（彭博社）——隨著長達 XNUMX 年的交易熱潮破滅，金融界最賺錢的賺錢機器之一全部堵塞，威脅著華爾街銀行和私募股權巨頭一年的痛苦。
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在推動了一系列在繁榮時期帶來 1 萬億美元利潤的大型收購之後，世界上一些最大的銀行被迫對廉價資金時代後期承銷的以債務為動力的併購進行大幅減記。 根據行業專家和彭博社的計算，埃隆馬斯克對 Twitter Inc. 的混亂收購被證明特別痛苦，摩根士丹利領導的團隊估計賬面損失約為 4 億美元。
隨著備受期待的經濟衰退迫在眉睫，收費高昂的槓桿借貸業務的輕鬆日子不會很快重現。 隨著高盛集團和瑞士信貸集團等公司應對收入下滑，整個投資銀行業即將削減獎金和裁員。
很少有人能躲過後果。 但美國銀行、巴克萊銀行和摩根士丹利是最容易受到約 40 億美元風險貸款和債券影響最大的公司之一，這些貸款和債券仍停留在銀行資產負債表上——隨著機構買家的消失，這些貸款和債券的價值已大幅下跌。
花旗集團債務資本市場全球主管 Richard Zogheb 表示：“這種混亂比金融危機以來的任何時候都更加明顯和持續時間更長。投資者對周期性企業沒有興趣。”
就在去年 2022 月，最老練的玩家花錢知道音樂何時停止，他們還在以現在看來慷慨得可笑的條件發放高風險的公司貸款——實際上是在押注即使通貨膨脹肆虐，輕鬆賺錢的日子也會繼續下去。 現在，美聯儲決心以現代最快的速度收緊貨幣政策，這讓他們措手不及，冷卻了過去十年中讓一代銀行家和收購高管致富的併購熱潮。閱讀更多：華爾街的頂級明星措手不及XNUMX 市場崩潰
華爾街最大的貸款人之一最近告訴一家大型私募股權公司，一項 5 億美元的槓桿收購支票——在太平盛世沒什麼大不了的——現在將不再需要高風險融資，這表明風險融資幾乎已經枯竭。這個問題。 從紐約到倫敦，情況類似。 隨著信貸市場的低迷，銀行家們不願意或無法啟動槓桿收購這種高風險高回報的業務。
美國銀行、巴克萊銀行和摩根士丹利的代表拒絕置評。 “那裡有 40 億美元。 某些交易將被清除。 但並非每筆交易都會在第一季度或第二季度清理資產負債表。 還需要一段時間。 在那個時代，槓桿率飆升至全球金融危機以來的最高水平，投資者保護被剝奪，不斷膨脹的債務負擔被有爭議的會計技巧所掩蓋，這些技巧低估了槓桿率。 現在隨著利率上升和投資者逃離風險資產，金融家們不得不調整他們的策略。
與 2008 年的蕭條相比，大西洋兩岸的預計損失仍然不大，當時金融機構背負著超過 200 億美元的所謂懸債，這讓銀行家感到些許安慰。 固定收益市場可能還會解凍，允許銀行家在沒有意識到大規模減記的情況下甩掉更多的貸款和債券。 但這是一個樂觀的看法。 更有可能的前景是：整個行業的清算，因為槓桿金融部門正在努力應對倫敦金融城一些頭腦清醒的銀行家稱之為“痛苦清單”的事情——水下交易，其中包括阿波羅全球管理公司對汽車的收購-零件製造商 Tenneco Inc. 和電信供應商 Brightspeed。 當華爾街貸方完全承銷融資時，他們需要按約定的條款提供現金。 在形勢好的時候，這通常不是問題，因為銀行可以將債務出售給渴望獲得更高收益資產的機構投資者。 這些承諾幫助併購機器上了油，因為它向目標公司保證，即使買方發現難以籌集資金，交易也不會失敗。 作為回報，銀行家賺取可觀的費用，通常在整個融資價值的 2% 到 3.5% 之間，最資深的人還可以獲得數百萬美元的獎金。
閱讀更多：為什麼銀行在交易冷卻時面臨數十億美元的“懸而未決的債務”但那些日子現在已經結束 - 美聯儲主席杰羅姆鮑威爾收緊金融條件的使命的犧牲品，隨後減少了投機性貸款活動。 雖然最近幾個月出現了一些併購交易，但這些交易通常以風險較低的條款承銷，支付適度的費用，因為銀行專注於轉移他們一直背負的約 40 億美元債務——這一負擔可能變得更大。 例如，如果監管機構批准 Standard General 對媒體公司 Tegna Inc. 的收購，銀行家可能會背負他們同意在風險溢價飆升之前為這筆交易提供的數十億美元債務。
摩根大通 EMEA 槓桿融資主管 Daniel Rudnicki Schlumberger 表示：“我們一直都知道，槓桿融資市場是周期性的，市場會轉向，槓桿的可接受性會隨著時間的推移而變化，市場對風險的升值也在不斷變化。” Co. 一些世界上最具系統重要性的貸款人的債務宿醉正在佔用他們有限的資本來支持新的槓桿收購，使交易管道處於多年來最疲軟的狀態，並伴隨著全球金融危機的溫和迴響。 因此，槓桿金融銀行家有可能獲得十年來最微薄的獎金，而一些銀行可能只會獎勵他們的明星。 據未獲授權公開發言的知情人士稱，全行業的裁員可能比投資銀行業務其他部門的同行更嚴重。“去年對槓桿融資來說是艱難的一年，”說艾莉森·威廉姆斯，彭博資訊高級分析師。 “我們預計 2023 年將面臨同樣的壓力，甚至更嚴重。” 支持馬斯克收購 Twitter 的 12.5 億美元槓桿貸款和債券是迄今為止對任何單筆交易影響銀行資產負債表的最大負擔。 七家銀行在 60 月份同意提供現金，當時俄羅斯入侵烏克蘭和利率上升已經在震撼全球市場。 到 XNUMX 月，也就是交易完成幾週後，人們對該公司的信心迅速消退，以至於一些基金提出以低至 XNUMX 美分的價格購買貸款——這個價格通常是為被認為具有金融能力的公司保留的苦惱。 那是在馬斯克在他對社交媒體公司員工的第一次講話中表示，如果不開始產生更多現金，破產是可能的。
銀行家表示，這些報價太低，他們不願意以低於面值 70 美分的門檻出售債券。 根據行業專家和彭博社的計算，基於這些類型的水平——甚至是無擔保融資部分的更大折扣——估計賬面損失約為 4 億美元。 根據相同的估計和計算，開出最大支票的摩根士丹利將吸收約 1 億美元。
Twitter 很難估值，但即使沒有單獨列出風險敞口，貸方也必須以某種方式承擔負擔。 而且，如果華爾街有希望以不那麼高的折扣出售債務，他們可能不得不證明馬斯克正在履行他提高廣告收入和收益的使命。 ”富國銀行資深銀行業分析師 Mike Mayo 表示。他認為，在第四季度財報即將開始之前，“到目前為止，銀行可能已經在 Twitter 上承擔了一半的潛在損失。 ”七家 Twitter 貸方的代表拒絕置評。 這家社交媒體公司的發言人沒有回應置評請求。
由於難以獲得債務承諾，華爾街與 KKR & Co. 和 Blackstone Inc. 等私募股權公司之間的長期關係面臨減弱的風險。 銀行的火力有限，而那些聲稱已開門營業的銀行仍在提供贊助商認為沒有吸引力的條款。 只要對槓桿貸款和垃圾債券的需求保持疲軟，投資銀行家就會失去利潤豐厚的承銷費。
摩根大通的斯倫貝謝表示：“我們現在正處於停滯期，到 2022 年沒有大量新的淨發行，到 2023 年可能也不會太多。” “這並不意味著不會有活動，我們預計會有所回升，但這在很大程度上將由再融資驅動。”
鑑於債務成本較高，收購大亨發現即使資產估值下降也很難完成新交易。 在出現的少數交易中，槓桿要么大幅降低，要么在一開始就完全消失——想想沒有槓桿的槓桿收購。 股權支票變得越來越豐厚，而一些收購嘗試卻以失敗告終。 這表明，如果債務仍然難以捉摸，私募股權公司的回報可能會下降。去年是 80%，”瑞銀集團信貸策略主管馬修·米甚 (Matthew Mish) 說。
銀行在最近向收購公司推銷的一些融資方案中為自己爭取了更多保護，要求在預先商定的範圍內更靈活地改變債務的出售價格。 據知情人士透露，該區間的最低價已從盤前的 80 美分跌至面值的 90 至 97 美分中間，銀行仍可避免虧損動盪。 知情人士補充說，在歐洲，這一下限已跌至 80 年代的低點，這突顯出銀行已經變得多麼厭惡風險。 私募股權發起人通常會放棄這些提議。即使是像黑石這樣的巨頭也在努力像過去的美好時光那樣獲得債務資本。 據知情人士透露，對於收購艾默生電氣公司的一個部門，這家收購專家獲得的影響力低於一年前。 這甚至是在利用包括私人信貸基金在內的 30 多家貸方來確保部分債務融資之後。
在其他情況下，直接貸方設法掏出現金。 與此同時，KKR 最初同意完全以股權為收購法國保險經紀公司 April Group 提供資金，然後最終從直接貸方和銀行混合融資。
一些銀行已經能夠減少資產負債表上的債務。 在 2022 年的最後幾週，由美國銀行牽頭的一個集團為尼爾森控股出售了 359 億美元的貸款，而其他貸方則通過大宗交易以大幅折扣出售了約 1.4 億美元的 Citrix 貸款。 歐洲的情況與此類似，儘管支持收購皇家帝斯曼工程材料的融資迫在眉睫，但貸款人已設法解決大部分過剩問題。 雖然出售確實使相關銀行蒙受了損失，但此舉釋放了急需的資本。
更多的銷售可能會到來。 高盛已與投資者討論出售約 4 億美元的次級債，支持收購 Citrix Systems Inc. 的貸方已持有這些債數月。 時間取決於新的經過審計的 Citrix 財務數據的發布，使任何潛在的交易在 XNUMX 月底或 XNUMX 月初步入正軌。
KKR 美國債務資本市場主管凱德·湯普森 (Cade Thompson) 在談到 Citrix 和尼爾森 (Nielsen) 的債務時表示：“改變這些頭寸將是一劑強心劑。” “話雖如此，我們預計單靠減少掛起的積壓不會導致發行人湧入銀團市場。 為了使銀團解決方案更加可行，還需要二級市場的反彈。”閱讀更多：隨著經濟衰退的擔憂加劇，私人信貸基金變得更加挑剔
底線是：槓桿收購機器已經全部堵塞，隨著美聯儲加大政策收緊力度，可能需要幾個月的時間才能清理乾淨。
– 在 James Crombie、Bruce Douglas、Paula Seligson 和 Davide Scigliuzzo 的協助下。
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