而不是減少。 最近，他們上週以每股 XNUMX 美元的價格買入。

這家公司有什麼了不起的？ Texas Pacific Land 在得克薩斯州西部能源豐富的二疊紀盆地擁有大量土地，之所以如此命名，是因為它的岩石可以追溯到地質學家所說的二疊紀時代。 該公司擁有所有這些土地，因為它最初是 1888 年成立的土地信託，旨在從德克薩斯和太平洋鐵路公司手中接管大片土地。

二疊紀是一個極其豐富的能源盆地。 但僅憑土地並不是您想要擁有這家公司的原因。 相反，市場低估了這個故事的三個關鍵部分：特許權使用費、合作夥伴未來的能源開發以及大片土地持有量。

讓我們來看看。

1. 版稅流。 為了換取特許權使用費，德克薩斯太平洋公司將開發權出租給西方石油公司等能源公司
OXY，
+ 2.30％,
康菲
警察，
+ 3.87％
和雪佛龍
CVX，
+ 1.83％,
做骯髒的工作。 由於管理費用微乎其微，毛利率很高，約為 90%。

“德州牧場主把它稱為‘郵箱錢’，因為你只要打開郵箱，就會有一張支票，”達沃洛斯說。

問題是，能源行業分析師錯誤地估計了德州太平洋的特許權使用費。 Davolos 認為他們使用 12% 到 20% 的貼現率來評估未來的版稅流。 相比之下，Franco Nevada 等貴金屬礦業公司的特許權使用費
淨值,
+ 0.60％
- Kinetics 擁有 - 更像是 3%。 德州太平洋估值模型中使用的較高貼現率會降低未來收入的淨現值。

達瓦洛斯說，能源分析師還錯誤地估計了特許權使用費，因為他們預測未來幾年石油和天然氣價格將大幅下跌。 能源公司多年來在開發方面的投資不足，因此供應需要一些時間才能趕上。

2. 預期發展。 二疊紀盆地的熱點被稱為米德蘭盆地。 相比之下，德克薩斯太平洋在特拉華盆地擁有土地。 這不僅是一個較小的盆地，而且化石燃料更深，更難用水力壓裂法梳理出來。 這意味著到目前為止，特拉華盆地還不太發達。 但這很快就會改變。

Davolos 預測：“考慮到供應情況，發展速度將比人們想像的要快得多。”

由於多年的投資不足，全球能源供應相對於需求而言是稀缺的，這推高了價格。

達沃洛斯說，特拉華盆地“對於平衡全球石油市場至關重要”。

要了解這可以在多大程度上提高 Texas Land Pacific 的收入，請考慮這一點。 他們的特拉華盆地能源資產 100% 已出租，但迄今為止僅開發了 7%。

3. 土地持有量大。 德州土地太平洋公司擁有 XNUMX 萬英畝的德州土地，這些土地“甚至沒有被遠遠地欣賞”，達沃洛斯說。 土地上的水將被出售用於水力壓裂。 該土地還可用於建設手機信號塔、通道以及太陽能和風電場。

簡而言之，儘管德州陸地太平洋公司迅速崛起，但至少在達沃洛斯看來，它將繼續跑贏大盤。 如果您正在尋找比這兩隻基金更多元化的投資組合，這可能是有道理的，那麼請考慮下兩個最大的頭寸。

看好價值股

與 Texas Land Pacific 相比，這兩隻基金的下兩個最大持股似乎是事後諸葛亮。 他們是布魯克菲爾德資產管理公司
BAM，
+ 0.73％
和 Live Nation 娛樂
麗薇，
+ 0.64％,
分別佔投資組合的 4.5% 和 2.9%。

但它們值得一提，因為它們是 Davolos 認為市場忽視的廉價股票。 這意味著它們符合 Davolos 認為將在未來 10 到 XNUMX 年內獲得回報的另一個主題：青睞價值，因為它將主導增長。

他說：“我們認為價值投資將會有驚人的表現。” “價值即將發生巨大的長期轉變。”

他的理由是：成長型公司將面臨兩個持續的挑戰。 一是通脹將在更長時間內保持較高水平——在 3.5% 至 5% 的範圍內，週二的通脹報告似乎證實了這一點。 這將損害成長型公司，因為它通過提高投資者用來評估遙遠收益的模型中的貼現率來降低它們的估計價值。

其次，高通脹抬高了成本，從而延遲了盈利能力。

“我們正在走出一個富足的時代，進入一個能源、農產品、工業金屬和勞動力稀缺的時代。 這將損害成長型公司的利潤率，”達沃洛斯說。

Brookfield Asset Management 是一家加拿大資產管理公司，由於投資者忽視了其對房地產、基礎設施和可再生能源項目的共同投資的長期回報，因此市場出現了錯誤的估值。

“我們認為布魯克菲爾德資產管理公司的價值被嚴重低估了，”達沃洛斯說。 Live Nation 被低估了，因為對娛樂場所的大量投資會影響近期收益和現金流。 但從長遠來看，它們會有所回報。 尤其是現在人們再次參加音樂會，因為大流行正在消退，表演者不得不巡迴演出，因為流媒體的錢太少了。

Michael Brush 是 MarketWatch 的專欄作家。 在出版時，他擁有 GOOGL、AMZN、AAPL、MSFT 和 TSLA。 Brush 在他的股票通訊中推薦了 GOOGL、AMZN、AAPL、MSFT、TSLA、TPL、OXY、COP 和 CVX， 刷股票. 在 Twitter 上關注他@mbrushstocks。