習近平的首次公開募股熱潮

在平行宇宙中，CloudWalk 可能已經在香港或紐約籌集了數億美元。 該公司是世界領先的面部識別機構之一：其技術可以在幾毫秒內以驚人的準確度識別人物。 但現代地緣政治將它推向了另一個方向。 由於眾所周知與中國軍方有聯繫，美國以涉嫌侵犯人權為由對該公司實施了製裁。 因此，雲從科技沒有在紐約納斯達克上市，而是選擇了上海的明星市場，該交易所成立於 2019 年，旨在吸引中國新興科技公司。 公司股價自 XNUMX 月上市以來上漲了五分之一。

雲從科技的上市是今年全球首次公開募股 (ipos) 的數百家上市公司之一。 公司已在中國交易所籌集了 63 億美元，而在紐約和香港僅為 21 億美元和 6 億美元。 絕大多數收益來自半導體製造商、人工智能和商業軟件初創公司、機器人公司和其他開發高端技術的公司。 一批規模較小的電信公司紛紛湧入北京證券交易所，該交易所於去年在 習近平，中國的領導者。

乍一看，這表明習近平將蓬勃發展的科技產業與活躍的資本市場相匹配的計劃——這是使中國成為下一代技術領導者的更大努力的一部分——正在走向完善。 然而，看得更深一點，畫面就更模糊了。 國家資本，或者共產黨所說的“引導資本”，正在湧入股市。 我們對今年前三季度中國市場 38 宗規模最大的 IPO 進行的分析發現，國有實體提供了 242% 的資金，總計 34 億元人民幣（50 億美元），約佔募集現金的 22%。 對去年類似的 ipos 樣本的審查顯示，國有資本提供了較小的 14%。 CloudWalk 的交易很典型。 包括上海市政府、一家軍火製造商和地方政府基金在內的國家投資者出資超過 500 億元人民幣，收購了該公司近三分之一的股份。

儘管中國的資本市場越來越多地受到共產黨的指揮，但繁榮也有其他原因。 一些觀察家認為，創新公司的激增只是為了滿足流動資本市場的需求。 香港證券交易所首席執行官尼古拉斯·阿古津 (Nicolas Aguzin) 將這波科技 IPO 稱為“金融大爆炸”。 中國的官方媒體也強調與美國的緊張關係。 除了 CloudWalk 之外，還有幾家中國科技公司受到了製裁。 今年紐約市場幾乎對中國公司關閉（儘管有一些跡象表明情況開始好轉）。

同時，中國的監管制度也變得更加友好。 不久前，新上市還需要繁重的審查。 這導致了積壓，有時甚至達到數千家公司，並阻止了私募股權投資者退出投資。 一個在明星和創業板交易所試用的新系統將於今年晚些時候推廣到其他交易所。 更符合國際標準，對上市有要求，但省去繁重的審核。 流動性和穩定性也有所改善。 過去五年，改革鼓勵投資專業化。 中國交易所的波動零售交易已經減少。 所有這一切都符合習近平公開概述的願景，即金融市場不受干預，更像美國一樣運作。

然而，國家資金的湧入也不容忽視。 儘管部分現金來自保險公司和養老基金，但大部分來自政府支持的基金，這些基金負責投資公共和私人市場，通常負責支持某些行業，例如半導體或工業機器人製造商。 正如智庫安全與新興技術中心的 Ngor Luong 指出的那樣，這筆資金向其他投資者發出信號，表明哪些公司值得投資，這意味著它具有額外的分量。

使用國家資金引導私人投資是一種從私人市場傳播到公共市場的方法。 2015 年至 2021 年間，政府支持的私募股權機構籌集了超過 7 萬億元人民幣。 早期獲得國有資本的公司後來對私人投資者更具吸引力，因為這表明該公司符合官方的創新願景。 這些公司通常受益於其他形式的政府幫助，包括稅收減免、更便宜的租金和更少的繁文縟節。 同樣，在首次公開募股中獲得國家支持的投資者現在可以促成或破壞交易。 一位從事中國 IPO 工作的銀行家表示，這意味著政策制定者越來越成功地將私人資本引向他們希望優先考慮的行業。

涉及決策者認為重要的技術的公司現在可以在其整個生命週期內獲得國家資本。 以北京一家設計中央處理器的半導體公司龍芯為例。 公司大部分股份由其創始人胡偉武持有。 但該公司成立於 2008 年，資金來自中國科學院和北京市政府。 國家基金，包括一家投資了 200 億元人民幣的半導體支持者，近年來一直在補貼龍芯，儘管它是私營企業。 當該公司今年在 star 上市時，國有投資者紛紛湧入 ipo，購買了至少 10% 的股份。

這種投資不僅是為了促進受青睞的行業。 北京師範大學的潘風華指出，一段時間以來，官方一直在發出關於國有資本在市場中的重要性的信息。 去年，監管機構開始談論據稱導致經濟失衡的“資本無序擴張”。 一家國營報紙最近發表的一篇社論指出，自由市場資本帶來了許多問題。 其中包括不斷擴大的貧富差距、環境問題、金融風險和壟斷。 社論指出，在像中國這樣的社會主義市場經濟中，資本必須由共產黨領導。

上海的一位投資經理表示，由於如此多的公司接受了國家投資，投資者現在要么購買黨的計劃，要么置身事外。 購買黨的計劃可能是一個沒有吸引力的提議。 甚至在政府開始發揮更大作用之前， 中國市場表現不佳. 除了一些快速的繁榮和蕭條之外，中國主要股票指數在過去十年中幾乎沒有上漲。 在 27 年至 2019 年間在 star 上市的公司中，約有 2021% 現在的交易價格低於其 ipo 價格。 隨著國有資本湧入市場，這一數字在最近上市的公司中上升至 44%。 在北京證券交易所，習近平的心血結晶，它達到了令人沮喪的 60%。

上海和深圳可能已成為全球領先的科技 IPO 目的地，但它們的全球資本非常少。 由於對中國嚴厲的 covid-19 規則的擔憂和 搖搖欲墜的房地產市場，外資紛紛撤離。 根據行業協會國際金融協會的數據，僅在 7.6 月份，就有 XNUMX 億美元的國際資本淨流出該國的股市。 紐約和香港的市場繁榮通常會吸引大量全球投資者的精明資本。 相比之下，習近平的大爆炸顯得非常孤立。 他相信國家可以填補外國金融家所扮演的角色。 至少可以說，這是一個大膽的實驗。

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