股市度過了一個美好的七月。 為什麼八月會更艱難。

字體大小

上週股市上漲，因為投資者押注美聯儲已經達到 鷹派巔峰. 那是一廂情願。

道瓊斯工業平均指數
上漲 3%，

標普500
指數上漲 4.3%，

納斯達克綜合指數
飆升 4.7%。 這三個月份都是自 2020 年以來最好的月份。即使是高收益債券相對於美國國債的溢價也大幅收窄。

然而，這是一個奇怪的慶祝週。 美國經濟在 2022 年上半年連續幾個季度實際國內生產總值下降，美聯儲青睞的通脹指標仍居高不下，央行再次加息四分之三，使得這是過去 40 年來最快的徒步旅行週期之一。

改變的是對未來加息的預期，主要取決於美聯儲主席杰羅姆鮑威爾的兩句話 新聞發布會.

他說：“雖然在我們的下一次會議上可能適當增加一次異常大的增幅，但這一決定將取決於我們從現在到那時獲得的數據。” “隨著貨幣政策立場進一步收緊，放慢加息步伐可能會變得合適。” 鮑威爾甚至表示，目前介於 2.25% 至 2.5% 之間的利率可能處於“中性”水平，這意味著它們既不寬鬆也不限制性。

市場將這一信息銘記於心。 六週前，利率期貨定價為 3.75 年初聯邦基金利率目標區間的峰值 4% 至 2023%。今天，該峰值隱含在 3.25 月的 3.5% 至 2023%，僅比當前目標高一點. 此外，期貨定價現在意味著從 XNUMX 年 XNUMX 月到 XNUMX 年 XNUMX 月兩次降息。換句話說，市場押注美聯儲將在今年年底前放緩加息步伐，然後迅速轉向寬鬆政策.

鮑威爾關於中性利率的言論也引起了一些知名經濟學家和投資者的憤怒。 前財政部長 拉里·薩默斯（Larry Summers） 稱鮑威爾對中性利率的評論“站不住腳”，而潘興廣場的比爾·阿克曼則在深夜發布了關於該主題的推文風暴。 “雖然 2.25% 至 2.25% 可能是通脹率為 2% 的中性利率，但這是一個極其寬鬆的利率，通脹率為 9%，”他在與 Covid-19 隔離時寫道。

隱含的利率路徑似乎也極不可能——而且幾乎可以肯定對股市不利。 要想發展起來，美聯儲要么宣佈在對抗物價上漲的鬥爭中取得勝利——有人預計通脹會在年底前神奇地跌至 2%嗎？要么完全放棄拯救正在迅速發展的經濟的戰鬥。 陷入衰退. 因此，儘管緊縮步伐可能正在放緩，通脹可能已經見頂——我們知道這是著名的遺言——但它遠非為投資者開綠燈。

鑑於經濟放緩、利率仍在上升，以及股票和債券指數處於或接近短期超買水平，可能是時候賣出漲勢並重新平衡到更高質量或防禦性領域。

高盛首席信貸策略師 Lotfi Karoui 週四寫道：“信貸息差繼續收窄……市場認為鴿派轉向可能是合理的。” “我們不同意，考慮到通脹的可能前進路徑，並將繼續淡化漲勢，利用它作為降低風險和進一步提高質量的機會。”

現在宣布美聯儲轉向並為看漲的投資者完全清楚還為時過早。 這種通脹飆升不太可能那麼容易被馴服。

寫 尼古拉斯·賈辛斯基（Nicholas Jasinski） [電子郵件保護]