這個投資基金曾經有 3.5 億美元，旨在對抗通貨膨脹。 怎麼會輸掉戰鬥呢？

南希·戴維斯 (Nancy Davis) 在 2019 年推出時廣受讚譽的價格上漲對沖，由於債務市場的反常情況，尚未中獎。

^{Written by 布蘭登·科奇科丁, 福布斯員工}

落後

^{自成立以來，IVOL 的總回報率比嘉信理財的 TIPS ETF 低 8%}

T回過頭來 時間的迷霧來到了遙遠的 2019 年。通貨膨脹，至少對於比傑伊鮑威爾年輕的人來說，是一個傳奇——就像獨角獸、噴火龍或會關閉世界經濟的致命病毒一樣可信。

Quadratic Capital Management 的首席信息官南希·戴維斯 (Nancy Davis) 並非如此。 當其他人問通貨膨脹是否 死，戴維斯正在推銷她公司的 利率波動和通脹對沖 ETF （IVOL）。 IVOL 是一種奇美拉，一隻獅子，山羊頭從它的背上伸出來。 它的大部分資產都存放在任何家庭都可以購買的債券 ETF 中。 其餘資金用於期權押注，這對許多專業資產管理人員來說都是禁止的，因為他們為投資者提供輸掉襯衫的複雜方式。 然而，正是這些選擇讓 IVOL 獨一無二，如果通脹預期大幅且足夠快地上升，它可能會帶來意外收穫。

戴維斯的時機再完美不過了。 到 2021 年，對通貨膨脹的擔憂從邊緣轉移到前線。 IVOL 管理的資產飆升至超過 3.5 億美元，這對於競爭激烈的 ETF 世界中的新興基金來說是不小的成就。 但是，雖然戴維斯的警告幾乎是千里眼，但 IVOL 並沒有抓住黃銅戒指。 至少，現在還沒有。

自首次亮相以來，儘管通貨膨脹率在去年創下 3 年來的新高，但 IVOL 的回報率僅為 40%。 自 2021 年 2 月消費者價格指數突破美聯儲 15% 的通脹目標以來，IVOL ETF 已下跌 8%。 在這兩個時間段內，對通貨膨脹保值國債 (TIPS) 的投資分別超過 IVOL 12% 和 XNUMX%，這是最簡單、最便宜和最著名的抵禦通貨膨脹的方法之一。

戴維斯在與 福布斯 IVOL 旨在對沖通脹預期而非消費者物價指數。 她還指出，IVOL 的稅收結構比 Schwab ETF 更友好，這意味著回報差距比乍一看要小（里程可能會有所不同，因此請諮詢您的稅務顧問以確定差距有多大）。

更重要的是，IVOL 並不完全是您所說的便宜。 它的 1% 年費讓它看起來就像停在滿是現代汽車的停車場的法拉利。 儘管事實上 IVOL 的引擎蓋下是什麼—— 準確地說是 85% – 與 Charles Schwab TIPS ETF 中持有的資產相同。 嘉信理財的費用：每年 0.04%，比 IVOL 低 25 倍。

戴維斯告訴 福布斯 IVOL“對於我們所做的事情來說非常便宜”，她的一位客戶稱其為“凸面的先鋒”。 她還建議更恰當的比較是與具有類似目標的積極管理的共同基金。

戴維斯的基金要求溢價，部分原因是它是第一個納入場外利率衍生品的 ETF。 對於那些不知情的人來說，這可能意義不大，但 IVOL 有效地開闢了一個崎嶇的邊界，即使是一些複雜的家族辦公室和捐贈基金以前也無法進入。 再加上戴維斯，前高盛自營交易員， 積極管理 本書的選項面。

IVOL“對於我們所做的事情來說非常便宜”

IVOL 如何運作的簡單解釋是：它購買 TIPS 以防止通貨膨脹，然後在上面撒上一些期權，如果一切順利，它會增加回報。 在短期內，當期權沒有兌現時，該基金將落後於 TIPS ETF（這不是秘密，IVOL 在其 招股說明書). 但是，如果當這些選項命中時，大獎可能正在醞釀之中。

雖然沒有保證，但通貨膨脹預期上升通常會導致收益率曲線更陡峭（也就是說，長期借貸的成本將比短期借貸的成本上升得更快）。 預計美聯儲將開始對加息大喊大叫的投資者（也許，倒吸一口氣，甚至會堅持下去）希望走在曲線的前面。 當這些明星齊聚一堂時，IVOL 期權的收益可能會將其回報推向平流層，並使戴維斯成為英雄。

揭開帷幕將近四年後，IVOL 仍處於發射台上。

如果 IVOL 陷入困境，那是因為利率變動，特別是 IVOL 押注的 10 年期國債利率與 2 年期國債利率之間的利差，並不合作。

IVOL 的期權賺錢，因為 10 年期國債收益率超過 2 年期國債收益率。歷史表明差距應該比現在更大。 相反，利差已經縮小。

如今，2 年期國債收益率高於 10 年期國債。 這就是所謂的反向收益率曲線。 為什麼會發生這種情況還有待商榷，但對 IVOL 而言重要的是倒掛抵消了其期權押注並拖累了回報。

Morningstar 的被動策略主管 Bryan Armour 表示：“我認為總有一天它會在特定情況下表現出色。” 福布斯. “這只是市場時機的困難。 IVOL 可能會經歷多年表現不佳的情況，直到它最終發揮作用。”

當然，這一切都不排除 IVOL 的期權最終會淘金的可能性。 根據戴維斯的說法，我們現在可能正在經歷完美的設置，他相信該基金已經為成功做好了準備，即使 滯脹 是什麼在商店裡。

“如果你現在購買該基金，你將免費獲得所有這些選擇，”戴維斯告訴 福布斯. “我們的投資者知道我們有收益率曲線風險。 我們的投資者一直在和我擊掌。”

但是，對於任何計劃購買和持有 IVOL 而不是戰術性使用它的人來說，這是否足以抵消已經完成的事情是值得考慮的事情。

“你增加了期權的複雜性，再加上在四個基點的 TIPS ETF 之上還有 1% 的費用，”Morningstar 的 Armor 告訴 福布斯. “從長遠來看，要看到它表現良好是一項挑戰。”

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