科技股可能會在下一個牛市中落後

對於科技股來說，這是一個漫長的 XNUMX 月。

納斯達克指數本月下跌 8%，今年迄今下跌 32%。 這使得科技股指數有望在 XNUMX 月創下自 XNUMX 年前互聯網泡沫破滅以來的最大跌幅。

科技股表現不佳有幾個原因。

一是宏觀經濟形勢不利，全球經濟增速放緩。 當 GDP 從歷史上看放緩時，對經濟敏感的科技股的相對錶現也會放緩。

其次，美聯儲的鷹派政策立場。 今年利率大幅上升，導致估值最高的公司估值收縮——其中許多公司位於科技行業。 就背景而言，羅素 1000 價值指數今年迄今僅下跌 8%，而羅素 1000 成長指數下跌 29%。

2023年，類似的宏觀和貨幣力量是否會繼續對科技股施壓？ 時間會證明一切，但基本前景並不鼓舞人心。

標準普爾 500 信息技術板塊目前的預期市盈率為 21 倍，而更廣泛的標準普爾 17 指數的預期市盈率為 500​​23 倍。如果該板塊的基本面勢頭良好，為科技股支付 XNUMX% 的溢價可能是有意義的。 但事實並非如此。

根據彭博社的估計，預計科技股在 0.6 年和 2022 年的收益分別增長 -3.5% 和 2023%。這些混合增長率落後於標準普爾 500 指數，後者預計 5.3 年和 2022 年的收益分別增長 2.7% 和 2023%。

此外，科技投資者面臨另一個很少討論的重要逆風，那就是：牛市領導者往往在下一個週期中成為落後者.

熊市通常會帶來新的領導層

過去三十年，美國股市經歷了三大牛市。 有趣的是，前三名的行業領導者在每個過去的周期中都在輪換。

首先是 1990 年代的牛市，信息技術板塊的價格回報率高達 1,690%。 在那十年中，排名第二和第三的是金融業（+608% 和非必需消費品 +442%）。

在 1990 年代的牛市之後，出現了熊市（3 年 23 月 2000 日 – 10 年 09 月 2002 日），其中科技股下跌了 82%，而標準普爾 47 指數下跌了 500%。

然後，在隨後的牛市中（10/09/2002 – 10/09/2007），科技板塊的回報率排名第四。 與此同時，金融和非必需消費品板塊在隨後的牛市中也表現落後，在標準普爾 7 指數的 8 個板塊中分別排名第 500 和第 XNUMX 位。

持續 2002 年至 2007 年的牛市出現了新的領導層。 該週期特別有利於對自然資源的投資。 表現最好的三個板塊是能源、公用事業和材料。

這些頂級行業在下一個牛市（3 年 9 月 2009 日至 1 年 3 月 2022 日）中表現如何？ 不太好。 三人都進入了倒數第五名，車尾充滿了活力。

為什麼部門領導在每個週期都發生變化？

驅動板塊輪動的基本面和心理因素都有。

從基本面來看，重要的是要記住每個商業周期最終都會結束。 在牛市階段，最熱門的行業通常會出現過度投資，這導致該行業的公司以相對較高的估值溢價交易。 大部分產能過剩和估值溢價在熊市期間蒸發，但這兩種力量可能會持續數年，並且仍然對一個行業的長期回報狀況構成壓力。

在心理方面，重要的是要記住所有投資者都有“損失厭惡”偏見——這意味著我們厭惡損失超過享受相應水平的收益。

熊市過後，許多投資者在進入下一個週期時打完了上一場戰爭。 他們記得哪些行業和股票對他們的傷害最大，並儘量避免重蹈覆轍。 在牛市週期中作為主要受益者的行業通常最終會被過度持有。 當週期轉向時，隨著投資者在熊市期間變得更具防禦性，這些行業將成為現金的主要來源。

例如，在 2000 年科技泡沫破滅後，互聯網公司成為笑柄。許多商品生產商在 2010 年至 2020 年之間經歷了回報微薄的十年損失。

今年到目前為止，標準普爾 500 指數科技板塊下跌了 28%。 許多科技領頭羊，如特斯拉，跌幅更大（即 65%）。 這些損失的嚴重程度將在未來幾年內在投資者的腦海中留下一種刺痛的感覺。

哪些行業有望成為新的領導者？

我們目前處於自 2008 年以來的第一個粘性熊市。沒有人知道確切的市場底部將在何時何地出現。

然而，我們所知道的是 歷史上每一次熊市之後都是牛市. 因此，與其隨意預測經濟何時陷入衰退，或猜測美聯儲何時降息，不如讓投資者更好地確保他們的投資組合為下一個牛市做好準備。

目前，我正在為客戶運行槓鈴投資組合。 由於明年上半年經濟增長可能仍面臨挑戰，我認為通過增持醫療保健、公用事業和必需消費品等抗衰退行業來進行防禦是有意義的。 根據歷史，這些行業在熊市的剩餘時間裡應該會保持相對較好的表現。

一旦我們進入下一個牛市，我希望在我的防禦板塊之外的周期性敞口來完成槓鈴。 由於科技、非必需消費品和金融板塊在上一輪牛市中處於領先地位——我們知道前三名通常不會重複——我想把目光投向這些板塊之外。

我認為 2020 年代將是通貨再膨脹的十年，有利於擁有有形資產的公司。 在上一個牛市中表現落後但現在看來在下一個週期中表現出色的行業包括能源、材料和工業。

為了為我們投資組合中的超配敞口提供資金，我們非常低配科技板塊。 儘管今年出現動盪，但科技板塊仍佔標準普爾 20 指數的 500% 以上。這對被動投資者來說可能是個問題，但它為主動投資者提供了大量資金，讓他們可以將資金轉向其他更有前途的板塊。