最近的通脹趨勢最重要

週三，美聯儲 正式提出 利率目標 增加四分之三個百分點，提高準備金餘額的支付率 到3.15％ （從 2.4月為XNUMX%）。 可以預見的是，大多數新聞報導聽起來都非常慘淡。

一個標題宣稱美聯儲提高了利率“抑制失控的通貨膨脹。” 另一位承認“此舉不足為奇，”但仍將當天股市下跌歸咎於美聯儲，因為主席鮑威爾“強烈暗示更多的大幅加息即將到來」。 根據 到美國國家公共電台:

美聯儲今天下令再次大幅加息，並暗示未來幾個月可能會進一步加息，因為它試圖遏制失控的價格。

鑑於鮑威爾在 XNUMX 月份做出的廣泛承諾（幾乎每天交付一個月）“堅持到工作完成，”很難看出本週的公告中有什麼令人驚訝的地方。 儘管如此，這類報告的更大問題是它們如何描述通貨膨脹和利率上升。

首先，物價水平確實比大流行之前高得多。 然而，記者們一直表現出一種固執的傾向，即專注於通脹的同比變化，而忽略了逐月的加息。

每月的變化可以更準確地了解通脹目前的走向。 年復一年的變化告訴我們更多關於去年價格水平的表現。 是的，未來價格水平可能會再次飆升，但這不是重點。

由於已經發生的價格水平飆升，即使通脹開始趨於平穩，年度變化仍將保持高位。 在這種情況下，非常高。

但物價水平的增長（尤其是，但 不完全是作為 以CPI衡量) 似乎已經平靜下來. 如果這種趨勢繼續下去，這意味著通脹已經放緩，儘管 年復一年 利率變化仍然較高。

如上圖所示，如果到 0.1 年 2023 月環比保持在 2023%，那麼到 XNUMX 年 XNUMX 月，同比通脹率不會低於 XNUMX%。換句話說，價格水平（灰色圖表上的線）可以保持幾乎一整年持平，但每年的變化將保持在平均水平之上，因為最初的峰值是如此之高。

這裡的一個關鍵要點是，美聯儲不必將物價水平推回大流行前的水平，通脹就可以回到 XNUMX% 的目標附近。

幸運的是，美聯儲熟悉這個概念。 它也明白，如果它忽視這個概念，而是過度收緊貨幣政策，將物價水平推回大流行前的水平，很可能會導致經濟衰退。 沒有令人信服的理由嘗試這條路線，特別是因為隨著時間的推移，收入增長往往會跟上通貨膨脹。 （這並不是說當前的事件是無痛的，只是大規模的通貨緊縮會更糟。）

第二個反復出現的問題是如此多的記者如何描述自己的增長率。

僅通過閱讀新聞很難判斷，但美聯儲不能隨心所欲地制定“利率”。 一般來說，如果美聯儲試圖將利率推高至均衡水平之上，結果將適得其反：利率下降。

例如，如果美聯儲試圖維持不自然的高利率（高於自然利率的水平），就會導致貨幣政策過度緊縮。 也就是說，相對於市場條件會產生的情況，信貸流動將會枯竭。

隨著這種過度緊縮的政策生效，其他一切不變，總借貸、總支出和物價水平都會下降。 信貸需求的下降將導致聯邦基金利率下降，因為貸方將不得不降低利率以吸引客戶。 （如果我們專注於批發資金方面，同樣的機制也適用）。

更廣泛地說，利率由各種全球因素決定，從投資者的預期到消費者的儲蓄習慣。 美聯儲不 控制 那些因素。

一個很好的例子是美聯儲當前緊縮週期的開始。 正如我 三月份指出:

當每個人都忙於爭論美聯儲公開市場委員會應該採取何種積極行動時，短期利率正忙於迫使委員會採取行動。 3 月 0.05 個月期國債收益率為 0.33%，但 1 月末為 15%。 0.16月0.33日至XNUMX月XNUMX日，隔夜非金融商業票據利率基本翻了一番，從XNUMX%上升到XNUMX%。 一周期金融商業票據利率幾乎遵循相同的路徑。

美聯儲在 XNUMX 月份提高了目標利率， 後 這些市場利率增加了。

很容易被美聯儲所說的未來利率水平所困擾，但如果你是一名債券交易員，那就更重要了。 我們其他人應該對這些預測持懷疑態度，因為它們是基於也難以預測的不斷變化的條件。

請記住， 美聯儲 2021 年 XNUMX 月的預測中值 2022 年聯邦基金利率為 0.9%，2022 年實際 GDP 增長率為 4%。 在八月， 這些中值預測是 聯邦基金利率為 4.4%，GDP 僅為 0.2%。

我沒有指出這些變化，因為它們反映了美聯儲在預測方面的糟糕程度。 沒有人特別擅長預測長期經濟數據，尤其是在情況異常時。

關鍵是美聯儲對利率或更廣泛的經濟沒有嚴格的控制。 如果確實如此，它就不必如此調整其預測，也沒有理由擔心美國是否正走向衰退。

綜上所述，深呼吸和放鬆是一個很好的例子。

美聯儲已連續三次將目標利率上調四分之三個百分點，最近的月度價格水平變化表明通脹正在放緩。 雖然 樓市降溫， 正如預期的那樣，利率上升，金融狀況廣泛 不要顯得特別緊，以及商業和工業貸款總額 繼續增長.

因此，美聯儲很可能會保持目前的路線，而不會出現可能引發經濟衰退的“超大規模”加息。 如果通脹預期保持穩定——並且 有跡象表明美聯儲在這方面取得了成功——美聯儲不必發瘋。

也許最好的部分是記者可以在預期方面幫助美聯儲。 他們所要做的就是開始更加重視價格水平的近期走勢，並停止期望美聯儲做的比實際做的更多。