標準普爾 500 指數是世界上最受歡迎和定價過高的基準

幾乎每個人都投資於標準普爾 500 指數，這可能會帶來問題。

根據 ETF.com，目前有 2,205 只交易所交易基金 (ETF) 在美國市場交易。 最大的是 SPDR S&P 500 ETF 間諜
擁有大約 359 億美元的資產。 在前十大股票ETF中，前三名均為標普500指數被動基金。

如果我們細分相關份額，僅 SPY、IVV 和 VOO 就佔整個餡餅的 53%。

基於這些數據，標準普爾 500 指數顯然是一項非常受歡迎的投資。 但這也會帶來風險嗎？

兩個投資泡沫目前正在使標準普爾 500 指數的估值超出大多數可比基準，它們是 ODTE 期權和被動投資的副產品。

#1：ODTE 期權泡沫

令華爾街震驚的“ODTE”期權狂熱是一種影響標準普爾 500 指數估值的短期趨勢。

2 月 XNUMX 日，看漲期權的交易量比以往任何時候都多。 這主要是由於使用零日到期或 ODTE 期權的交易者數量激增。

零日到期日 (ODTE) 期權是在發行當天到期的期權合約，它們更常用於獲得高流動性的股票或 ETF 的敞口。 日間交易者使用此類期權對標的資產的走勢進行短期押注，有可能快速獲利。

據野村證券的查理麥克艾利戈特說，一些金融公司 正在表現 就像“全傾斜日內交易者”一樣，使用期權交易來“放大和‘榨取’預期的定向市場走勢”。

當期權活動加速時，做市商必須爭先恐後地買賣標的資產的股票，以適當地對沖他們的賬目並保持市場中立的立場。 該活動會影響期權標的資產的價格。

從長遠來看，市場分析師 Thomas Thornton 發布了這個 鳴叫 上個星期：

我每天早上看的第一個彭博屏幕是最活躍的選項儀表板。 蘋果、特斯拉和標準普爾 500 指數期權經常出現在頂部附近。 下面是幾天前的快照，當時交易了大量特斯拉、蘋果和標準普爾 500 指數的看漲期權，代表著數十億美元的名義價值。

今年迄今為止，標準普爾 500 指數上漲了 7.9%，而特斯拉和蘋果的股價分別上漲了 70% 和 18%。 這些 ODTE 寵兒的火熱開局幾乎完全是由於估值提升——而不是基本面的積極轉變。

#2：被動投資泡沫

被動泡沫是一種長期趨勢，它也推高了標準普爾 500 指數的估值。

標準普爾 500 指數基金主導資金流動的主要原因是投資者分配資本的方式發生了更廣泛的轉變。 2013 年，34% 的國內股票基金進行被動投資（共同基金和 ETF），而今天這一數字為 57%。

許多投資者選擇被動投資方式，因為它成本低且通常優於大多數主動型基金。 這種簡單直接的價值主張是被動資金流動連續十年超過主動資金流動的原因。

但被動投資並不完美。

對被動投資的一個打擊是 多麼被動 這是。 如果你停下來仔細想想，這是一種非常懶惰的分析形式。 大多數被動基金都是由市值驅動的，這意味著它們只會自動購買其覆蓋範圍內最大、最有價值的公司。 就是這樣。

被動基金通常不會考慮一家公司賺取了多少利潤，或者其股票的估值是否過高。 如果一隻股票過去漲了很多，那就夠了——我們可以就此停止採訪。

由於在這個日益被動的投資世界中越大越好，規模成為近年來業績趨勢的關鍵驅動因素可能並非巧合。 在過去十年中，雖然被動型基金佔國內基金的比例從 34% 上升到 57%，但最受被動型投資者青睞的標準普爾 500 大盤股指數的表現優於小盤股指數。 自 2013 年以來，標準普爾 500 指數的年回報率為 13.2%，而標準普爾 11.7 中型股指數的回報率為 400%，羅素 10.0 小型股指數的回報率為 2000%。

在那段時間裡，標準普爾 500 指數的出色表現在很大程度上來自其相對估值重估。

目前，標準普爾 500 指數的市銷率 (PSR) 為 2.4，而標準普爾 1.3 指數為 400 PSR，羅素 1.2 指數為 2000 PSR。 500 年標準普爾 1.4 指數的 PSR 倍數為 2013； 與其他兩個指數類似。 然而，自那時以來，標準普爾 500 指數的估值膨脹了 70%，而較小指數的估值僅上漲了約 13%。

如果我們將標準普爾 500 指數與外國基准進行比較，例如 MSCI 所有國家世界除美國指數 (ACWX)，我們會發現更多估值虛高的證據。 據摩根大通稱，標準普爾 20 指數的 500 年平均市盈率為 15.5​​18，而該指數目前的市盈率約為 13 倍。 與此同時，ACWI-ex US 指數的市盈率約為 20 倍，略低於其 XNUMX 年曆史平均水平。

債券收益率也讓標準普爾 500 指數看起來很貴。 六個月期國庫券目前的收益率約為 5%，為 2007 年以來的最高水平。與此同時，標準普爾 500 指數的收益率目前為 5.08%，這意味著美國股票投資者的風險溢價為 2001 年以來的最低水平。

標準普爾 500 指數中的一些估值膨脹肯定是基於被動或期權驅動的流動之外的因素。 但別搞錯了——這些流量很重要。

Martin Schmalz 是牛津大學金融與經濟學教授，最近 發表了一篇論文 標題為“指數基金、資產價格和投資者的福利”。

根據 Schmalz 的說法，“指數基金的存在往往會增加股票市場的參與度，從而提高資產價格並降低投資股票市場的預期回報。”

在建立模型並運行多次模擬後，Schmalz 發現，儘管個人可以通過轉向成本更低的被動投資方式在短期內受益，但大規模採用會帶來問題，因為它推高了估值並侵蝕了未來的回報潛在的。

重要的是要記住，從長期來看，股票市場價格是 二 事情：（i）公司收益，以及（ii）多個投資者分配給這些收益的估值。

長期以來，上市公司的每股收益 (EPS) 一直以高個位數的相當穩定的速度增長。 自 1990 年以來，標準普爾 500 指數的每股收益每年上漲約 7%。 在過去十年中，該指數的每股收益平均增長率也約為 7%。

如果美國企業的長期盈利能力不太可能發生重大變化，那麼使某些投資比其他投資更有效的驅動力就是相對估值的變化。

鑑於標準普爾 500 指數已經是世界上所有主要股票基準中估值最高的，投資者應該考慮分散他們未來投資組合中的主動和被動敞口。

如果美國首選退休儲蓄工具的估值能夠永遠膨脹，那麼標準普爾 500 指數可能永遠跑贏大盤。 但如果你認真考慮一下，標準普爾 500 指數不可能永遠跑贏大市。 如果發生這種情況，像 Apple 這樣的公司的價值將復合到被遺忘的程度，最終吞噬其他經濟體。

因此，我們應該推測最終會對被動投資者進行某種清算。 或許 2022 年大型股中出現的財富快速流失只是預演？