Kohl's 對特許經營集團意味著什麼

Franchise Group 相信擁有多元化的投資組合對其大有裨益，並且一直積極實施其成長策略。

兩年前，The Vitamin Shoppe 的母公司 TFG 收購了家具、電器和床墊區域零售商 FFO Home，並開始將其更名為 American Freight。 三年前，The Vitamin Shoppe 被收購。 Franchise Group 的其他業務包括 Pet Supplies Plus、Badcock Home Furniture & More、Buddy's Home Furnishings 和 Sylvan Learning Centers。

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現在，這家總部位於弗吉尼亞州弗吉尼亞海灘的上市零售商正在尋求收購Kohl's Corp。考慮到Kohl's 是一家沒有任何特許經營權的百貨商店，這筆交易肯定會將TFG 的投資組合提升到多元化的新水平。 總體而言，TFG 經營著 3,000 多家商店，大部分位於美國，並且主要是特許經營店或經銷商協議，但也有公司經營的商店。

週一晚些時候，Kohl's 和 TFG 表示，他們進入了為期三週的排他性談判期，以使 TFG 能夠以每股 60 美元現金收購 Kohl's Corp.，對 Kohl's 的估值接近 8 億美元。

考慮到 The Franchise Group 的年銷售額為 3.26 億美元，而 Kohl's 的年銷售額為 19.4 億美元，這就像大衛戰勝歌利亞一樣。 然而，也有規模較小的零售公司收購規模較大的零售公司的情況。 Le Tote 在收購 Lord & Taylor 後申請破產。

還有一個融資問題——與 TFG 的交易是否會讓 Kohl's 陷入巨額債務負擔。 還記得 Neiman Marcus Group 發生的事情嗎——它每年需要支付約 300 億至 400 億美元的利息來償還收購產生的債務。 這與大流行一起最終導致這家奢侈品零售商破產。

如果 Kohl's-Franchise Group 的談判達成最終協議，TFG 打算為此次交易提供約 1 億美元的資金，預計所有資金都將透過相應增加其擔保債務融資規模來提供。 根據《華爾街日報》報道，橡樹街房地產資本正在與 Franchise Group 合作進行融資。

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維權股東，尤其是 Macellum Advisors，對 Kohl's 房地產的估值約為 8 億美元。 馬塞勒姆向科爾施壓，要求其出售部分房地產並將其租回，以提高股東價值，但科爾拒絕了這個想法。

在今年稍早的電話會議上，TFG 總裁兼執行長 Brian R. Kahn 回答了可能收購 Kohl's 的問題。

「我無法告訴你我們未來要做什麼。 但我可以告訴你，當談到併購和我們不時關注的事情時，我對我們的理念思考了很多，」卡恩說。 「首先，我們對我們現在經營的品牌充滿信心。 因此，我們堅信，隨著時間的推移，我們經營的這些品牌將為我們帶來顯著的有機增長，並產生足夠的自由現金流來支持健康且不斷增長的股息，以及額外的自由現金流，我們可以在內部和外部併購中進行再投資。 我們沒有興趣在任何交易中將其置於風險之中……我們不會抵押農場來進行任何一筆交易……我們會考慮所有可用的東西。 而且有些事情有意義，有些事情沒有意義。

「任何規模的交易肯定都需要顯著增加 FRG 的每股盈餘和每股現金流。 我想你也可以想像，儘管我們的貸方很棒，但我們確實在資本方面存在能力限制，而且大額交易肯定會對 FRG 產生過度的積極影響。 我個人認為，金錢不會從樹上長出來，」他說。

「對我們來說，管理始終是關鍵。 我想你之前聽我談論過我們所擁有的業務的管理。 我們在 Franchise Group 擁有真正值得投資的管理團隊……無論我們進行非常小的交易還是非常大的交易，管理始終是我們所尋求的關鍵。”

TFG 在周一的聲明中表示，它仍然致力於保守的財務政策，包括目標槓桿水平和最大化自由現金流的產生。 該公司表示：“如果交易完成，預計特許經營集團的自由現金流、調整後的 EBITDA 和非 GAAP 每股收益將大幅增加。” “自由現金流產生的顯著增加預計將進一步推動 Franchise Group 增加股東股息和其他資本回報的目標，同時也使 Franchise Group 能夠加速持續的有機和無機投資。”

Kohl's 和 TFG 都明確表示，交易並不確定。 其他各方，包括私募股權公司 Sycamore Partners，已提出收購 Kohl's 的要約。

「我認為 Kohl's 和 The Franchise Group 並不合適。 特許經營集團對時尚業務一無所知，甚至銀行都會質疑它，」資深零售分析師沃爾特·勒布(Walter Loeb)表示。

「與 Sycamore 的配合會更好，」客戶成長合作夥伴總裁 Craig Johnson 評論道。 「他們有收購一些陷入困境的品牌的經驗，例如 Talbots，他們還收購了 Belk，這仍然是一家不錯的百貨公司。 Sycamore 在零售業，特別是百貨公司零售業擁有豐富的經驗。 我們認為他們有更好的機會透過收購創造價值。”

「為期三週的獨家活動很快就會結束，如果 Sycamore 或第三方再次提出報價，我不會感到驚訝，」約翰遜建議。 “如果你是 Kohl’s 的股東，你會希望從自己的股份中獲得盡可能多的收益。”

「這是一個令人頭痛的問題，」MMG Advisors 創始人兼高級管理​​合夥人艾倫·埃林格 (Allan Ellinger) 補充道。 “這是一家特許經營商。 它對百貨公司了解多少？他們將如何為交易融資？ 我不明白他們的策略是什麼。 這對他們來說真是一個大口子。 如果你要改變你的策略並偏離你的核心能力，那就減少一點。”

零售分析師一致認為，科爾百貨公司已經需要整頓一段時間了，並且一直在做很多事情來提升其競爭力，例如引入絲芙蘭以及許多專注於活躍和休閒產品的全國品牌。 但這些變化需要時間才能生效，到目前為止，科爾百貨還沒有顯示出改善的跡象。 相反，這家總部位於威斯康辛州梅諾莫尼福爾斯的零售商的表現一直落後於零售業的同行。 有些股東已經變得不耐煩了。

「科爾百貨公司並沒有像其他百貨公司那樣反彈，」約翰遜說。 透過大量關閉商店，「梅西百貨和諾德斯特龍在滿足產能與需求方面做得更好」。

“我懷疑收購方，無論是 The Franchise Group、Sycamore 還是其他一些公司，都會認真考慮減少 Kohl’s 門市的數量”，從目前約 1,100 家的數量中剔除。 「但你不想切得太深。 Kohl's 的優勢之一是其地理位置。 它們離人們生活和工作的地方更近，」約翰遜說。

“我想說，這筆交易並不是絕對必要的，但必須採取一些措施來提高科爾百貨的業績。”