矽谷銀行倒閉後,CNBC 和其他地方在討論問題出在哪裡時拋出了很多術語。 一個關鍵術語是債券市場收益率曲線上的“久期風險”。 在俱樂部,我們通常不會詳細了解固定收益——但在這種情況下,了解美國第二大銀行的倒閉很重要 歷史。 這家為科技初創企業和風險投資公司服務了四十多年的現已倒閉的機構陷入了長期的美國困境 國債。 當上週晚些時候銀行發生擠兌時,SVB 不得不以巨額虧損出售這些證券,以便為客戶迅速籌集資金。 最終,客戶蜂擁而至要求從 SVB 取款導緻美國 監管機構介入保護儲戶,以防止銀行業蔓延。 這是導致 SVB 倒閉的動力指南。 銀行如何運作 首先,讓我們了解一些關鍵的基礎知識。 銀行存款在資產負債表上作為負債持有。 銀行接受存款,因此當存款人要求取款時,銀行就會承擔責任。 銀行還支付這些存款的利息。 銀行也從事賺錢的業務,需要從這些存款中產生至少足夠的錢來償還利息。 存入的錢不能只是現金。 為了產生利潤並超過支付存款利息,銀行將拿走這筆錢並以更高的利率貸出。 由於這些貸款產生支付給銀行的利息,因此它們被視為資產。 銀行通過向存款人支付的利息與從貸款和其他投資中產生的利息之間的利差或淨息差 (NIM) 賺錢。 賺取的錢稱為淨利息收入(NII)。 貸款銀行可以採取多種形式——從信貸額度到抵押貸款再到汽車貸款。 對消費者或企業貸款沒有太大需求的銀行的另一種選擇是購買美國證券等證券 由美國的充分信任和信用支持的國債、債券 這就是 SVB 所做的:它吸收了存款併購買了一堆國債,這需要在期限內持有這些票據才能收回你的錢或以市場價格出售它們。 那些與收益率走勢相反的國債價格可能低於購買價格。 在 SVB 的案例中,它們的價值要低得多。 債券的久期風險 購買美國國債本身並不是 SVB 的問題。 當儲戶來找他們要錢而銀行手頭沒有現金時,問題就出現了。 因此,它不得不出售期限較長、尚未到期且價格處於低位的國債。 這是因為美聯儲穩步提高政策利率以對抗通脹,將債券收益率推至多年高位。 (具有諷刺意味的是,自銀行業混亂導致債券價格上漲以來,債券收益率已經下降)。 隨時可能發生存款提款。 存款基本上沒有期限。 這筆錢被認為是現金餘額,因此預計在任何時候都可以 100% 取用。 客戶賬戶的價值不隨市場波動。 另一方面,銀行用這些存款進行的投資的市場價值在初始投資時間和到期日之間波動很大。 即使是國庫券,其紙面價值也會在到期前大幅波動。 這種在某種程度上始終存在的錯配正是“久期風險”發揮作用的地方。 在不過度關注雜草的情況下,利率每增加 1%,債券的市場價值就會下降一個百分點,無論其期限是多少。 換句話說,預計債券的價格將下降其久期乘以利率變化的百分比。 例如,平均久期為五年的債券投資組合預期利率每上升 5 個百分點將下跌 1%。 如果利率上升 2 個百分點,該投資組合預計將下降 10%(鑑於其持續時間)。 平均期限為 10 年,利率每上升 10 個百分點,投資組合就會下降 1%,如果利率上升 20 個百分點,投資組合就會下降 2%,依此類推。 這些變動在現實世界中並不准確,現金流的時間會影響持續時間。 但這是一個很好的粗略指南。 隨著利率和債券收益率上升,存款(負債)的價值保持不變。 然而,銀行投資(資產)的價值可能會急劇下降。 存款的性質意味著可以隨時收回負債。 另一方面,資產需要時間來恢復。 它們會恢復,但需要多長時間取決於它們的持續時間和利率環境。 如果計劃將資產持有至到期,這通常不是問題,因為現在和那時之間的任何損失都只是賬面損失。 最後,在到期日,您會收回 100% 的投資,並獲得購買時的利率。 然而,如果您需要在到期前出售這些債券以滿足流動性需求——就像許多儲戶敲門要求收回他們的錢一樣——那麼你就遇到了真正的問題。 為了將債券轉換回現金並完成提款,必須實現這些賬面損失。 經驗豐富的風險管理團隊應該採取對沖措施來防範這種已知的可能性。 這並沒有發生在 SVB。 風險在於銀行投資的期限與其潛在的流動性需求不匹配。 矽谷銀行為了尋求更高的收益率而在收益率曲線上走得太遠。 換句話說,他們將存款捆綁在期限過長的債券中。 該銀行也未能充分對沖利率上升帶來的風險。 這樣做可以確保 SVB 有能力安然度過從購買這些資產到到期之間出現的任何紙面下跌。 事實上,根據 SVB 發布的第四季度報告,其固定收益證券的投資組合久期為 5.6 年,對沖調整後的久期也為 5.6 年。 適當的對沖將縮短該期限。 實際上沒有任何對沖。 導致 SVB 擠兌的原因 儘管 SVB 未能在利率上升時妥善管理其“久期風險”,但該銀行還錯誤估計了美聯儲的緊縮週期將對作為其客戶的初創公司造成多大傷害。 中央銀行與無情的高通脹作鬥爭導致首次公開募股 (IPO) 顯著放緩。 因此,SVB 的客戶——由於無法籌集到更多的風險投資資金,而在當前環境下獲得風險投資資金的難度更大——被迫使用他們的存款來開展業務。 由於初創企業通常不盈利,他們燒錢希望有一天上市——最終退出和流動性事件。 對於這些公司中的許多公司來說,IPO 的最後階段已被推遲。 這一切真正開始於上週三,當時 SVB 發布了一份季度中期更新,稱為了加強銀行的財務狀況(請記住,像這樣發布的任何措辭都將在某種程度上通過玫瑰色眼鏡)管理層採取了行動包括出售“幾乎所有”可供出售的證券,並宣布通過出售普通股和強制性可轉換優先股籌集資金。 由於這些行動,該銀行實現了大約 1.8 億美元的一次性稅後收益損失。 現在,這可能沒問題。 然而,沒有存款人,尤其是需要現金來運營和支付工資的科技初創公司,想听到的是,由於需要“加強資產負債表流動性”,持有存款的銀行被迫採取行動。 可以理解,任何聽到此消息的儲戶都希望將資金轉移到他們覺得更安全的地方。 隨著所有可供出售的證券被售出,銀行將不得不轉向它打算持有至到期的證券,按理說,這些證券的期限更長,因此賬面損失更大。 到目前為止,根據季度中期更新,所售證券的平均久期為 3.6 年,遠低於總投資組合的 5.6 年久期。 結果,根本沒有足夠的市場價值來滿足贖回請求。 這就是一個擁有 40 年曆史的機構如何在幾天內崩潰,讓聯邦監管機構試圖收拾殘局並防止其蔓延。 這就是美聯儲和財政部在周日晚上所做的事情,當時他們表示所有 SVB 儲戶(以及另一家倒閉銀行 Signature 的儲戶)都將恢復原狀。 週一早上,喬·拜登總統談到銀行倒閉時表示,政府對儲戶的支持不會讓納稅人付出任何代價。 “取而代之的是,這筆錢將來自銀行支付給存款保險基金的費用。” 拜登還明確表示,“銀行的投資者將不會受到保護”,因為他們承擔了風險。 “這就是資本主義的運作方式,”他補充道。 此外,他表示整個銀行體係都很健全,2008 年金融危機後為使銀行不會大到不能倒而所做的工作奏效了。 (有關吉姆克萊默慈善信託基金股票的完整列表,請參閱此處。)作為吉姆克萊默 CNBC 投資俱樂部的訂閱者,您將在吉姆進行交易之前收到交易警報。 Jim 在發送交易警報後等待 45 分鐘,然後再購買或出售其慈善信託投資組合中的股票。 如果吉姆在 CNBC 電視上談論過一隻股票,他會在發出交易警報後等待 72 小時再執行交易。 上述投資俱樂部信息受我們的條款和條件以及隱私政策以及我們的免責聲明的約束。 由於您收到與投資俱樂部有關的任何信息,不存在或產生任何信託義務或義務。
矽谷銀行倒閉後,CNBC 和其他地方在討論問題出在哪裡時拋出了很多術語。 一個關鍵術語是債券市場收益率曲線上的“久期風險”。 在俱樂部,我們通常不會詳細了解固定收益——但在這種情況下,了解美國歷史上第二大銀行倒閉很重要。
資料來源:https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html