Tom Cole 說你應該拋棄舊的基本面，比如賬面價值，看看一個更適應 21 世紀的不同的基本面st 世紀。 為他工作。
W衡量一家公司價值的標準是什麼？ 如果您像大多數投資者一樣，首先會看賬面價值、收益和股息。 芝加哥基金經理 Thomas Cole 表示，對這三個指標持保留態度。 他說，你最好評估一家企業從其運營中產生了多少現金。
在兩位合夥人的幫助下，Cole 將簡單的自由現金流統計數據轉變為快速成功的選股操作。 在四年多一點的時間裡，他們的 Distillate Capital Partners 為其主要基金吸引了不到 1 億美元，同時輕鬆超過了市場平均水平。
正如 Distillate 所見，自由現金流是運營現金減去資本支出。 這是查看盈利能力的一種好方法，這幾乎不是一個新概念。 至少自 1986 年以來，沃倫巴菲特一直在鼓吹這個想法，使用的是“所有者收益”這個詞。 他的意思是：企業主不太關心淨收入，而是非常關心在不損害企業的情況下可以安全提取的現金數量。
需要是創業之母。 現年 61 歲的 Cole、41 歲的 Jacob Beidler 和 46 歲的 Matthew Swanson 在 New York Life 終止了他們工作的一家研究精品店後創建了 Distillate。 科爾說：“我們知道，世界不需要另一位資金經理，”但他們不想放棄他們已經投入到另一種股票評估方法中的工作。 擁有 XNUMX 年資產管理經驗的資深政治家科爾是首席執行官，但三人擁有平等的股份。
為鋼鐵製造時代定義的資產負債表對於藥物專利和軟件等無形資產經濟來說已經過時了。
保險公司錯過了一次不錯的小冒險。 自 2018 年成立以來，專注於大型公司的 Distillate US Fundamental Stability & Value 交易所交易基金的平均年總回報率為 13.4%，而標準普爾 10.1 指數為 500%。該產品線最近新增了兩項，一項一隻基金持有外國股票和一隻小型美國股票，佔 Distillate 資產的 4%，開盤漲跌互見，外國股票落後，小型股票遠超基準。
Distillate 對自由現金流的痴迷源於對公司會計的懷疑。 科爾說，淨收入很容易被篡改或人為地消除，他引用了巴菲特在今年致伯克希爾哈撒韋公司股東的信中的尖刻評論。
科爾繼續說道：資產負債表是為鋼鐵製造時代定義的，對於藥物專利和軟件等無形資產經濟來說已經過時了。 “從 [經濟] 由物質資本驅動到由智力資本驅動的經濟已經發生了根本性的轉變，”科爾說。 普遍接受的會計原則的失敗：他們計算賬面價值，即資產超過負債的部分，包括工廠和倉庫的價值，因為這些在資產負債表上被資本化了。 但賬面不包括研發的累計值，一發生費用就沖銷。
科爾認為自己是一名價值投資者，也就是說，他本能地更喜歡一家以其盈利能力的低倍數交易的增長較慢的公司，而不是一家以陡峭的倍數交易的快速增長公司。 “價值投資已經奏效了很長時間，”他說。 “它在直覺上很吸引人。” 但是看看價值的概念是如何在他手中轉變的。
一個傳統主義者，遵循那 20th 世紀價值投資聖經，本傑明格雷厄姆和大衛多德的 安全性分析，更願意購買像美國電力公司這樣的普通公用事業公司，而不是像谷歌的母公司 Alphabet 這樣的矽谷股票。 該實用程序可以按賬面價值的 1.9 倍購買； Alphabet 是書的 4.5 倍。
科爾說，看看現金流量。 該公用事業公司習慣於將其所有淨收入用於建設新的發電廠和輸電線路。 它通過借錢支付巨額股息。
股息是真實但過時的：向股東支付現金的現代方式是通過股票回購。
相比之下，Alphabet 產生了大量現金，無需重新投入業務。 根據科爾的估計，這家網絡搜索公司的定價是今年預期自由現金流的 15 倍，而公用事業公司的定價是 140 倍。 Distillate US Fundamental 擁有 Alphabet、Apple、Visa 和 Broadcom； 它不擁有任何實用程序。
除了淨收入和賬面價值，股息支付構成了格雷厄姆和多德估值的經典三元組。 他們呢？ 它們肯定是真實的東西，不像收益那樣容易被操縱，也不像賬面價值那樣無關緊要？
股息是真實但過時的：向股東支付現金的現代方式是通過股票回購。 Cole 說，巧妙改變企業習慣的方法是對現金是花在分紅、回購還是償還債務上漠不關心。 他很樂意將 Adobe 和 AutoZone 等不支付一分錢的股票納入投資組合。
人們可能想知道，在巴菲特成為名人並且每份年度報告都包含現金流量表的時代，如何使用現金流量估值來打敗市場。 回答：雖然許多投資者已經適應了後工業時代的價值觀，但也有許多人沒有。 iShares Russell 1000 Value ETF 建立在賬面價值佔重要地位的指數基礎上，擁有 50 億美元。
科爾抱有希望，即非理性繁榮的口袋將繼續存在，供 Distillate 加以利用。 “在大流行期間，像 Peloton 和 Zoom 這樣的在家工作的股票讓人們宣稱這種價值作為一種風格已經死了，”他說。 “總有事情發生。”
科爾和他的合作夥伴所取得的成就似乎太容易了。 他們使用現成的後台服務和零僱傭幫助創建了一個資產管理器。 儘管年營業額相當高，高達 78%，但他們不需要交易台； ETF 做市商進行大部分買賣。 他們不需要分析師，因為他們可以通過訂閱 FactSet 獲得所需的所有數據。 他們不需要股東服務部門，因為與共同基金不同，ETF 不與客戶互動。
“我們現在正在做的事情在 20 年前是做不到的，”科爾說。 ETF 的簡化格式對投資者來說很划算； Distillate US Fundamental 的 0.39% 年費是主動管理共同基金平均成本的一半。 然而，這筆費用對基金的創建者來說是相當有利可圖的。 他們可能將其每年帶來的 4 萬美元收入中的一半以上收入囊中。的確是自由現金流。
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來源：https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/