火星人評估 1970 年代的通貨膨脹

本週在傑克遜霍爾舉行的美聯儲會議上，所有註意力都集中在通脹上。 主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的緊縮言論恰逢道瓊斯工業平均指數下跌 1000 點，他似乎已經推動了市場。

大約 8.5% 的通貨膨脹率現在是美國 40 年來的最高水平——自 1970 年代和 1980 年代最後一次大通貨膨脹爆發以來。 那時通貨膨脹率通常為 8.5%，還沒有達到兩位數，包括 1974 年和連續三年，即 1979-81 年。

今天我們聽說央行行長們已經吸取了 1970 年代的教訓——央行如何決定如何不重蹈大通脹時代的覆轍，並在今天迅速解決問題。 這種觀點的難點在於它的前提：美聯儲在一定程度上對 1973 年左右變得大的通貨膨脹負有責任。美聯儲控制物價水平的觀念已經過時了奇怪。

第一個相當難以克服的問題是它假設美聯儲決定貨幣供應。 Fischer Black 相當明確 反駁 這個論點在 1970 年代初期很火爆（表明是經濟，而不是某個中央銀行創造了貨幣），但跡象無處不在。 僅歐洲美元市場就足以摧毀美聯儲在美國控制貨幣數量或利率或類似情況的任何能力。

更大的問題與求知欲有關。 偉大的羅伯特 L. 巴特利 “華爾街日報” 那個時候的編輯頁面，喜歡通過假設一個來自火星的人來消除混亂。 一個火星人，一個完全不受傳統觀念影響的局外人，會對 1970 年代的貨幣變化有何看法？

答案肯定是世界改變了它的貨幣制度。 在 1971-73 年之前（轉換發生時），世界一直採用固定匯率，美元可以以每盎司 35 美元的既定歷史價格兌換成黃金給全球各個貨幣當局。

1971-73 年轉換後，主要貨幣全部浮動，黃金失去了官方地位。 在這些事態發展迅速進行的同時，通貨膨脹開始上升，達到了前所未有的和平時期的高度。 匯率市場，一個處於固定狀態的死水，吸收了大量的全球資本，在貨幣總周轉期間以每年 10-12% 的速度增長。 美元和英鎊一樣下跌，因為在此過程中發現了包括德國馬克和日元在內的穩定和強勢的島嶼。

商品和服務供應商看了看貨幣問題，說持有。 供應商不會為了錢而放棄真正的東西，現在對外國替代品沒有定義，更不用說黃金了。 商品的賣家要求更多的現金，因為貨幣的價值是不確定的。 隨之而來的是消費價格通脹。

沒有石油衝擊，沒有美聯儲管理不善，沒有工資價格螺旋上升，沒有忽視增加稅收以冷卻經濟——這些關於大通脹原因的戰馬論調都沒有。 你對貨幣制度進行了史詩般的轉變——特別是遠離傳統安排——市場將選擇僅以折扣價持有貨幣，至少在新秩序證明其價值之前是這樣。

這發生在 1980 年代，當時主要影響投資者階層收入的減稅措施提高了以美元計價的資產的回報率。 繁榮——資金從貨幣對沖湧入實際投資，通貨膨脹上升並逃​​離。 這種轉變是大約 10 萬億美元的當前美元——沒有印刷錯誤——轉化為美元價值脆弱的金融資產。

美聯儲在其權威人士的拉拉隊的幫助下，將通貨膨脹的肆無忌憚的永久性抑制歸功於羅納德·裡根（Ronald Reagan）擔任總統不到兩年的時間。 正如我最近在我的 書 在這個時代， 亞瑟·拉弗（Arthur Laffer）的崛起：芝加哥和華盛頓的供給方經濟學基礎，1966-1976年, “如果 Fischer Black 完全正確，那麼 Paul Volcker 就與歷史無關了。”

為什麼今天復發？ 在 2010 年代，珍妮特耶倫 (Janet Yellen) 擔任財政部長時，她有效地瞄準了穩定的金價，然後唐納德特朗普作為候選人和總統公開奉承金本位制。 加密貨幣呈上升趨勢。 人們普遍認為，某種可以淘汰浮動法定貨幣的替代古典貨幣改革正在進行中。

隨之而來的不僅是大流行病爆發的政府支出，而且是一個新的政府，它對 1971 年前世界的安排和加密啟動等安排懷有敵意。 此外，法定銀行業務的基本資產，即美國國債，在新發行方面開始遠遠超過該銀行系統的需求。 在已故的奧巴馬和特朗普的領導下，有理由希望官員們會允許市場探索貨幣改革的途徑。 在喬·拜登的領導下並非如此。 隨之而來的是通貨膨脹——就像在 1970 年代一樣。

注意：我的新 書，與 Arthur B. Laffer 和 Jeanne Sinquefield 合著， 稅收有後果：美國的所得稅歷史，將於 XNUMX 月發布。