股市的新常態是一個永遠混亂的未來

華爾街對過去的執著即將讓很多投資者陷入困境

華爾街迫切希望股市回到過去的美好時光。 你知道，就像在大流行期間，當利率為零時，政府到處郵寄支票，似乎每個人都有那麼多真錢，他們正在用它來購買假錢。 在那種環境下，任何白痴——或華爾街的任何人——幾乎都可以購買任何資產，坐視其價值上漲。 股票不僅上漲，而且飆升。

華爾街甚至編造了一個相當有說服力的故事來說明市場將如何回到這種狀態：美聯儲的快速加息將導致金融體系失靈，他們將在房地產行業造成漏洞，並裁員——已經對科技和媒體等行業造成了相當大的打擊——將蔓延到整個經濟領域。 反過來，這將導致經濟衰退，迫使美聯儲改變方向並降息以再次刺激經濟。 經過幾個月的動蕩之後，市場將回到定義大流行前十年的低利率環境，股票將再次處於巡航控制狀態。 回歸常態。

華爾街的故事只有一個問題：完全落後。

對沖基金 Jasper Capital 的董事總經理賈斯汀·西蒙 (Justin Simon) 告訴我：“我認為目前市場的一個重大錯誤定價是我們將在年底前降息的想法。” “要做到這一點，我們就必須有一場危機，但我不這麼認為。”

相反，考慮一下如果更高的利率不會破壞美國經濟而只是將其扭曲成不同的形狀，世界會是什麼樣子。 在這種情況下，增長會持續，儘管速度會放緩。 消費者不斷努力，我們沒有經濟衰退。 經濟的一些領域存在痛苦，通貨膨脹仍然是一個問題——但沒有立即的危機迫使美聯儲改變方向。 在這種情況下，股市變得震盪。 有些股票會贏，有些會輸。 圖表看起來會很難看。 市場可能會橫盤整理。 華爾街的選股者可能需要付出一些努力才能讓他們的客戶滿意。

故事繼續

“這裡會放緩，那裡會加速，”一位傳奇基金經理告訴我，“但感覺經濟只是在磨蹭。”

這對華爾街來說可能不那麼方便，但現實是我們的新通脹時代遠未結束——這並不是一件可怕的事情。 將利率降至零是為了重振瀕臨死亡的經濟而採取的舉措。 這是一個拉入式緊急閥門，我們拉了這麼久，現在華爾街覺得它很正常。 它不是。 在健康的經濟中保持低利率就像用嬰兒車推著一個身體健全的 9 歲孩子。 當然，你可以做到，但在某個時候你必須接受這樣一個事實，即援助開始阻礙他們的發展。 或者，正如一位家族辦公室負責人對我說的那樣，如果美聯儲不得不通過降息來穩定經濟，那意味著我們都“變成了一群無法應對房地產或股票下跌的三色紫羅蘭，而且認為資產價格只會向右上升。”

儘管我們在過去一年中看到的銀行倒閉和股市暴跌令人不安，但它們是資本主義的一部分，而不是反常現象。 當情況像我們的經濟體制剛剛發生的那樣劇烈變化時，人們就會搖頭晃腦。 雖然這可能會讓華爾街投資者的生活變得更加艱難，但這並不一定預示著其他經濟領域的崩潰——這只是新事物的開始。

倒退將是一個壞兆頭

大流行使經濟變得如此怪異，以至於很難確切地說出接下來會發生什麼，但這並沒有阻止華爾街的嘗試。 每個季度，分析師都會警告說經濟衰退即將來臨——只要等六個月，它就會來襲。 有些人甚至爭辯說，經濟衰退就在這裡，只是我們沒有看到它，就像一個家庭鬼魂或一隻襪子丟在洗衣房裡。 儘管華爾街不斷發出警告，但美國人仍在工作、消費並幫助經濟擺脫悲觀的預測。

本月早些時候，舊金山聯儲計算出，消費者仍有 500 億美元的儲蓄因大流行刺激措施和支出變化而剩餘。 在美聯儲最近對 11,000 多名美國人進行的另一項調查中，大多數人對整體經濟持悲觀態度，但當他們被問及自己的個人財務狀況時，他們似乎不那麼擔心——73% 的受訪者告訴美聯儲，他們“正在做好或在經濟上過著舒適的生活，”63% 的人表示，如果需要，他們可以支付 400 美元的緊急費用，接近 10 年調查的歷史新高。

強勁的就業市場有助於支持美國人穩健的財務狀況。 最新公佈的月度就業報告顯示，美國253,000月新增就業崗位1969萬個，失業率創下40年以來最低水平。申領失業保險人數也維持在近XNUMX年低點附近。 而且還有很多職位空缺。 XNUMX 月份——當最新數據發佈時——職位空缺升至 XNUMX 月份以來的最高水平。

強勁的勞動力市場和健康的家庭資產負債表意味著消費者並未停止消費。 鑑於消費支出占美國經濟的近三分之二，很難想像經濟會突然崩潰而美國人仍願意掏出信用卡。 零售額增長了可觀的 0.4%。 由於供應限制，在大流行期間一直低迷的汽車銷售開始回升。 最多，美國人調整了習慣，購買更便宜的產品或推遲大筆採購。 經濟在變，消費者也在變。 這就是沃爾瑪和 TJ Maxx 等商店的高管在銷售中看到的情況。 甚至有跡象表明，一些消費者絲毫沒有改變。 在彭博社，喬·魏森塔爾 (Joe Weisenthal) 一直在強調那些告訴投資者，如果經濟衰退即將來臨，但沒有人通知他們的客戶的高管。

Urban Outfitters 首席執行官理查德海恩斯 (Richard Haynes) 在最近與投資者的電話會議上表示：“我們目前沒有看到客戶行為發生變化的跡象，也沒有跡象表明客戶購物頻率降低、購買純商品或降價交易。”

早在 2009 年，政策制定者就將利率設定為零，希望美國經濟最終能夠強勁增長以承受更高的利率。 嗯，這個夢想成真了。 美國消費者正在推動更高的利率和高通脹。 這一切都在特定情況下發生，而且速度之快出人意料——而且時間對股票來說可能並不方便。

波濤洶湧的新世界

自 2023 年初以來，股市一直因 AI 驅動的炒作和 hopium 而高漲，相信一切都會回到過去的樣子。 主導低利率世界的老市場贏家正在扭轉他們 2022 年的損失。 以科技股為主的納斯達克指數上漲了 30%，標準普爾 500 指數的回報率約為 8%。 當針對特定環境進行交易和構建投資組合時，華爾街有辦法說服自己過去的表現實際上是未來回報的指標。 但海岸並不清楚。

一個有彈性的美國經濟似乎對股市來說是一件好事，但這也意味著華爾街的共識是將利率上升視為暫時的異常天氣，而實際上它們是氣候的變化。

通貨膨脹可能會持續存在，因為強勁的消費者支出使公司能夠在不失去業務的情況下保持高價格。 美聯儲必須密切關注通貨膨脹的世界意味著保持較高利率的時間更長。 在這個世界裡，儲戶可以比花錢的人佔優勢，而且借錢的成本更高。 投資邏輯也發生了變化：如果投資者可以保證 5% 的回報率投資於 10 年期國債，他們將不太可能將資金投入可能在 XNUMX 年內看不到回報的初創公司或風險基金。 高槓桿機構將面臨倒閉的風險，因此企業在支出方面也會更加謹慎。 隨著時間的推移，商業模式依賴債務的行業——比如：商業房地產和私募股權——將經歷內爆。 Apollo Global Management 的首席經濟學家 Torsten Slok 將這種未來稱為“非衰退衰退”。

“15 年的印鈔造成了資產價格的巨大泡沫，”他在本月早些時候給客戶的一封電子郵件中說。 “因此，隨著美聯儲繼續縮小因全球寬鬆貨幣政策而產生的購買一切泡沫，本次衰退期間的大幅調整將不會出現在經濟中，而是出現在資產價格中。”

這種新常態將違背華爾街的預期，並帶來一個坦率地說對股票來說不像上一個時期那麼有趣的時期。 大流行時代連續多年創造了創紀錄的企業盈利，但現在工資上漲、消費者對價格更加敏感以及更高的借貸成本將侵蝕企業利潤率。 現在是投資專業人士在市場上挑選贏家和輸家的時候了。 現在是他們深入研究公司資產負債表並確保他們擁有良好管理的時候了。 所有這些聽起來很簡單，但在牛市中它可以（並且確實）很容易飛出窗外。

“是的，納斯達克指數上漲了 26%，但我認為我們不再逢高買入，”西蒙說。 “現在我們要進行一些更不穩定或更平坦的事情。”

這應該會成為一個有趣的夏天。

與投資中的所有事情一樣，關鍵在於把握華爾街從拒絕這種新利率制度到接受它之間的過渡時間。 經濟今天面臨的問題與最近面臨的問題不同。 通貨膨脹尚未被擊敗，沒有人知道需要多長時間才能被馴服。 美國經濟在這些新條件下重塑——但沒有被破壞——向前推進。 沒有回頭路了。

Linette Lopez 是 Insider 的高級記者。

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