思考做市商的未來

我們回顧了做市的基礎知識、集中式和去中心化交易所的流動性供應，並思考了做市的未來。

做市基礎

做市是提供雙邊報價（出價和要價）以及交易所資產的報價大小的行為。 這樣做會增加買賣雙方的流動性，否則他們可能會看到更糟糕的定價和更小的市場深度。 從理論上講，做市商賺取買賣價差——例如，以 100 美元的價格購買資產並以 101 美元的價格出售——以換取承擔價格風險。

然而在實踐中，加密資產波動性大，雙向流動往往有限，使得買賣價差難以捕捉。 因此，做市商通常會尋求圍繞買賣差價、做市商處於最佳出價和最佳報價（稱為賬面最高價）的時間百分比以及正常運行時間來滿足 KPI 以賺取費用，同時保持低風險。

做市商使用專有軟件（通常稱為引擎或機器人）向市場顯示雙向報價，引擎根據市場價格變動不斷調整出價和要價。

做市服務的質量因做市商而異，主要區別包括提供的流動性和對 KPI、技術和軟件的遵守、歷史和經驗、透明度和報告、公平市場的聲譽和支持、交易所整合、兩個中心化的流動性供應場外交易、資金服務、戰略投資、行業網絡、知識和諮詢等增值服務。

做市商的好處是巨大的——更大的流動性和市場深度、減少價格波動以及大幅減少滑點等等。 但也許最重要的是，做市為加密生態系統提供了關鍵功能，因為代幣是使技術發揮作用的因素。

CEX 與 DEX

專業公司的做市傳統上發生在中心化交易所，儘管它也越來越多地發生在去中心化交易所。 不同之處在於：

集中交易

中心化交易所是連接買賣雙方的中介平台，例子包括 Binance 和 Coinbase. 中心化交易所的資產有一個買價，定義為交易所中任何人願意為資產支付的最高金額，以及要價，定義為交易所中任何人願意出售資產的最低金額。

買入價和賣出價之間的差額就是點差。 請注意，有兩種主要類型的訂單，掛單和吃單。 製造商訂單是買方或賣方以他們願意買入或賣出的定義價格限制下訂單的地方。

相比之下，吃單是以最佳買價或賣價立即執行的訂單。 重要的是，掛單為交易所增加了流動性，而吃單則消除了流動性，因此，許多交易所對掛單收取較低的費用，甚至不收取任何費用。

然後，出價和要價包含在交易所的中央限價訂單簿 (CLOB) 中，該訂單簿根據價格-時間優先級匹配客戶訂單。 吃單以最高買單和最低賣單執行。

市場參與者還可以看到訂單簿深度，即超出最高出價訂單和最低要價訂單的出價和要價，稱為賬面頂部。 做市商連接他們的交易引擎，自動提供某個交叉點的買價和賣價，並不斷向交易所發送買價和賣價訂單。

分散交易所

一些做市商也在去中心化場所提供流動性。 在中心化交易所使用的中央限價訂單簿可能難以在去中心化交易所使用，因為許多層的成本和速度限制使得做市商每天下達的數百萬個訂單不切實際。

因此，許多去中心化交易所使用一種稱為自動做市商 (AMM) 的確定性定價算法，該算法利用鎖定在稱為流動性池的智能合約中的代幣池。 AMM 的工作原理是允許流動性提供者將代幣（通常是等量的）存入流動性池。

流動性池中代幣的價格則遵循一個公式，例如常數乘積做市商算法x*y = k，其中x和y是池中兩種代幣的數量，k是常數。

這導致池中代幣的比例決定價格，確保無論交易規模如何，池始終可以提供流動性，並且滑點的數量取決於交易規模與交易規模和余額的比較。水池。

由於流動性池中的價格偏離全球市場價格，套利者將進來並將價格推回到全球市場價格。 各種協議在這個基本的 AMM 模型上迭代或引入新模型來為高度相關的代幣 (Curve)、​​多資產流動性池 (Balancer) 和集中流動性 (Uniswap V3) 等事物提供改進的性能，並擴展到衍生品，例如與虛擬 AMM 一樣 DEFI 永久協議。

請注意，隨著較新的第一層區塊鍊和第二層擴展解決方案的進步，一些 DEX 遵循更傳統的中央限價訂單簿模型，或同時提供 AMM 和 CLOB。

流動性池中的流動性提供者根據他們向該池提供的流動性收取交易費用，他們還可能收到協議代幣，協議使用這些代幣來激勵所謂的流動性挖礦中的流動性。

流動性提供者面臨無常損失，即提供給資金池的兩種資產中的一種與另一種資產的走勢大不相同，導致流動性提供者通過簡單地直接持有這兩種資產而不是提供流動性來獲得更好的收益。

市場狀況

加密貨幣市場具有許多獨特的特點，導致在提供流動性時面臨各種挑戰。 例如，加密市場是 24/7/365 開放的，提供自我託管的能力，零售直接與交易所交互，在 CEX 提供虛擬餘額的即時“結算”，並在 DEX 提供鏈上交易的快速結算相比以T+2傳統金融結算，並使用 stablecoins 考慮到 BTC 的波動性和仍然笨重的法定貨幣到加密貨幣的轉換，以促進交易。

此外，加密市場在很大程度上仍未受到監管，導致價格操縱的可能性，並且繼續高度分散，流動性在許多鏈上和鏈下場所分叉。 此外，交易場所技術仍在不斷發展，因為交易所的 API 連接質量參差不齊，並且在市場活動特別活躍的時候可能會下降。

最後，加密衍生品市場仍在不斷發展，與傳統金融市場相比，衍生品在市場總量中所佔的比例較小。

這些特徵在提供流動性方面帶來了各種挑戰，包括市場碎片化/互操作性、資本效率低下、交易風險、監管不確定性以及仍在改進的交易技術/連通性。

做市商的未來

加密行業繼續以驚人的速度發展，加密做市也不例外。 我們看到以下當前和潛在的未來趨勢：

制度化

加密市場正變得越來越制度化，流動性提供者的重要性只會隨著制度需求的增長而增加。

互通性

隨著跨鏈橋接解決方案的改進和可組合性的出現，互操作性應該得到改善，尤其是在 DeFi 中。 我們看到一個多鏈世界最終完全脫離了用戶，包括做市商。

資本效率

鑑於市場分散且無法交叉保證金，集中場所的流動性提供者必須在每個交易所為其訂單簿提供全部資金。 未來，通過使用加密大宗經紀商和更正規的回購市場來擴大信貸規模可以提高資本效率。

在去中心化交易所中，在集中流動性供應、抵押貸款不足、流動性質押、跨協議保證金和結算速度提高方面的持續進展應該有助於提高資本效率。

匯兌風險

鑑於最近發生的事件，做市商可能會減少集中場所的資本，並完全停止在信任度較低、監管較少的交易所進行交易，以最大限度地降低交易所交易對手的風險。

做市商和其他參與者可能希望減少中心化交易所的功能，這些交易所目前扮演著經紀人、交易所和託管人的角色，或許可以通過允許第三方託管人直接在頂級場所進行交易的解決方案，例如 Copper 的 ClearLoop。

就交易所而言，它們可能會嘗試通過降低交易費用和提高透明度來吸引流動性，隨著一些交易所發布儲備證明，後者開始出現。

DeFi與CeFi

DeFi 的增長速度可能會超過 CeFi，因為它具有天然的無需信任和自我託管的能力，在其生命週期早期的創新速度更快，在當前挑戰（例如改進的汽油費、MEV 抵抗力和更多的保險選擇）方面取得了進展。

然而，監管可能是一個關鍵的決定因素，如果監管機構對 DeFi 採取強硬措施或刺激增長，它有能力減緩 DeFi 的採用，應該建立明確但明智的護欄來促進創新。

DeFi 衍生品

鑑於傳統金融市場中衍生品的盛行，DeFi 衍生品交易量以及 DeFi 衍生品做市的增長速度可能會快於現貨 DeFi 交易量。 對於期權來說尤其如此，迄今為止，期權的增長一直落後於永續期權。

協議驅動的流動性

DeFi 協議通常通過流動性挖掘來激勵流動性供應，在這種情況下，協議將其原生代幣提供給用戶，以換取在 DEX 上提供流動性。 然而，這種流動性往往轉瞬即逝，一旦流動性挖礦激勵用完就會消失。

許多項目，如 Curve、Tokemak、OlympusDAO 和 Fei/Ondo 提供創新的鏈上流動性方向，通常通過協議控制的價值，項目本身獲得資金來支持他們的協議，而不是通過激勵來利用用戶的資金具有流動性挖礦獎勵。

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作者：高級策略師 Brian Rudick； Matt Kunke，初級策略師