Terra Luna Meltdown：穩定幣未來的教訓

過去兩週對於加密貨幣愛好者來說就像坐過山車一樣。 最受好評的項目之一 Terra Luna（以下簡稱 Luna），一個發行算法穩定幣 Terra USD（以下簡稱 UST）的平台，陷入了麻煩。 UST/USD 貨幣對於 8 月 XNUMX 日開始脫鉤^th，1UST 的價值不到 1 美元。 罪魁禍首？ 據 Luna 的捍衛者稱，一位大型交易員在 Curve Finance 上拋售了 286 億美元的 UST。 儘管如此，這次“攻擊”是否是精心策劃的還是相當懸而未決的。 事實上，UST 與美元掛鉤正承受著巨大的壓力。 如果市場和需求衝擊是可預測的，從而避免麻煩，維持 UST 與美元的平價，這清楚地表明了 Luna 的設計缺陷。 基於 PoS 的算法穩定幣並不像團隊聲稱的那樣可持續。 我們可以從這次市場崩潰中吸取哪些穩定幣未來的教訓？

這不是歷史上第一次發生銀行擠兌，也不會是最後一次。 然而，失敗似乎是算法穩定幣的固有特徵，因為不可持續項目的數量比以往任何時候都增長得更快：AMPL、UST，其次是 DEI，僅舉幾例。

在數字貨幣領域，有 3 種主要方式將代幣價值與美元掛鉤： i) 使用銀行賬戶中的現金或流動資產儲備。 對於以代幣發行的每美元價值，相應的美元（或其他流動資產）會存放在銀行賬戶中，以確保始終保持 1:1 的匯率，ii) 與 BTC 或 ETH 等波動性抵押品。 在這種情況下，您需要 1,5 美元的抵押品才能發行 1 美元的穩定幣。 然而，這種方法對於發行者來說是資本消耗，而且效率不高，iii）使用完全去中心化的穩定幣，其貨幣政策由智能合約自動化。 第三條路是露娜走的。

UST印刷狂歡

印刷和燃燒UST與Luna的需求密切相關。 掛鉤是通過套利維持的。 如果 1UST 的價格>1USD，交易者就有動力銷毀 1 美元等值的 Luna，以創造 1 美元的 UST 並將其賣回市場，將差價收入囊中。 相反，如果 1UST<1USD，套利交易者需要通過打印一些 Luna 來將 UST 退出流通，以恢復該貨幣對。 只要基礎資產價格上漲，就可以印更多的UST。 事實上，Luna 的價格為 100 美元，可以讓你打印 100 個或銷毀 100 個 UST。

2021 年 2022 月至 16 年 90 月期間，價值約 20 億美元的 UST 投放市場，即每天發行 XNUMX 萬枚 UST。 Anchor 協議是一個在 Terra 區塊鏈上運行的借貸平台，通過 Anchor 質押您的 UST，可提供高達 XNUMX% 的利率。 這推動了對 UST 的需求以及 Lunas 的破壞。 流通中的 Lunas 減少會導致價格上漲。

因此，這種機制與 Luna 相對較高的市值相關。 然而，如果大量 UST 被出售到市場上，UST/USD 貨幣對就無法維持，迫使套利者發行更多 Luna 並恢復掛鉤。 Luna 新創造的供應對其市場價格造成下行壓力。 因此，如果在經濟衝擊期間需要將更多的 UST 從流通中移除，Luna 的價格將繼續下降。

截至撰寫本文時，流通中的 UST 為 11.28 億，市場價格為 0.09 美元。 因此，11.28*(1-0.09 美元)=10.26 億美元的額外供應！ 換句話說，應該將 91% 的 UST 從市場上移除才能恢復該貨幣對。 通過這樣做，該協議應該以當前 73 美元的價格再創造 0.00014 萬億個 Luna 來重新錨定 UST，從而進一步降低 Luna 的價格並引發死亡螺旋。 Luna 成為資產負債表上毫無價值的資產，無法維持掛鉤。 Terra Luna 破產了。

當 Anchor 上的 UST 質押者看到自己的資金失去價值時，他們開始恐慌地將自己的 UST 賣給市場，以挽救仍然可以挽救的資金。 10天內，Anchor移除了13億枚UST，加劇了UST的下行壓力。

與市場對抗

截至今天，UST 的額外供應尚未消除，避免了 Luna 代幣的進一步膨脹，其供應量已達 6.5 萬億。 Luna的核心團隊和市場一直在玩貓捉老鼠的遊戲。 8 月 XNUMX 日期間^th 和May 11^th當 Luna 的聯合創始人 Do Kwon 試圖通過出售 Luna 的 BTC 儲備池來安撫社區並恢復貨幣對時，市場卻在與團隊作對。 事實上，這一舉動向市場發出了這樣的信號：Luna 太大而不能倒，無論如何，該團隊都會出手相救。

除非 Do Kwon 玩地毯式拉動，否則以低價買入 UST 並在貨幣對完全恢復之前將其賣回 BTC 是一個安全的選擇，以賺取差價。 在這種情況下，Luna 正在失去他們的 BTC，同時試圖針對套利交易者恢復一對。 交易者甚至可以通過做空 Luna 來平倉 UST 的多頭頭寸。 無論哪種方式，他/她都會通過押注掛鉤的可能性來將錢裝進自己的口袋。 盧娜的團隊現在獨自在空頭取代多頭的市場中與套利交易者對抗。 這對 UST 用戶來說只是一個災難。 Luna 的數十億比特幣不足以恢復該貨幣對，更不用說用戶的信心了。

事實上，UST/USD貨幣對從未恢復過，如下圖所示：

私人資金：從歷史中汲取教訓

兩位經濟學家本傑明·克萊因 (Benjamin Klein) (1974)^[1] 和米爾頓·弗里德曼 (1959)^[2] 研究了19世紀美國的私人貨幣時代^th 世紀。 克萊因的研究非常有洞察力，他認為流通中的競爭性私人貨幣會導致向持有人支付利息。 UST 的案例正是如此。 事實上，Anchor 每年向 UST 質押者支付 20% 的利息，而 Luna 則向其持有者提供便利收益。 好吧，只要一切正常。

弗里德曼認為，由於無限的通脹壓力，競爭性貨幣的供應最終會導致其紙面價值掛鉤。 該案實際上發生在1990年代內戰期間的索馬里，穆巴拉克對此進行了詳細描述（2003）^[3]。 這是由於對私人貨幣固有的缺乏信心，因為銀行的資產負債表很難審計，直到 1864 年通過《國家銀行法》對私人銀行進行監管。 在這項規定出台之前，流通中的紙幣遠遠大於銀行準備金，使整個體系面臨風險。

我們，在 傑克斯網絡，沒有等到監管機構解決那些動搖算法穩定幣經濟的問題。 我們使打印 JAX 的成本變得非常高，因此可以防止通貨膨脹和像 Luna 這樣的瘋狂打印。 我們的資產幣挖礦與我們的交易幣完全脫鉤，防止市場操縱。 此外，我們的資產負債表是我們的區塊鏈，因此可以完全實時審計。 用戶確切地知道有多少交易幣在流通。 此外，它們不用於質押，僅用於交易目的。 便利收益是由我們的交易幣的成功提供的，這反映在資產幣的價格變動上，但是兩種幣的生產遵循完全不同的規則，並且沒有任何關聯。 更詳細地檢查我們的項目 点击這裡.

^[1] 克萊因，B.，（1974）。 有競爭力的貨幣供應， 貨幣雜誌，第 6 卷，第 4 期，第 423-453 頁。

^[2] 弗里德曼，M.（1959）。 貨幣穩定計劃。 紐約：福特漢姆大學出版社。

^[3] 穆巴拉克，賈米爾 A. (2003)。 無國籍索馬里的私人貨幣供應案例， 非洲經濟雜誌 11（3）：309-325。

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