Valvoline 的轉型故事是一個成長故事

我在2019 年49 月首次將勝牌(VVV) 視為多頭想法。此後，該股上漲了30%，而標準普爾500 指數則上漲了40%。該公司執行轉型策略的能力使該股有更大的上漲空間。 正如我將展示的那樣，該股票今天的價值至少為 33 美元/股——上漲 XNUMX% 以上。

VVV 具有長期上升空間，基於該公司：

• 店舖佔地面積大
• 不斷成長的零售業務
• 零售市佔率成長
• 在新垂直領域發展的機會

圖1：長期創意表現：從發布之日到6/27/2022

在做什麼

零售收入成長： 價格上漲 對公司產品和服務的強勁需求推動了勝牌在 2 財年第二季的營收成長。 該公司的全球產品部門在 22 財年第二季年增 29%，零售服務成長 2%。 22 財年第二季同店零售額較去年同期成長 23%。

零售足跡： 在我最初的報告中，我強調了勝牌透過發展零售業務創造更多股東價值的潛力。 從那時起，零售推動了公司的收入成長。 根據圖 34，勝牌的零售業務從 2019 財年佔總營收的 41% 成長到 2021 財年的 2%。

圖 2：勝牌零售收入佔總收入的百分比：自 2019 財年以來

勝牌不斷擴大市場佔有率： 勝牌的零售業務推動了強勁的同店銷售。 公司同店銷售額連續15年年增，成長速度快於同期 美國快換油市場 在過去四年中的每一年。 2021財年，同店銷售額年增21%，而美國市場同期僅成長10%。

成長機會： 展望未來，該公司有機會透過開設新店、收購和擴大服務範圍來增加零售額。

該公司透過開設新的公司商店、增加新的特許經營店和收購現有商店來擴大商店。 2017 至 2021 財年，勝牌新增 467 家門市。 截至 2 財年第二季末，勝牌管理階層表示，該公司希望在 22 財年新增約 150 家（中點預測）新門市，佔 2022 財年全系統門市的 9%。

從 2017 財年到 2021 財年，該公司收購了 241 家門市，佔 23 財年全系統門市的 2016%。 雖然收購往往會導致股東價值受損，但勝牌在追求有機和無機混合成長策略的同時創造了股東價值。 該公司的經濟收益（反映損益表和資產負債表的變化）已從 200 財年的 2016 億美元增長到 TTM 期間的 288 美元。

隨著公司進入市場，其業務也將發展。 重型卡車維修市場。 Valvoline 看到了巨大的機會，因為在服務時間可能長達 75 小時或更長的市場中，它可以在 24 分鐘或更短的時間內完成服務。

勝牌提高零售利潤： 勝牌零售部門營業利潤率的上升幾乎抵消了其全球產品部門利潤率下降的影響。 該公司的稅後淨利潤(NOPAT) 利潤率從14.3 財年的2019% 下降至14.1 財年的2021%。如果該公司成功分拆其全球產品業務，勝牌股東將獲得增長更快、更高的利潤。保證金業務具有強勁的成長機會。

圖 3：勝牌各部門營業利益率：自 2019 財年以來

自 6 財年以來，核心獲利以 2016% 的複合年增長率成長： 自2016 財年從亞什蘭(ASH) 分離以來，勝牌的營收成長已轉化為利潤。勝牌的收入從1.9 財年的2016 億美元增長到過去3.4 個月(TTM) 的272 億美元。 勝牌的核心獲利從 2016 財年的 372 億美元成長到 2021 財年的 6 億美元，年複合成長率為 403%。 截至 TTM，該公司的核心獲利為 XNUMX 億美元。

圖4：2016財年以來的營收和核心獲利

什麼不工作

勞動成本上升： 勞動成本上升對該公司零售業務構成不利影響。 除了提高薪資外，該公司還「提前」了2022財年的幾項與勞動力相關的支出，以留住和吸引員工。

儘管勞動成本的急劇上升對該公司1財年上半年的利潤率構成壓力，但該公司已提高價格以抵銷成本上升，該公司相信此舉將在22財年第三季開始改善利潤率。

電動車也需要維修： 雖然換油市場的未來與道路上內燃機 (ICE) 車輛的數量直接相關，但勝牌的未來將不僅限於換油。 事實上，勝牌已經開始進軍電動車市場 試點計劃 它始於 2022 年 XNUMX 月。

該公司廣泛的零售業務使其非常適合提供日常電動車維護。 儘管電動車所需的預防性維護可能比內燃機汽車少，但根據美國能源資訊管理局 (EIA) 的數據，2050 年路上行駛的輕型汽車和卡車數量將比 76 年增加 2020% 估計.

股票定價為利潤下降

Valvoline 的市淨率 (PEBV) 僅為 0.9，這意味著市場預計其利潤將下降，並永久保持在低於 TTM 水平 10% 的水平。 下面，我使用我公司的反向折現現金流 (DCF) 模型來分析勝牌的幾種股價情境中對未來現金流成長的預期。

在第一種情況下，我量化了當前價格中的預期。 我假設：

• 從 2 財年到 22 財年，NOPAT 利潤率維持在 12 財年第二季 2017% 的水平（13 財年以來的最低水平，低於 2022% 的五年平均值）
• 從 2 財年到 2022 財年，營收年複合成長率僅 2024%（遠低於 12 財年至 2022 財年 2031% 的共識估計複合年增長率）。

在這 腳本，勝牌公司的 NOPAT 在接下來的十年中每年複合成長率僅為 1%，而該股票今天的價值為 30 美元/股——等於當前價格。 作為參考，該公司的 NOPAT 在過去五年中每年複合成長 10%。

即使不分拆，股價也可能達到 40 美元以上

如果我假設勝牌：

• 在整個 2 財年，NOPAT 利潤率維持在 22 財年第二季的水平，2022 財年提高至 12.5%，2023-13.1 財年為 2024%，
• 5-2022財年營收複合年增長率為2031%，那麼

股票至少值 今天40美元/股 – 比目前價格高 33%。 在這種情況下，勝牌 NOPAT 在未來 4 年內每年複合成長 10%。 作為參考，過去 10 年，勝牌 NOPAT 的年複合成長率為 XNUMX%。 如果勝牌的 NOPAT 成長改善至歷史水平，該股還有更大的上漲空間。

圖 5：勝牌的歷史與隱含 NOPAT：DCF 估值情景

分拆可以為股東釋放更多價值

展望未來，勝牌正在尋求將其零售和全球產品部門分開。 勝牌強大的零售業務使該公司能夠轉型為高接觸、以客戶服務為中心的高利潤業務。

如果我假設勝牌剝離其全球產品部門和剩餘的零售業務：

• 維持 18% 的 NOPAT 利潤率（等於 2021 財年預計零售 NOPAT 利潤率），並且
• 5 – 2022 財年營收複合年增長率為 2031%（相較之下，22 – 2019 財年零售部門營收複合年增長率為 2021%），則

零售業務目前價值 5.9 億美元，即每股 33 美元。 在這種情況下，勝牌的零售 NOPAT 在未來 5 年內每年複合成長 10%。

如果我假設勝牌公司以比該部門預期經濟帳面價值低 10% 的價格剝離其全球產品部門，那麼全球產品的價值將達到 2.4 億美元，即今天每股約 14 美元。 這兩個部分的總價值將為每股 47 美元，即比當前價格高出 57%。

如果勝牌的零售 NOPAT 成長速度更快，或是市場對全球產品分拆的估值更高，勝牌的股價就有更大的上漲空間。

David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler 和 Brian Pellegrini 不會因為撰寫任何特定股票、板塊、風格或主題而獲得報酬。