下一次全球崩潰的導火索已經點燃，真正的問題是什麼先爆炸

一件一件地考慮，淡化過去一周發生的事件可能是合理的。

您可以爭辯說，矽谷銀行 (SVB) 等較小的美國銀行是異類，因為它們是利基市場參與者，不受與較大銀行相同的流動性規則和壓力測試的約束。

同樣，瑞士信貸多年來經營異常糟糕。 它應該能生存下來，有更好的管理和大量現金注入。

與此同時，中央銀行是否會通過更多救助和降息來拯救經濟？

我不會“寄希望於”它。 首先，歷史告訴我們，銀行業的倒閉就像倫敦的公交車——你等了很久才等一輛，然後同時來了三輛。

SVB 並沒有做任何名譽掃地的事情。 該銀行犯了一個典型的錯誤，即資產和負債的期限錯配。

但乍一看，該銀行只不過是謹慎地將客戶的資金再投資於政府債券。

引發最新危機的唯一方法是將官方利率恢復到歷史上被視為正常的水平。 令人擔憂的是，按實際價值計算——在考慮到通脹回升之後——它們仍然相對較低。

例如，在英國，英格蘭銀行將其關鍵利率上調至 4%，這是自 2008 年全球金融危機 (GFC) 爆發以來的最高水平。

在此期間的大部分時間裡，利率一直低於 1%。 當局著手進行一項實驗，現在看來它會帶來災難性的後果。 相比之下，4% 至 6% 的利率與全球金融危機前的水平持平。

不僅錢便宜了。 由於世界主要中央銀行多年來的量化寬鬆政策，現在也有更多的量化寬鬆政策。

許多人上癮也就不足為奇了。

這就是問題的癥結所在。 即使利率不再進一步上升，解除長期幾乎免費的資金的後果也可能會持續數年，並以許多不同的方式體現出來。

故事繼續

以 SVB 倒閉為標題的危機甚至不是一系列不幸事件中的第一起。 當然，英格蘭銀行去年秋天不得不干預金邊債券市場，當時利率上升可能會破壞許多英國養老基金采用的“負債驅動投資”策略。

顯而易見的問題是下一個問題可能會出現在哪裡——而且不難想到候選人。

從大處著手，意大利政府債券在歐元區低利率和歐洲央行提供的支持下還能支撐多久？

日本的債務甚至更高，日本央行才剛剛退出數十年的超寬鬆貨幣政策呢？

在金融部門之外，英國經濟的重要部分尚未感受到去年加息和金融狀況收緊的全面影響。

例如，許多小型企業才剛剛退出 Covid 支持計劃，很快就會發現自己支付的費用要高得多。

而離家最近，房價呢？ 抵押貸款成本的上升和經濟不確定性的增加已經導致歐洲和美國的房地產市場和房屋建築急劇下滑。

但這可能只是冰山一角，因為越來越多的房主放棄了目前的低價，不得不再融資。

英格蘭銀行的分析表明，實際利率持續上升 1% 可能會使房價的均衡水平降低多達 20%。

因此，更大的圖景是我們需要重新調整到正常利率，這將是痛苦的。 實力較弱的公司，以及那些商業模式風險較高的公司，可能最掙扎，但他們不會是唯一的。

這給中央銀行帶來了兩個困境。

首先，他們願意在多大程度上救助失敗的機構？ 如果他們做得太少，整個金融體係可能會崩潰。

如果他們提供過多的支持，他們可能只會鼓勵未來更多的冒險行為（“道德風險”的經典問題），或者給人一種印象，即現在的問題比任何人想像的都要嚴重。

其次，在利率方面，央行如何將金融穩定的責任與貨幣穩定的承諾相結合，即讓通脹再次回落？

這不是一個不可能的選擇。 中央銀行可能會爭辯說，避免金融崩潰將防止通貨膨脹率下降太多。 當局也有許多不同的工具可以用來實現不同的目標。

但這是一個困難的平衡行為。

歐洲中央銀行 (ECB) 已經表明了其優先事項所在。 週四，儘管危機席捲了歐洲銀行，但它仍繼續將主要利率上調半個百分點。

誠然，歐洲央行暫停（或僅加息 XNUMX 個基點）的障礙高於其他央行，因為歐洲央行已經承諾再採取半個基點的舉措。

因此，在英國央行下週就英國利率做出決定之前，過度解讀這一舉措是錯誤的。 我們的貨幣政策委員會召開每次會議（在我看來是正確的），這使他們能夠更靈活地應對新事件。

也有一些很好的理由暫停，包括管道成本壓力正在緩解和工資通脹已經見頂的跡象。 因此，我最多預計週四會加息 XNUMX 個基點，並且我個人會投票支持“不變”。

儘管如此，依靠中央銀行通過將相同的低利率保持更長的時間來解決長期極低利率造成的問題是錯誤的，更不用說急於再次降息了。

雞已經回家棲息了。 我們需要冷火雞，停止依賴免費資金。

朱利安·傑索普 (Julian Jessop) 是一位獨立經濟學家。 他發推文@julianhjessop。