為什麼通脹飆升至 40 年高位？ 這是美聯儲錯誤的4個原因

最近，對勞動力市場實力的誤讀和大流行引發的持續價格衝擊導致了 40 年來的最高通脹率，這一傳奇的最後一章仍有待書寫。 這一政策錯誤為 2022 年可能成為自 1930 年代以來金融市場最糟糕的一年鋪平了道路。 股票和債券都暴跌，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾處於金融風暴的中心，將他置於 MarketWatch 50 位最具影響力的市場人物名單. 

批評者猛烈抨擊美聯儲。 鮑威爾堅持認為通脹上升是“暫時的”，一旦經濟更全面地重新開放，通脹就會迅速消散，這被安聯集團首席經濟顧問穆罕默德·埃爾-埃里安稱為“可能是美聯儲歷史上最糟糕的通脹呼籲”。 經濟學家斯蒂芬羅奇將鮑威爾比作美聯儲前主席亞瑟伯恩斯，後者在強烈的政治壓力下優柔寡斷，導致了 1970 年代的毀滅性通貨膨脹。 就在 2022 年 7.9 月，當勞工部報告消費者價格每年上漲 XNUMX% 時，鮑威爾和美聯儲才剛剛結束向金融市場注入流動性。  

鮑威爾不是一個訓練有素的經濟學家，他最終如何被人們記住將取決於他是否能夠在不使美國陷入深度衰退的情況下控制通脹。 一切都可能以相對好的方式結束，但關於美聯儲忽視哪些跡像以及為什麼會被研究和辯論的辯論將在未來幾年內得到研究和辯論。 

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目前，外部專家正在討論導致重大政策錯誤的原因。 包括鮑威爾在內的一些美聯儲官員已經開始插話。以下是專家採訪中出現的最初政策錯誤的四個根本原因。 其中包括美聯儲的新政策框架、鮑威爾對預測的不信任、美聯儲在 2020 年給市場提供的一些前瞻性指引的意外後果，以及大流行病完美經濟風暴的性質。

2020 年 XNUMX 月公佈的新政策框架

2020 年 19 月，隨著美國擺脫 COVID-XNUMX 封鎖，傑伊·鮑威爾 (Jay Powell) 的美聯儲宣布了一項重大轉變。 在大流行之前的一年多時間裡，美聯儲一直在製定新的政策框架，而大流行並不會阻止美國中央銀行實施其製定的計劃。 

“經濟總是在發展，”鮑威爾說。 美聯儲利率委員會“實現其目標的戰略必須適應新出現的挑戰”。

鮑威爾並不是指與大流行初期相關的非同尋常的經濟事件。 相反，政策轉變是為低通脹世界而設計的，這一現實已經持續了大約二十年。

“框架文件是在 20 年後很難將通脹率降至 2% 之後出台的。 因此，不幸的是，該框架假設這種環境將持續存在，”波士頓聯儲前總裁埃里克·羅森格倫在接受采訪時表示。

有了新的劇本，美聯儲基本上決定在勞動力市場強勁的第一個跡象時不會加息，這在 1980 年代高通脹之後已成為基本規則。 取而代之的是，美聯儲在使用提高利率的生硬工具來增加企業和消費者的借貸成本以抑制通脹之前會更有耐心

這顛覆了美聯儲長期以來對菲利普曲線模型的依賴，該模型認為勞動力市場緊張和工資壓力是通脹的主要驅動力。

一些專家對這一變化表示懷疑，例如美國固定收益經紀商 Amherst Pierpont Stanley 的首席經濟學家斯蒂芬斯坦利。 新框架公佈後，斯坦利在給客戶的一封電子郵件中表示，實際上，鮑威爾得出的結論是，通脹對美聯儲來說只是一個謎，由於它沒有準確預測通脹的能力，它必須簡單地在之後做出反應。結果在。 

“這可能行得通，但如果通貨膨脹出現‘長期和可變滯後’，正如米爾頓弗里德曼所說的那樣，那麼反應性政策將永遠落後於曲線，這是徒勞的，”斯坦利說。 “當美聯儲意識到政策過於寬鬆時，通脹精靈就會從瓶子裡出來。 順便說一句，這正是在 1960 年代末和 1970 年代讓美聯儲陷入如此多麻煩的方法。”

如今，羅森格倫和斯坦利都認為新框架促成了當前的通脹爆發。

羅森格倫說：“我認為該框架實際上確實導致委員會推遲了在之前的框架下可能會更積極採取的行動。”

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對預測的不信任

分析美聯儲運作的研究公司 Wrightson ICAP 的首席經濟學家 Lou Crandall 表示，鮑威爾和他的美聯儲同事和許多經濟學家一樣，沒有跟上快速變化的經濟前景。

當面對高通脹時，“他們決心不對看似特殊的事件做出過度反應，”他說。

克蘭德爾說，鮑威爾是一名受過培訓的律師，曾在凱雷集團擔任合夥人多年
動畫,
+ 0.25％,
一家私募股權公司，對經濟模型和預測非常懷疑。 

“從事私募股權行業會讓你對預測有點懷疑，”克蘭德爾說。

這導致鮑威爾聯儲從之前對預測的依賴轉向“基於結果的反應函數”。 換句話說，美聯儲希望看到通脹的“白眼”，而不是期待它出現在地平線上。

前美聯儲高級職員、現任美國最大銀行遊說公司銀行政策研究所首席經濟學家比爾·尼爾森不喜歡利用當前水平制定政策。

“美聯儲應該向前看，而不是四處張望，”尼爾森在夏季發給同事的電子郵件中寫道。 “這就像開車一樣。 為了平穩行駛，您需要向前看。 如果你只看周圍的環境，你最終不得不猛踩剎車或加速“如此之快，以至於你以後不得不猛踩剎車。

前瞻性指引變成美聯儲的緊身衣

困擾美聯儲官員的錯誤略有不同。 它與 2020 年向金融市場提供的兩條“前瞻性指引”有關。

在 2008 年金融危機之後，債券市場參與者開始預期美聯儲將很快加息。 美聯儲不希望長期債券收益率上升，因此它給市場指引，認為它在很長一段時間內都不會改變方向。 這使利率保持在低位。 最終，美聯儲直到 2016 年才上調基準利率。

自大流行幾乎開始以來，美聯儲每月購買 120 億美元的美國國債和抵押貸款支持證券，以支持市場和經濟，並保持低利率。 

作為其前瞻性指引的一部分，鮑威爾和美聯儲希望列出放緩和結束債券購買所需的標準，以及何時考慮首次加息。

市場從鮑威爾和其他美聯儲官員那裡了解到，結束債券購買是任何加息的先決條件。 對於市場而言，只要美聯儲購買資產，它就不會加息。 在上一個週期中，美聯儲在結束購買和加息之間等待了兩年。

加息指引於 2020 年 2 月首次發布。美聯儲表示，“在勞動力市場狀況達到與 [美聯儲利率委員會] 對充分就業和通脹率已升至 2%，並有望在一段時間內適度超過 XNUMX%。”

2020 年 120 月，美聯儲跟進並給出了前瞻性指引，表示將繼續以每月 XNUMX 億美元的速度購買債券，“直到委員會的最大就業和價格穩定目標取得實質性進一步進展”。 

儘管美聯儲從未定義“實質性的進一步進展”，但金融市場參與者認為這是一個明確的跡象，表明美聯儲甚至不會考慮在 2022 年之前加息。這結束了所有關於在六個月內縮減購債計劃的討論。 與此同時，通脹壓力逐漸升溫。

“經濟在 2021 年迅速發展，”美聯儲理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller) 在去年的一次演講中指出。

沃勒表示，美聯儲發布的指引是否“過於嚴格”是一個懸而未決的問題，並且可能沒有給鮑威爾和製定貨幣政策的聯邦公開市場委員會的其他 11 名投票成員提供足夠的靈活性。

在最近的一次新聞發布會上被問及該前瞻性指引時，鮑威爾表示，美聯儲認為需要發表強有力的聲明，將通脹率恢復至 2%。

“我認為這並沒有實質性地改變這種情況。 但我不得不承認，我認為我不會再這樣做了，”鮑威爾說。 他補充說，也許教訓是在前瞻性指導中留出更多的靈活性。

最後，鮑威爾說他不確定這有什麼大不了的。 “最後有關係嗎？ 你知道，我們——如果你看的話——我真的不認為是這樣。 如果我們在三個月前加息，我不確定這是否重要。” 

儘管如此，美聯儲不得不在今年 XNUMX 月上調基準利率前幾天做出努力並停止所有債券購買。 除鮑威爾外，克利夫蘭聯儲主席梅斯特等其他美聯儲官員也表示，在下一個經濟周期內必須改進前瞻性指引。

完美風暴

對美聯儲錯誤的最善意的解釋是，這場大流行導致了一場沒人能預料到的完美風暴。

“主要問題是沒有看到所有通脹力量聚集在一起。 公平地說，這是一場完美的風暴。 一切可能導致通脹的事情都發生了，”紐約大學經濟學教授馬克·格特勒說，他與前美聯儲主席、諾貝爾獎獲得者本·伯南克合著了論文。

COVID-19 封鎖帶來的經濟快速復蘇導致需求激增，這得益於政府對消費者和企業的刺激支付，但也因與大流行相關的供應鏈中斷而復雜化。 烏克蘭戰爭是推高油價的另一個主要因素，“你不能責怪美聯儲沒有預見到這一點，”格特勒說。 與此同時，大流行期間緩慢的重返工作崗位、退休和辭職意味著勞動力市場短缺推高了工資。

格特勒說，事後看來，這些力量是有道理的，但經濟學家並沒有提前預見到它們。

在大流行之前的十年中，長期的低通脹歷史使情況更加混亂。 美聯儲和其他央行一直試圖將通脹率推高至 2%，但未能成功。 由於大約 25 年來幾乎沒有任何通貨膨脹，中央銀行是否甚至可以製造通貨膨脹存在嚴重的問題。 2008 年金融危機後的擴張性財政和貨幣政策並未使消費者價格上漲超過 2% 的目標。 “他們只是沒有看到這一點，”格特勒說。

波士頓學院經濟學教授布賴恩·白求恩 (Brian Bethune) 表示，美國國家經濟研究局 (National Bureau of Economic Research) 將 2020 年 XNUMX 月至 XNUMX 年 XNUMX 月大流行開始時的兩個月低迷正式稱為衰退時犯了一個錯誤。 他表示，經濟迅速復蘇，但經濟衰退的標籤導緻美聯儲和國會傾注不必要的刺激措施。 

意見（2020 年 XNUMX 月）： NBER 錯了——經濟衰退不是從 XNUMX 月開始的，而是從 XNUMX 月開始的

另見（2022 年 XNUMX 月）： 美國現在陷入衰退了嗎？ 還沒有——這就是為什麼

相反，國會和美聯儲擔心新的經濟蕭條的可能性，這導致立法者通過了幾項大規模的財政救助計劃，央行將利率維持在零太長時間。

然而，對於美聯儲來說，金融風暴伴隨著領土而來。 央行確實對其 2008 年的失誤做出了強烈反應。 美聯儲對最大的銀行製定了資本要求，現在進行年度壓力測試，以確保這些銀行有足夠的資本來抵禦嚴重的衰退。 

但鑑於當前與物價上漲的鬥爭仍在激烈進行，鮑威爾和其他美聯儲官員似乎認為現在不是審查 2020 年政策框架和美聯儲最近在通脹問題上的錯誤的好時機。  

“我們不能責怪框架。 這是突然的、出乎意料的通貨膨脹爆發。 然後是對它的反應，它就是這樣，”鮑威爾在三月份告訴記者。 看來，討論可能要等到 2025 年，屆時美聯儲表示將審查該政策。