價值投資可能永遠無法恢復

David Einhorn 的 Greenlight Capital 享有 36.6 年 2022% 的強勁淨回報率，明顯優於標準普爾 500 指數 18.1% 的暴跌。 自 1996 年 2,358.3 月成立以來，Greenlight Capital 的回報率為 12.8%，年化淨回報率為 500%。 同期，標準普爾 864 指數上漲 8.9%，年化回報率為 XNUMX%。

價值投資可能永遠無法恢復

Greenlight Capital 團隊在 2022 年致投資者的年終信中表示，這一年是他們 在很多方面都是最好的，比較 2022 年和 2001 年。上一次科技泡沫破滅是在 2001 年，但市場直到 2009 年才見底。

該團隊指出，從 2009 年到 2021 年底市場見頂的“巨大牛市”最終以“巨大泡沫”告終，尤其是在投機性最強的股票中。 他們認為，在此期間，大多數投資者要么從未將估值納入其投資過程，要么不再將其納入其中。

一方面，Einhorn 的團隊警告稱，價值投資可能永遠無法從轉向被動或其他策略的“令人虛弱的”資金外流中恢復過來。 然而，另一方面，他們認為價值股競爭的大幅減少將推動他們的策略。

2022 年回報

Einhorn 的團隊認為，他們不願承擔大多數其他投資者所承擔的風險，這使他們能夠在 2022 年跑贏大盤。因此，他們質疑在牛市期間為許多投資者帶來顯著跑贏大盤的風險是否值得承擔。

2022 年，Greenlight Capital 的多頭頭寸回報率為 2.4%，阿爾法為 30.2%，而空頭頭寸的回報率為 30%，阿爾法為 15%。 該基金的指數對沖上漲了 5%，同時損失了 0.1% 的阿爾法，而其宏觀頭寸上漲了 5.7%，阿爾法為 5.8%。

2022 年是宏觀投資組合最好的一年，兩個重要的贏家是 利率 和通脹互換。 該基金曾押注美聯儲的收緊政策將超過市場預期。 它還押注報告的通脹和預期的結合將超過預期。

新職位：Tenet HealthcareTHC

儘管 Einhorn 的團隊認為我們正處於熊市之中，但 Greenlight 在第四季度在 Tenet Healthcare 建立了一個新的中型多頭頭寸。 該公司經營醫院和門診手術中心。

在過去幾年中，Tenet 不斷發展壯大，並將其業務組合轉向利潤率更高的門診手術，使其能夠產生 Greenlight 認為可持續的大量現金流。 2022 年，由於 COVID 和通脹逆風，該公司下調了業績指引，導致其股價在 50 月下旬暴跌 XNUMX% 以上。

該基金認為，回調為利用 Tenet 的轉型提供了一個有吸引力的機會。 他們預計其門診手術中心的增長將保持強勁，因為其減少的醫院組合在成本和數量上都有所改善。

Einhorn 在 48.61 月底至 8.7 月初期間以平均 2023 美元的價格購買了其 Tenet 股票，是該公司 20 年普遍預期的 2024 倍。 該公司最近宣布了其計劃，並開始在 XNUMX 年底前回購其約 XNUMX% 的流通股。

綠磚合作夥伴

Green Brick Partners 和 Danimer Scientific 是 Greenlight 在多頭方面僅有的兩個重大虧損頭寸。 Green Brick 在 2022 年產生了強勁的經營業績，儘管較高的利率導致具有挑戰性的前瞻性宏觀前景抵消了這些業績。

Greenlight 預計，當 6.02 年的所有業績公佈時，該公司每股收益為 2022 美元，而年初時的預期為每股收益 4.29 美元。 然而，Einhorn 的團隊指出，2023 年的估值已從每股 4.62 美元降至 3.17 美元，這導致 Green Brick 的股價暴跌。

他們預計，在市場認為估值已充分反映放緩的房地產市場後，該股今年會表現更好。 屆時，Einhorn 認為重點將轉移到根據谷底收益確定 Green Brick 的正確倍數。 他們認為該公司在具有人口吸引力的市場中作為低成本運營商處於有利地位。

丹尼爾科學公司

Greenlight Capital 斷斷續續地撰寫了有關 Danimer Scientific 的文章好幾個季度了。 2021 年，該基金將其大部分頭寸從該公司的普通股轉移到其可轉換債券，但在 2022 年晚些時候又增持了股票頭寸。 不幸的是，Danimer Scientific 的債券和股票都經歷了糟糕的一年。

一方面，Greenlight 團隊承認 Danimer Scientific 是一家燒錢的技術 SPAC。 因此，該公司的證券與其他無利可圖的技術 SPAC 的證券一起暴跌也就不足為奇了。

然而，該基金仍然相信 Danimer Scientific 擁有可行的產品並且應該保持償付能力。 他們指出，該公司的轉換後交易價格低於面值的 40%，其市值已跌至 200 億美元以下。 因此，如果論文最終是正確的，則有很多可選性。

2022年的大贏家

2022 年多頭的大贏家是 Atlas Air Worldwide、CONSOL Energy、Rheinmetall、Teck Resources、Twitter 和私人持有的 Siltstone Capital。

CONSOL Energy 趁煤炭價格從每股 22.71 美元飆升至 65 美元，並支付了每股 2.05 美元的股息。 公司年底沒有淨債務。 2023 年，該基金管理層預計 CONSOL 將實現更高的收益和可觀的自由現金流，其中大部分可能會返還給股東。

David 的私人控股公司 Siltstone Capital 提供投資 Utica 和 Marcellus 頁岩礦權的工具。 由於 46 年至 2022 年亨利中心天然氣平均價格上漲 2026% 以及鑽井活動前景改善，提振特許權使用費，該基金從這些持股中獲得了可觀的收益。

與此同時，Tech 受益於較高的冶金煤價格以及其新銅礦將於 2022 年底上線的預期。該股從每股 28.82 美元上漲至 37.82 美元。 泰克資源 2022 年的收益預計為每股 7.15 美元，遠高於年初估計的每股 4.68 美元。

萊茵金屬公司受益於俄羅斯入侵烏克蘭後對國防股的廣泛重新評級。 大衛在獲得可觀收益後於 2022 年出售了這些股票。 在同意出售給私募股權財團後，該公司還退出了 Atlas Air Worldwide。

最後，埃隆馬斯克以每股 54.20 美元的價格完成了對 Twitter 的收購，正如 Einhorn 的團隊所預測的那樣，將公司私有化。 推特是該基金 2022 年的第三大捐助者。

泡泡籃

最後，該團隊概述了他們長期以來的泡沫籃子空頭策略，該策略顯著提高了他們 2022 年的回報率。 他們將泡沫股定義為那些可能下跌至少 80% 但在他們看來仍然不便宜的股票。 該基金的目標是在泡沫似乎破滅時做空投機性股票。

儘管該基金自 2014 年以來一直斷斷續續地維持其泡沫籃子策略，但它在 2022 年 31 月啟動了第五個此類籃子，當時它從謹慎轉向看跌。 Greenlight 的籃子中包括 6 隻股票，到 2022 年的總空頭頭寸為 2022%。籃子仍然存在。 截至12年底，有50只個股暴跌至少23%，只有一隻為正，漲幅為XNUMX%。

大衛還維持其做空所謂“創新”股票的主動管理型 ETF 的組成部分。 該基金的管理層認為 ETF 的組成部分與他們列入泡沫籃子的名稱具有相似的特徵。 該基金在 2021 年初做空了這一籃子，隨後將頭寸增加至資本的 9%。 自該基金首次進入以來，該籃子已暴跌 76%。