為什麼每個優秀的股市投資者都需要分手

離婚，正如任何經歷過（我沒有）經歷過的人都會告訴你的那樣，離婚是昂貴的。 問傑夫貝索斯。 2019 年，Jeff 和 MacKenzie 完成了分拆，分拆的資產約為 160 億美元，創下了一項難以打破的金融世界紀錄。 他們是呆在一起更好，還是可以自由發揮各自的潛力？ 我猜時間會證明一切。

人際關係和分手的結構我並不是真正的專家。 然而，我 17 年來所做的就是檢查 企業 離婚——當公司經歷業務分離時，更具體地說，弄清楚這些實體是否在一起會更好。 如果不是，真正的價值在哪裡？投資者如何利用這個機會？ 如果你願意，可以叫我鎮上最好的公司離婚律師，但作為投資者，你應該考慮分析這些定期的關鍵事件，因為如果分析得當，這些“特殊情況”可以為你創造巨大的財富。

公司分拆，通常稱為分拆、分拆或資產剝離，就我們所知，等同於離婚，但在公司方面。 股票分拆是一種公司行為，公司將其部分業務拆分為一家新的獨立公司，並將新公司的股份分配給其現有股東。 這樣做通常是為了釋放業務部門的價值，使其更加獨立運營，或者專注於核心業務。

當一家公司剝離一個業務部門時，它會創建一個獨立於母公司運營的新的公開交易業務。 母公司股東按照其在母公司的現有持股比例獲得新公司的股份。 這是一個關鍵動態，與 IPO 不同，IPO 是認購股票，無論你喜不喜歡，你都會在分拆中獲得新公司的股份。

為什麼會發生分拆？

縱觀歷史，無論是對公司還是對消費者而言，大企業集團模式從未真正受到青睞。 企業集團被定義為幾個不同的部分，它們組合在一起形成一個整體，但仍然是不同的實體。 一個組織變得更大、更多樣化意味著它有時會變得難以管理、效率更低，尤其是當公司通過整合和收購變得更大時，該實體的文化和核心目標可能會丟失，價值也會受到侵蝕。 這可以採取多種形式，但最終會影響股價。

歷史上有幾家倒閉的大型企業集團，其他的也經常出問題。 他們失敗的根本原因可能各不相同，但常見的問題包括過度擴張、管理不善和併購失敗。 以下是符合這些原因的三個有趣的例子。

泰科國際TYC
– Tyco International 曾經是一家在醫療保健、安全和其他行業開展業務的多元化企業集團，但在 2000 年代初期遇到了法律和財務問題。 公司面臨會計欺詐和內幕交易指控，導致其首席​​執行官和首席財務官辭職，股價大幅下跌。 2007 年，在對挽救公司進行深思熟慮後，泰科決定拆分為三個獨立的公司：泰科電子、泰科醫療保健和泰科國際（專注於消防和安全服務）。 投資者認為泰科多樣化的業務組合阻礙了其為股東創造價值的能力，這導致了此次分離。 三方拆分使三個新業務能夠專注於他們的核心技能並簡化他們的運營，預計這將提高生產力和盈利能力。 分拆也被視為泰科遠離其過去公司醜聞的一種方式，包括前首席執行官丹尼斯科茲洛夫斯基因貪污和欺詐而入獄。 Tyco 是利用 Spinoffs 進行的最著名的轉型故事之一。

ITT 公司
ITT
– ITT 是一家在電子、國防和其他行業開展業務的企業集團。 在 1990 年代，該公司因國防業務下滑和收購一家電信公司失敗而面臨財務困難。 該公司於 2011 年拆分為三個獨立的實體——ITT Corp.、Xylem, Inc.。二甲苯
和 Exelis, Inc. 水技術供應商 Xylem 提供分析分析儀器以及運輸和水及廢水處理解決方案。 Exelis 是一家國防和航空航天公司，現在是 Harris Corp 的一部分，提供通信、電子和情報領域的商品和服務。 ITT Corp 專注於為航空航天、交通運輸和工業市場研究、開發和生產高度工程化的產品和服務，保留了原來的公司名稱，是一家營利性公司，總而言之，這是一項偉大的價值創造為所有三個實體實現更高價值的故事。

通用電氣（General Electric） – GE 是一家傳奇公司。 它曾經是整個星球上最大、最具統治力的公司。 托馬斯·愛迪生 (Thomas Edison) 和摩根大通 (JP Morgan) 這兩位創新者在其發展過程中發揮了關鍵作用。 整整一代的高管都仰望公司傑出的首席執行官傑克韋爾奇，他撰寫了五本關於領導力的暢銷書。 公司在 2000 年達到頂峰，此後一直在南下。 韋爾奇於 2001 年離開，市值約為 130 億美元。 通用電氣面臨的最大問題之一是其財務業績，該業績在 2008-2009 年全球金融危機期間急劇下滑。 該公司的金融服務部門 GE Capital 大量暴露於危險資產，造成巨大損失，需要政府救助。 除了財務問題，通用電氣還面臨著來自業績不佳的公司和錯綜複雜的組織結構的挑戰。 在接替韋爾奇的時任首席執行官杰弗裡·伊梅爾特 (Jeffrey Immelt) 任期內進行了銷售和資產剝離，但股價繼續下跌。 自 Larry Culp 於 2018 年進入以來，GE 一直在穩步減少債務並出售部分業務。 2021 年 XNUMX 月，該公司表示將剝離其最後剩下的三個業務部門——航空、醫療保健和電力——成為獨立的上市公司。

大型企業集團似乎也不利於消費者。 大公司的市場支配地位經常會降低競爭並減少消費者的選擇。 因此，企業集團創新或改進其產品的動力可能會減少，這可能會導致更高的成本和更低質量的產品。 此外，由於他們可能已經擁有相當大的市場份額，大公司可能不太願意花錢進行研發或推出新產品。 這可能會阻礙創新並限制買家可以選擇的商品種類。 最後，權力集中對許多人來說是一個問題。 大公司對政府監管機構有很大影響，這可能導致缺乏監督和問責制。 這可能會導致壟斷或不道德的商業行為，這對小公司和客戶都是不利的。

因此，在針對大公司的論點中，情況很明顯。 “越大越好”的傳統理念聽起來不錯，但也可能會失敗，正如我們所見，當它失敗時就像紙牌屋。 上述所有公司所追求的是，​​在陷入困境後，小規模和專注可能是解決之道，而純粹的業務是有意義的，並且是多年來 Spinoff 價值創造的標誌。

衍生產品永遠存在

早在 1911 年，美國最高法院就下令將大型石油公司標準石油公司拆分為 34 家獨立的公司。 經過多年的反托拉斯訴訟，做出了一項旨在促進競爭和防止石油行業壟斷行為的決定。

快進到 80 年代，美國政府強制要求 AT&TT
, 這是當時世界上最大的公司，於 1984 年結束了對電信行業的壟斷。這導致了七家區域貝爾運營公司加上一個長途部門，後來更名為 AT&T 公司。這些“ Baby Bells”構成了當今美國的許多電話運營商。

為了將企業業務從低迷的個人電腦業務中解放出來，惠普HPQ
2015 年宣布計劃拆分為兩個獨立實體：銷售個人電腦和打印機的惠普公司和惠普企業HPE
，專注於為企業提供軟件和服務。 我們今天有 HPQ 和 HPE。

監管行動（如標準石油公司和 AT&T 的情況）或商業決策（如惠普和通用電氣的情況）可能導致公司解體。 在所有情況下，目標通常是提高生產力、促進競爭或將公司活動的重點重新放在其核心競爭力上。

維權投資者的崛起

公司的監管和/或商業決策可能是分手的驅動力。 然而（最近更是如此），選擇性分拆是由認為公司沒有充分發揮潛力並希望介入的股東領導的。這些通常不是長期投資者，而是積累足夠投票權的組織迅速獲得董事會席位並推動變革。 在 80 年代，他們被稱為“企業襲擊者”。 現在他們被稱為活動家。

卡爾·伊坎 (Carl Icahn) 是大多數投資者都熟悉的人，他是一位備受矚目的活動家和投資者，曾參與過無數次董事會鬥爭。 他在 1980 年代幫助解散了 TWA 航空公司，並在 2000 年代主張解散時代華納和摩托羅拉。 此外，他還在許多其他企業的公司變革中發揮了作用，例如 Texaco、RJR Nabisco 和 NetflixNFLX
. 他是該領域真正的先驅。 納爾遜·佩爾茨 (Nelson Peltz) 是另一位參與分拆多家公司的活動家。 他對杜邦公司的分離至關重要DD
和陶氏化學，這兩家公司在拆分為三家之前已經合併。 他還為百事可樂競選PEP
分拆，但業務最終選擇了反對。

Third Point LLC 的丹·勒布 (Dan Loeb) 是一名對沖基金經理和另一位激進主義者，他曾參與過幾起備受矚目的公司分拆案。 2013年推動索尼分拆，2015年推動陶氏化學分拆。 他還參與了雅虎和蘇富比的分拆。 最後，由巴里·羅森斯坦 (Barry Rosenstein) 領導的 JANA Partners 是一位活躍的資金經理，曾參與數家公司的分拆。 維權人士為拆分高通而競選QCOM
2015 年和 2017 年 Whole Foods 的分拆。此外，這也是其他幾家企業解散的一個因素，包括 Tiffany & Co. 和 ConAgra Brands。

維權人士是否對公司有利是一個值得商榷的問題。 他們是為投資者尋找快速收益的短期投資者，還是為了股東利益的長期價值創造者？ 無論答案如何，事實仍然是他們通過他們的行動和建議在迫使公司分拆方面發揮了重要作用。 通過推動公司戰略和治理的變革，他們已經能夠為股東創造價值並改善所投資公司的業績。作為投資者，最好觀察他們的動向，看看他們對未來的初步建議。目標公司的分離，因為它可以創造價值。

如何投資分拆

分析分拆的最佳方法是首先查看公司所說的分拆原因。 根據我的經驗，這可能不是故事的全部，但它是您應該開始的第一個地方。 多年來，公司分拆的原因有一些熟悉的原因，在這裡您可以開始計算任何潛在的價值創造。

• 企業可能會拆分以專注於其核心優勢和分拆非必要業務。 這使他們能夠增加資源分配和運營效率。 通常這涉及新的管理。 仔細觀察該部門的經理們過去的表現。 觀察有哪些激勵措施以及將給予的激勵措施。 此次交易可以釋放隱藏多年的創業精神。 有時，分離也會帶來更好的業務，並且可以為您提供一個機會來決定投資什麼，也許兩者兼而有之。
• 解鎖價值是分裂的一個流行的陳述原因. 有時，通過使每家企業能夠單獨交易並獲得比合併時更高的估值，業務部門的劃分可以為股東釋放巨大的價值。 從這裡開始的地方是查看獨立業務，並在更廣泛的市場預分拆中找到它們與同行的相對估值。 如果目標是在分離後實現更高的估值，那麼企業在分拆時很可能會獲得提升——因此稱為“價值釋放”。
• 在我看來，處於週期頂部或底部的公司是一個很好的獵場。 陷入困境的企業可能會決定自行拆分，以籌集資金、償還債務或提高盈利能力。 您必須以兩種方式觀察公司。 第一個是市場異常看漲的時候。 一切都很好，股票剛剛上漲，而且看不到壞消息。 每個人都是天才，我們可以放棄工作投入全職！ 在這一點上，許多公司及其實體的價值都得到了充分體現，公司可能會決定分拆一些東西。 留意這些完全估值的資產，因為它們通常不是最好的投資，而且在市場下跌時，它們可能會迅速下跌，因為投資者會拋售他們不太了解的資產。 這就是 2021 年發生的事情。分拆是市場恐慌中最先發生的事情。 如果您可以做空股票，那將是一個巨大的潛在機會。 如果您擁有母公司，您可能需要考慮出售分拆公司，以便在市場回撤時以更低的價格買回。 當情緒低落且市場低迷時，請注意公司分拆，因為這是被迫退出的跡象，因為它們無法出售並且需要支撐資產負債表。 這些是我最喜歡的情況。 低價拋售對任何人來說都不是好兆頭，您應該準備好利用它。 華爾街很少選擇這些公司，直到更遠的地方，它們可以在一段時間內保持低價而不會受到關注，因此可以進行良好的投資。

分析分拆時要關注的三個領域

根據我的經驗，分析師在分析 Spins 時會陷入困境。 我專注於三個領域：1）兩家公司的基本面和指標； 2) 當旋轉可以移入或移出事件的索引時的技術考慮； 和 3) 內部人士（人們傾向於掩飾）。 查看他們創造價值的背景、他們的動機，以及他們是否與股價掛鉤。 請記住，人類是偉大公司的主要驅動力。

衍生產品的負面影響

除了交易的複雜性之外，公司在分拆中沒有太多不利因素。 但是，對於投資者而言，當您打算參與這些類型的交易時，需要考慮一些事項。 一般而言，投資者在投資任何公司（包括分拆公司）之前應謹慎行事並進行廣泛研究，即使它們可以呈現出誘人的投資前景。

一些分拆可能會因為不利的行業趨勢、疲軟的市場條件或低於標準的執行而陷入困境。 投資者應逐個仔細考慮分拆，同時考慮公司的財務穩定性、競爭地位、增長潛力和價值等方面。 與流行的觀點相反，他們不 全部 掙錢。

數據顯示什麼？

到 2022 年底，我們匯總並分析了 1,100 年 2000 月至 31 年 2022 月 500 日期間美國和歐洲的 70 多家公司，其中母公司在分拆前的市值超過 XNUMX 億美元。 大約 XNUMX% 的分拆發生在美國。 隨著時間的推移，分拆公司的整體表現優於其母公司和市場： 關於公司分拆的問題通常是交易的哪一部分錶現更好，是分拆其部門的母公司還是分拆實體本身。

根據數據，分拆公司（在美國和歐洲上市）的綜合表現優於其前母公司，表現優於/超過基準指數（MSCI 世界指數、標準普爾 500 指數和 Euro Stoxx 600 指數）。 平均而言，分拆在生效日期後一年產生 17% 的回報，而在同一時間段內，母公司產生 5% 的回報。 同樣，分拆在生效日期兩年後產生了 25% 的回報，而母公司產生了 9% 的回報。

即將發生什麼？

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