股市表面下隱藏著一個樂觀的信號

（彭博社）——這是市場所能提供的最接近確定性的賭注。 當標準普爾 500 指數下跌 20% 或更多時，經濟衰退就在後面。 但是，經濟學家們從這一信號中得知了對 2023 年的悲觀預測，在全盤押注之前，他們應該更深入地研究一下去年的暴跌。

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從特斯拉到亞馬遜、從蘋果到 Netflix 的股票連續 500 個月暴跌，無情地打擊了更大的市場，使標準普爾 XNUMX 指數創下金融危機以來最糟糕的一年。 專家們做好了準備：這種規模的基準損失通常意味著衰退是不可避免的，過去的熊市信號已經過去了。

但考慮到這次與經濟相關性微弱的因素所發揮的巨大作用時，存在另一種觀點：估值。 就美國經濟的未來道路而言，從這個角度來看，去年股市的表演可以被視為更多的噪音而不是信號。

Wells Fargo Securities 股票策略主管 Chris Harvey 表示：“投資者需要謹慎對待他們從市場行為中推斷出的經濟信號。” “我們認為，2022 年的股票拋售在很大程度上是基於投機泡沫隨著資本成本正常化而破滅，而不是因為基本面崩潰。”

數學很難反駁。 標準普爾 500 指數 20 次完成 XNUMX% 跌入熊市。 在其中的三個事件中，美國經濟在一年內沒有萎縮。

然而，有人認為最近的昏迷將是一個例外。 考慮一下價值股的表現，這是一種由能源和銀行等對經濟敏感的公司主導的風格。 在連續五年落後於以科技股為主的增長股之後，低價股終於迎來了大放異彩的時刻。 指數跟踪價值剛剛取得了二十年來最好的相對錶現，在 20 年增長了 2022 個百分點。

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儘管這場熊市引發了人們對經濟衰退的擔憂，但值得注意的是，標準普爾 500 指數的下跌近一半可歸咎於五家最大的科技公司。 雖然成長型公司是經濟的一部分，但顯然，這些股票遭受重創主要是由於利率上升導致估值縮水。

價值股的膨脹率要低得多，因此它們相對溫和的損失可以被視為未來活動的更純粹、更樂觀的信號。 上一次價值表現如此之好是在 2000 年，當時經濟只是溫和下滑。

存在類似論點中的其他板塊。 即使是亞馬遜公司等公司的大規模裁員，在一些圈子裡也被歡呼為可以通過將技術工人轉移到目前勞動力短缺的其他地區來為國家服務。 與此同時，不斷上升的資本成本讓人質疑無利可圖技術的存在，可能會騰出資金用於更好的用途。

簡而言之，矽谷在大流行病封鎖期間通過滿足居家需求而獲得巨大提振，但現在經濟恢復正常且美聯儲撤回貨幣支持後，矽谷面臨清算。 然而，他們的損失可能是其他人的收益。

摩根士丹利的策略師邁克威爾遜本月早些時候在接受彭博電視採訪時表示：“我不確定如果我們能夠以一種不太具有破壞性的方式來做這件事是不是一件壞事。” “五家公司佔市值的 25% 是不健康的，這是過去 10 年發生的事情。 我們需要一個更加民主的經濟，讓中小型企業有競爭的機會。”

法蘭西銀行和威斯康星大學麥迪遜分校的研究人員的新分析表明，在評估經濟信號時將市場作為一個整體來對待效果較差，部分原因是標準普爾 500 指數等基準可能會受到定價過高的公司或從中獲得收入的公司的影響。海外。 根據涵蓋 1973 年至 2021 年期間的研究，工業股和價值股的表現可以更好地預測未來的增長。

按照這個框架，最近的市場暴跌或許不那麼令人擔憂。 2022 年的熊市主要是亞馬遜和 Meta Platforms Inc. 等股票的極端估值被合理化的結果。 如果沒有五家最大的科技公司，標準普爾 500 指數的跌幅將從 11% 收窄至 19%。 值得注意的是，道瓊斯工業平均指數和羅素 1000 價值指數表現較好，均位於一年前創下的歷史高位的 8% 以內。

包括 Venu Krishna 在內的 Barclays Plc 策略師保留了一個模型，該模型跟踪股票領先地位和商業周期，並通過隨時間的推移對它們進行比較，試圖了解市場對經濟狀況的評估。 現在，結論很明確：沒有衰退。

然而，根據該團隊的說法，這可能不是好消息。

“買家仍然相信經濟擴張可以繼續，”策略師上週在一份報告中寫道。 “這增加了即使是輕微下滑也被越位的風險。”

——在湯姆·基恩的協助下。

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