好消息、壞消息和壞消息

上調目標利率一周後，美聯儲官員向公眾保證 降低通脹的鬥爭還沒有結束。 他們甚至 加倍下注 他們的努力 說服所有人他們仍然致力於 2% 的通脹目標。

更好的是，最新的通脹數據仍然朝著正確的方向發展。 每月的變化在 消費物價指數 和 個人消費支出，以及這些指數的“核心”版本，（至少）幾個月來一直呈走低趨勢。

的確如此 年復一年 通貨膨脹數字仍然居高不下。 但正如我所展示的 在九月 (和十月)，即使月度通貨膨脹在 2023 年 XNUMX 月之前保持平穩， 全年 通貨膨脹率在 3 年 2023 月之前不會降至 XNUMX% 以下。這只是數學計算——年復一年的變化將保持在平均水平之上，因為最初的飆升是如此之高。 （這也是事實 雞蛋價格上漲，但 這是 不是通貨膨脹.)

那是個好消息。

不太好的消息是美聯儲 拒絕放棄過時的經濟模式. 當然，我指的是 可怕的菲利普斯曲線，失業和通貨膨脹之間的假設反比關係。 （菲利普斯曲線是經濟學界的殭屍——它死了，但它仍在地球上游盪，主要是在華盛頓特區地鐵/東北走廊。）

它的影響是有害的。 作為 華盛頓郵報報導，“勞動力市場仍然炙手可熱，使美聯儲為降低價格和抑制因工資上漲和勞動力市場不匹配而導致的通脹而進行的鬥爭更加複雜。” 但實際上，上升 失業不是擺脫通貨膨脹的必要之惡，經濟增長不會自動產生通貨膨脹。 一噸 負面經歷 和證據 現在存在 反對菲利普斯曲線，但這似乎並不重要。

即使確實存在強大的菲利普斯曲線關係，經驗也會對中央銀行能否利用這種關係產生嚴重懷疑。 最新展品目前正在全面展示。 根據鮑威爾主席的說法，美聯儲“沒想到” 勞動力市場如此強勁，明尼阿波利斯聯儲主席尼爾卡什卡里聲稱他“也對巨大的就業人數感到驚訝“

每個人都應該欣賞坦誠，但事實是美聯儲放不下菲利普斯曲線 和 無法預測就業不會激發很大的信心。

不過，真正的壞消息是，人們根本不應該對現代貨幣政策抱有太大的信心。 有超過 足夠的經驗證據 重新考慮美聯儲是否對經濟穩定做出了積極貢獻，即使我們忽略大蕭條和大衰退。

持懷疑態度？ 查看 這篇 NBER 論文 它總結了貨幣政策應該如何影響經濟的理論和證據。 （經濟術語是 貨幣政策傳導機制.) 該論文發表於2010年，但結論並沒有根本改變。 根據 致作者:

與 1980 年之前的影響相比，近幾十年來貨幣政策創新對實際活動和通貨膨脹的影響更為緩和。我們的分析表明，這些轉變是由政策行為的變化和這些變化對預期的影響造成的，幾乎沒有影響潛在私營部門行為的變化（與貨幣政策變化相關的外部變化）。

簡而言之：貨幣政策對私營部門行為缺乏易於識別的影響，尤其是在 1980 年之後。（把 不同，“自 1984 年以來，實際活動和價格指標的反應變得更小、更持久。”）

所以即使放在一邊 從證據 反對菲利普斯曲線，沒有人應該聽到超級震驚 卡什卡利承認 到目前為止，他“沒有看到我們迄今為止的緊縮政策對勞動力市場造成太大影響。” 但這個故事的其他部分可能會讓很多人感到驚訝。

首先，不管你信不信，美聯儲通過貨幣政策對市場利率的影響究竟有多大存在爭議。 我對證據的解讀是， 廣義上說，遠 少 比每個人都想的要多. （也有一段很長的歷史清楚地表明，至多， 甚至連聯邦基金利率都缺乏精確控制，更不用說其他短期利率了。）無論如何，美聯儲傾向於 至 遵循 變化 在市場利率。

這種關係 可以在 2008 年危機之前和之後看到. 它也出現在 2022 年的數據中，當時美聯儲開始了加息活動。 （下圖使用三個月期國債利率，但其他短期市場利率也適用。）

現在，我將是第一個承認美聯儲 可以 如果它選擇這樣做，將對短期市場利率產生重大負面影響。 例如，美聯儲可以提高存款準備金率，同時迅速出售大量資產。 此舉將從市場上消除大量流動性。 但這正是美聯儲不這樣做的原因 即將去做.

不管你喜不喜歡，美聯儲是最後貸款人（IE，流動性的最終來源），它負責 消除金融穩定風險. 它不會故意讓流動性異常稀缺。

最後，還不完全清楚的是，隨著利率的上升，信貸市場是否在總體上變得特別緊俏。 雖然很難衡量信貸市場變得多麼緊張，但至少 美聯儲的一項指標表明他們並不是特別緊縮 和 自 2022 年 XNUMX 月以來，情況一直在緩和. （商業銀行 一直借錢 更多 通過美聯儲的緊縮週期，並根據 到 SIFMA 數據，回購市場交易量在 2022 年有所上升。但這些類型的指標僅描述了一小部分金融市場。）

在宏觀層面，零售額已經 大部分自 2020 年以來增長，和兩者 國內私人投資總額 和 私營企業的淨國內投資 2021年以來基本呈上升趨勢。工業生產總體呈上升趨勢（雖然有所下降 從十月到十二月）， GDP幾乎沒有 錯過了一個節拍.

如果美聯儲真的一直在努力“放慢經濟”，那麼它並沒有這樣做。 然而，通脹一直在下降。

顯然，首先要弄清楚通貨膨脹為什麼會飆升，以及為什麼會下降，這一點很重要。 我的錢是刺激性的 財政政策 惡化 COVID 關閉的影響，而不是貨幣政策。 美聯儲適應了財政激增。

說到這一點，我們面臨著比過去幾年更大的問題，因為美聯儲現在比以前更容易調整財政政策。 也就是說，美聯儲現在可以購買金融資產 在不產生通貨膨脹壓力的情況下 這些購買會在 2008 年之前產生.

國會可以通過對美聯儲資產負債表的規模和美聯儲可以持有的美國未償債務部分設置上限來解決這個問題。 不過，從長遠來看，國會正是放棄現行製度的時候了，因為它依賴於中央銀行“加速經濟”來避免通貨緊縮，並“放慢經濟”來對抗通貨膨脹。

A 更好的選擇 將是縮小美聯儲的立法授權，同時平衡美元和其他潛在支付方式之間的監管競爭環境。 有 許多充分的理由 美聯儲不應以價格為目標，允許競爭性私人市場提供貨幣將對政府降低貨幣質量的能力形成強有力的製約。