Aptos 以 470% 的月回報率引領 60 月份的牛市。 由於鏈上活動很少且 TVL 只有 XNUMX 萬美元，您可能會問為什麼。
擁護者認為，這些收益是生態系統公告的結果。 批評者指出其不透明的代幣分配是掠奪性代幣經濟學的標誌。
但是，哪些代幣組學線索預示著掠奪行為呢？ 為什麼這是一個普遍的指控？
當項目內部人員使用供應控制來人為地推動需求並以犧牲他人為代價獲取利潤時，代幣經濟學就變成了掠奪性的。
這些內部人士就像披著狼皮的狼——風險投資家和天使投資人的混合體。 羊群習慣於跟隨聰明的風險資本的流動，不顧警告追逐勢頭。
一些人在爭論所有加密代幣都屬於這種模式時發現了一種獨特的樂趣。 但經濟激勵、供應控制、效用和收入分享在數字資產之間差異很大。 我們以前的 代幣經濟學投資者指南 更詳細地解釋了不同的模型。 在本文中，我們將解釋某些模型為何比其他模型更容易被利用。
代幣經濟學出了問題
項目的代幣經濟學是一個藍圖，概述了影響其價值和價格的關鍵特徵和因素。 代幣發行者，就像房屋建築師一樣，可能會在其設計中包含漏洞。
但由於這些攻擊的數量和嚴重程度存在一定範圍內，因此很難準確確定它們何時會變成掠奪性攻擊。 不幸的是，只有在項目內部人員使用設計漏洞後有人提出指控，才能證明指控是確鑿的。 即便如此，指控仍然需要有意圖的證據才能符合條件。
本文絕不是針對所列的例子作出這樣的指責。 並且不應將其解釋為投資建議。 相反，它解釋了最近的擔憂並推斷出要避免的危險信號列表。
標記 1：誤導性的分銷披露
代幣分配披露對於了解內部人員何時、何人以及為何獲利的風險至關重要。 具有掠奪性意圖的發行人可能會降低披露的風險以吸引投資者。
例如，許多人可能認為 Aptos 的供應時間表披露具有誤導性。 該項目一開始總共有 1 億個代幣（沒有一個通過公開發售提供）。 以下是他們如何分配總供應量：
| 社群 | 企業排放佔全球 51.02% | 510,217,359.77 |
| 核心貢獻者 | 企業排放佔全球 19.00% | 190,000,000.00 |
| 粉底遮瑕 | 企業排放佔全球 16.50% | 165,000,000.00 |
| 投資者 | 企業排放佔全球 13.48% | 134,782,640.23 |
發表 表示，“所有投資者和當前的核心貢獻者都受到為期四年的鎖定時間表的約束，沒有 APT 前十二個月可用。” 這兩個類別佔總供應量的32.48%。
該項目使其他兩個類別的分配時間表變得模糊。 該帖子指出，“這些代幣 預計 將在十年內分發”，並且在立即分發 130 億個代幣後，剩餘部分的 1/120“預計 每個月解鎖。”
使用對沖語言，如“預計”乍一看似乎無關緊要，但它會產生歧義，使項目無法做出不出售的堅定承諾。
它還表示，所有類別的內部人士都押注了 82% 的供應量。 因此，熱門網站已使用質押數據計算出大約 15% 至 18% 的循環供應量（目前為 162,086,803）。
這增加了混亂，因為 CoinGecko 的流通供應定義指出，“這相當於查看市場上現成的股票（不被內部人士、政府持有和鎖定）“。
但根據 Aptos 聯合創始人的說法 莫謝赫，質押者每 30 天可以解鎖代幣。
這種分佈並不能證明該項目有意誤導投資者。 但是，當結合供應時間表圖表時，有人可能會爭辯說，他們似乎讓 82% 的供應（相同比例的代幣質押）在至少一年內無法使用，而實際上只有 32.48 % 受官方 1 年鎖定期限制。
代幣經濟學帖子確實聲明時間表是一個估計，並包含一個免責聲明，聲明它可能會在不通知的情況下更改。 但這並沒有阻止投資者 使用圖表 分享一個流行的投資論點，該論點基於將近 8.5 萬 (85%) 的 APT 鎖定一年的信念。
交易所的流動性有限以及項目內部人士可支配的大量供應導致一些人指責價格操縱。
標記 2：缺乏效用
代幣的效用是決定其價值的一個重要方面。 如果它沒有效用，它的價格就純粹是投機的結果，很容易受到早期投資者和內部人士的操縱。
有些人看到 dYdX 治理代幣 作為損壞實用程序的示例。 雖然該平台使用它來激勵交易活動並在 dYdX 平台上提供流動性，但投資者幾乎沒有理由在獲得代幣後持有該代幣。 沒有收入分享模型或有意義的治理激勵措施。 該協議刪除了所有以前的質押機會。 現在剩下的唯一動力就是交易費折扣。
閱讀更多關於 Blockworks Research 對 dYdX 代幣經濟學的分析.
Arca 首席投資官 Jeff Dorman 在談到 dYdX 時說：“對我來說 [治理功能] 只是虛偽的。” “你永遠無法真正參與治理，因為六個持有人擁有 90% 的代幣。”
這種實用性的缺乏使得項目內部人士更容易通過延遲內部代幣解鎖來產生潛在的投機需求，正如 Dorman 所說，導致“基於時間的拋售壓力而不是基於價值的購買”。
DYdX 是 210 月份成為表現最佳代幣排行榜的代幣之一。 與年初相比增長了 XNUMX%。 但這次牛市恰逢 公告 “將適用於投資者 $DYDX 代幣的初始發行日期推遲到 1 年 2023 月 XNUMX 日。”
雖然這種相關性並不能直接證明公告推動了價格，但它支持了這樣一種說法，即效用較弱的代幣容易受到此類操縱的影響。
標誌 3：利益衝突
一個項目如何賺錢並與投資者分享是決定激勵措施一致性的關鍵。 在不受監管的加密貨幣世界中，許多項目選擇不與代幣持有者分享收入，因為它們與證券非常相似。 而且，在某些情況下，例如 dYdX，所有收入都指向 有限責任公司.
這種安排可能導致代幣持有者和內部投資者之間的利益衝突。 缺乏股東義務使得項目所有者不太願意推動代幣需求。
表現得像商品或貨幣的代幣可以適合這個模型。 然而，當作為支付解決方案沒有實際用途或廣泛採用時，令牌更像是一種通貨膨脹的價值存儲。 就 dYdX 而言，該代幣自 82 年 2021 月推出以來價值下降了 XNUMX%。
Dorman 解釋說，有許多創造性的方法可以推動對 dYdX 代幣的需求。
“一種是通過代幣回饋其中的一些收入，無論是以回購的形式，還是以建立 DAO 金庫的形式。 他們可以與其他平台或協議建立合作夥伴關係，其中 dYdX 令牌在其他人的生態系統中具有一定價值。 你不能做的只是分配零價值，只是說它是一種治理代幣，你永遠無法真正參與治理。”
但是，當像 dYdX 這樣的項目計劃了代幣解鎖時，確實存在拉動推遲槓桿而不是實施 Dorman 列出的更改的誘惑。
他補充說：“在我看來，如果沒有解鎖，我們會過得更好。 在您釋放該價值之前，它不會激勵任何一方、投資者或發行公司做任何事情。 第二，它以人為創造收益的方式限制和浮動可交易資產。”
了解加密之狼
掠奪性代幣經濟學的普遍存在導致許多懷疑論者聲稱這個問題是加密固有的。 但如果你仔細觀察，就會發現披著狼面具的狼並不一定來自行業內部。
Polsinelli 的區塊鍊和基金律師 Daniel McAvoy 表示：“這些項目中的大多數在早期都非常依賴風險投資資金。” “你知道，如果不走那條路，真的沒有什麼好的方法可以起步。”
“因此，除了股權和大量代幣之外，風投們還希望幫助確定代幣經濟學的未來。”
他說，一年的鎖定期在代幣購買協議中“幾乎是普遍的”，其中一個重要原因是，“根據證券法第 144 條，有可能在不需要註冊轉售的情況下轉售某些東西——所以只要代幣有一年的持有期。”
如果總部設在美國，風險投資基金經理必須採取合理措施來遵守美國證券交易委員會的指導方針。 但除了遵守有關證券發行、銷售和轉售的規則外，McAvoy 說，“風險投資經理還對客戶負有信託責任。”
他補充說：“風險投資經理有責任注意和忠誠。 他們應該嘗試和做的事情之一就是為他們的投資者最大化回報。 並以盡可能接近合規的方式這樣做。 所以有一點推拉。 你對投資者的職責不一定符合你對特定協議成功的渴望。”
因此，如果風險投資基金對影響項目的不良代幣經濟有影響，它可能會以避免潛在後果的方式退出主要頭寸而受益。 他們的策略是爭辯說，他們出售未註冊證券符合豁免條件，並且符合投資者的利益。 SEC 定期執行並考慮這些基金經理對其投資者的信託責任，但他們沒有為代幣持有者提供同等程度的保護。
對風險投資資金的依賴和證券法的不平衡執法助長了這種掠奪行為。 它創造了一種環境，代幣發行者不敢為代幣持有者的利益工作，鼓勵風險投資基金以代幣持有者為代價獲利。
這一可悲的現實是市場過度金融化問題的延伸——強大的機構利用資本集中來推動投機泡沫並從新參與者那裡榨取財富。
最後的思考
加密貨幣與“交易之狼”原型有著複雜的關係。 有關特定項目的風險資本投資的新聞對某些人來說可能具有可信度，但對其他人來說可能會引起懷疑。 這種劃分與項目之間固有的競爭相結合，使得不知情的新手難以駕馭。
雖然有許多創新項目在其代幣經濟學中嵌入了公平的發行分配和現實世界的實用性，但它們常常迷失在社交工程炒作中，這些炒作具有良好的聯繫和風險資本支持的代幣。
每天晚上將當天的頂級加密貨幣新聞和見解發送到您的電子郵件中。 訂閱 Blockworks 的免費通訊 。
想要將 alpha 直接發送到您的收件箱嗎？ 從中獲取退化交易理念、治理更新、代幣表現、不容錯過的推文等 Blockworks Research 的每日匯報.
等不及了？ 以最快的方式獲取我們的新聞。 加入我們的電報 並按照我們上 Google新聞.
資料來源：https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained