在平靜的 2010 年代之後，利率幾乎沒有變化， 通貨膨脹 正在讓中央銀行官員工作。 事實上，政策制定者從未如此忙碌。 2021 年第一季度，58 個富裕和新興經濟體樣本的政策利率平均為 2.6%。 到 2022 年最後一個季度，這一數字已達到 7.1%。 與此同時，這些國家的總債務達到創紀錄的 300 兆美元，佔其國內生產總值的 345%，高於 covid-255 大流行之前的 320 兆美元，佔國內生產總值的 19%。
世界負債越多，對加息就越敏感。 為評估借貸和更高利率的綜合影響，《經濟學人》估算了 58 個國家/地區的公司、家庭和政府的利息賬單。 這些經濟體合計佔全球 GDP 的 90% 以上。 在 2021 他們的利息賬單為 10.4 兆美元，佔合併 GDP 的 12%。 到 2022 年，它達到了驚人的 13 兆美元，佔 GDP 的 14.5%。
我們的計算做出了某些假設。 在現實世界中，較高的利率不會立即推高償債成本，浮動利率債務除外，例如許多隔夜銀行貸款。 政府債務的期限往往在五到十年之間； 公司和家庭傾向於短期借款。 我們假設公共債務在五年內加息，家庭和公司在兩年內加息。
為了預測未來幾年可能發生的事情，我們做了更多的假設。 現實生活中的借款人通過減少債務來應對更高的利率，以確保利息支付不會失控。 儘管如此，國際清算銀行（中央銀行俱樂部）的研究表明，較高的利率確實會提高債務相對於收入的利息支付——也就是說，去槓桿化並不能完全抵消較高的成本。 因此，我們假設名義收入根據國際貨幣基金組織的預測而上升，而債務與 GDP 的比率保持不變。 這意味著年度預算赤字佔 GDP 的 5%，低於 covid 之前。
我們的分析表明，如果利率遵循政府債券市場定價的路徑，到 17 年利息標籤將達到 GDP 的 2027% 左右。如果市場低估了中央銀行將採取的緊縮措施會怎樣？ 我們發現，在市場已經定價的百分比之上再增加一個百分點，將使該法案達到 GDP 的 20%。
這樣的法案將是巨大的，但並非沒有先例。 在 20-2007 年全球金融危機、09 年代後期的經濟繁榮和 1990 年代最後一次真正的通脹爆發中，美國的利息成本超過了 GDP 的 1980%。 然而，如此規模的平均賬單會掩蓋行業和國家之間的巨大差異。 例如，加納政府將面臨超過 75 的債務收入比和 XNUMX% 的政府債券收益率——這幾乎肯定意味著政府開支將大幅削減。
通貨膨脹可能會通過推高名義稅收、家庭收入和企業利潤來略微減輕負擔。 全球債務佔 GDP 的比例已從 355 年 2021% 的峰值下降。但迄今為止，這種緩解已被利率上升所抵消。 例如，在美國，以五年期通脹保值國債收益率衡量的實際利率為 1.5%，而 0.35 年的平均水平為 2019%。
利益不均
那麼誰在承擔重擔呢？ 我們根據兩個變量對 58 個國家/地區的家庭、公司和政府進行排名：債務收入比和過去三年的利率增長。 在家庭方面，包括荷蘭、新西蘭和瑞典在內的富裕民主國家似乎對利率上升更為敏感。 這三個國家的債務水平幾乎是其可支配收入的兩倍，並且自 2019 年底以來短期政府債券收益率上升了三個多百分點。
然而，那些沒有足夠時間為加息做準備的國家可能比負債更多的國家面臨更大的困難。 例如，荷蘭的抵押貸款通常採用較長期的固定利率，這意味著該國的家庭比我們的排名顯示的利率更高。 相比之下，在其他國家/地區，家庭往往要么持有期限較短的固定利率貸款，要么以靈活的條款借款。 在瑞典，浮動利率抵押貸款佔存量的近三分之二，這意味著問題可能會更快出現。 在新興經濟體中，數據更加零散。 雖然債務收入比較低，但這部分反映了正規信貸難以獲得的事實。
在商界，激增的消費需求提振了利潤。 在我們擁有數據的 33 個國家中，有 39 個國家的債務與營業利潤總額的比率在過去一年有所下降。 事實上，世界上的某些地方看起來異常強大。 儘管阿達尼集團陷入困境，這是一家受到賣空者抨擊的企業集團，但由於債務收入比相對較低，僅為 2.4，而且利率上升幅度較小，因此印度得分很高。
對一些公司來說，沉重的債務負擔和更緊縮的財務狀況可能仍然難以承受。 研究公司標普全球指出，歐洲投機級公司債務的違約率從 1 年初的不到 2022% 上升到年底的 2% 以上。 法國公司尤其負債累累，債務與總營業利潤的比率接近九，高於除盧森堡以外的任何國家。 與外國市場隔絕的俄羅斯的短期收益率飆升。 匈牙利的中央銀行迅速提高利率以保護其貨幣，相對於其經濟規模而言，匈牙利的債務沉重。
最後也是最重要的是政府債務。 資產管理公司 pgim 的 Daleep Singh 表示，需要關注的一個關鍵變量是債務的風險溢價（額外回報市場要求持有一個國家的債券超過美國國債的收益率）。 發達國家政府在這項措施上大多做得很好。 但意大利的債券收益率增幅高於我們樣本中的任何其他歐洲國家，它仍然是一個風險。 隨著歐洲央行收緊政策，其已停止購買主權債券，並將於 XNUMX 月份開始縮表。 危險在於這會引發緊縮。
新興經濟體越來越多地以本國貨幣借貸，但那些為外債苦苦掙扎的國家可能需要幫助。 阿根廷最近與國際貨幣基金組織達成了一項紓困協議，這將需要令人不安的勒緊褲腰帶。 它在這一類別中名列前茅，並已在 2020 年違約外債。埃及的中期政府債券收益率比大流行前水平高出約 XNUMX 到 XNUMX 個百分點，但它正試圖不效仿。 加納最近加入了陷入嚴重困境的阿根廷陣營，現在正著手實施財政和貨幣緊縮，以爭取國際貨幣基金組織的支持。
一些政府以及最終需要國家支持的家庭和企業的命運，可能取決於中國的善意。 儘管債務水平很高，但由於利率平穩，中國本身在我們的排名中接近墊底。 然而，它對全球債務壓力的重要性只增不減。 中國現在是世界上貧窮經濟體的最大貸方，吞噬了這些國家不斷膨脹的外債償付額的三分之二，使債務減免工作複雜化。 西方政府一定希望他們也能擊落這個氣球。
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