“美聯儲正在打破常規”——這就是華爾街在全球風險上升之際處於緊張狀態的原因

作為 美聯儲 加緊努力抑制通貨膨脹，導緻美元飆升，債券和股票陷入混亂，人們越來越擔心央行的行動將產生意想不到的和潛在的可怕後果。

過去一周，市場進入了一個危險的新階段，在這個階段，不同資產類別的統計上不尋常的變化正變得司空見慣。 華爾街資深人士表示，股市拋售佔據了大部分頭條新聞，但它是在更大的全球貨幣和債券市場的波動和相互作用中，麻煩正在醞釀中。

在被批評識別通脹緩慢後，美聯儲開始了 最具侵略性 自 1980 年代以來的一系列加息。 從 3 月份接近於零的水平，美聯儲已將其基準利率推至至少 8.8% 的目標。 與此同時，計劃在一個名為“定量緊縮,”或QT——允許美聯儲賬面上的證券收益每月滾滾而不是再投資——已經從市場上移除了美國國債和抵押證券的最大買家。  

“美聯儲正在打破常規，”說 本傑明·鄧恩，前對沖基金首席風險官，現在經營諮詢公司 Alpha Theory Advisors。 “對於今天市場上發生的事情，你真的沒有什麼可以指出的歷史； 我們在瑞典克朗、美國國債、石油、白銀等領域看到多次標準差波動，就像每隔一天一樣。 這些不是健康的舉動。”

目前，吸引市場觀察者的是美元的千載難逢的升值。 由於美聯儲的行動，全球投資者紛紛湧向收益率更高的美國資產，美元走強，而競爭對手貨幣萎靡不振，將 ICE 美元指數推高至 最好的一年 自1985年成立以來。

“這種美元強勢在歷史上導致了某種金融或經濟危機，” 摩根士丹利（Morgan Stanley） 首席股票策略師邁克爾威爾遜 星期一在一張紙條上說。 據該投資銀行稱，美元過去的高點與 1990 年代初的墨西哥債務危機、90 年代後期的美國科技股泡沫、2008 年金融危機和 2012 年主權債務危機之前的房地產狂熱相吻合。

巴克萊全球外彙和新興市場戰略主管 Themistoklis Fiotakis 週四在一份報告中表示，美元正在幫助破壞海外經濟的穩定，因為它增加了美國以外的通脹壓力。

他寫道，“美聯儲現在處於超速運轉狀態，這正在以一種至少對我們來說難以想像的方式加速美元”。 “市場可能低估了美元升值對世界其他地區的通脹影響。”

正是在強勢美元的背景下，英格蘭銀行被迫 支撐市場 週三為其主權債務。 在政府公佈刺激經濟的計劃後，投資者從上週開始大量拋售英國資產，這些舉措與抗擊通脹背道而馳。

英國事件使英格蘭銀行成為自己債務的最后買家，這可能只是央行在未來幾個月被迫採取的第一次干預。

目前有兩大類擔憂：瑞士信貸前全球風險諮詢主管馬克·康納斯 (Mark Connors) 表示，本應是世界上最安全的固定收益工具的劇烈波動可能會擾亂金融體系的運行。 3 月加入加拿大數字資產公司 XNUMXiQ。

他說，由於美國國債得到美國政府的充分信任和信用支持，並被用作隔夜融資市場的抵押品，因此它們的價格下跌和由此導致的更高收益率可能會破壞這些市場的平穩運行。

回購市場的問題最近一次發生在 2019 年 XNUMX 月，當時美聯儲 被迫注入數十億美元 為了平息回購市場， 基本的短期籌資機制 適用於銀行、公司和政府。

“美聯儲可能不得不穩定這裡的國債價格； 我們正在接近，”康納斯說，他是 30 多年的市場參與者。 “正在發生的事情可能需要他們介入並提供緊急資金。”

康納斯表示，這樣做可能會迫使美聯儲提前停止其量化緊縮計劃，就像英格蘭銀行所做的那樣。 他說，雖然這會混淆美聯儲對通脹採取強硬措施的信息，但央行將別無選擇。

第二個擔憂是，攪動市場將暴露資產管理公司、對沖基金或其他可能過度槓桿化或承擔不明智風險的參與者的弱勢。 雖然可以遏制爆發，但追加保證金和強制清算可能會進一步擾亂市場。

“當美元飆升時，預計會發生海嘯，”康納斯說。 “金錢淹沒了一個地區而留下了其他資產； 那裡會產生連鎖反應。”

他說，最近幾週資產之間不斷上升的相關性讓前風險官鄧恩想起了 2008 年金融危機之前的時期，當時貨幣賭注崩潰了。 套利交易，包括以低利率借款和再投資於高收益工具，通常在槓桿的幫助下，具有 爆炸的歷史.

“美聯儲和所有央行的行動正在為目前相當大的利差平倉創造背景，”鄧恩說。

美元走強還有其他影響：它使非美國參與者發行的大量以美元計價的債券更難償還，這可能會給已經在通貨膨脹中苦苦掙扎的新興市場帶來壓力。 其他國家可能會拋售美國證券以捍衛本國貨幣，從而加劇美國國債的走勢。

所謂 殭屍公司 德意志銀行策略師蒂姆·韋塞爾（Tim Wessel）表示，由於過去 15 年的低利率環境而設法維持生計的銀行可能會面臨違約“清算”，因為它們難以利用更昂貴的債務。

前紐約聯儲僱員韋塞爾表示，他還認為美聯儲可能需要停止其 QT 計劃。 他說，如果融資利率飆升，而且如果銀行業的準備金下降太多而令監管機構感到不安，這種情況可能會發生。

儘管如此，正如沒有人預料到的那樣， 默默無聞的養老基金交易 韋塞爾說，如果會引發一連串的拋售，重創英國債券，那麼最令人擔憂的是未知數。 他說，美聯儲正在“實時學習”市場將如何反應，因為它試圖控制自 2008 年危機以來給予的支持。

“真正的擔憂是你不知道從哪裡尋找這些風險，”韋塞爾說。 “這是收緊金融條件的要點之一； 過度擴張的人最終要付出代價。”

具有諷刺意味的是，正是上次全球危機後的改革讓市場變得更加脆弱。 在美國監管機構迫使銀行退出自營交易活動後，跨資產類別的交易變得更稀少且更容易中斷，這一動態 摩根大通 CEO 傑米·戴蒙 曾多次警告過。

監管機構之所以這樣做，是因為銀行在 2008 年危機之前承擔了過多的風險，假設最終他們會得到救助。 雖然改革將風險排除在如今更加安全的銀行之外，但它讓中央銀行承擔了更多維持市場運轉的負擔。

除了陷入困境的歐洲公司，比如 瑞士信貸（Credit Suisse），投資者和分析師表示，有信心大多數銀行將能夠抵禦未來的市場動盪。

然而，越來越明顯的是，美國——以及其他主要經濟體——將難以擺脫 美聯儲在過去 15 年給予的非凡支持. 這是一個安聯經濟顧問的世界 穆罕默德·埃里安（Mohamed El-Erian） 被戲稱為“啦啦土地”的央行影響。

“所有這一切的問題在於，是他們自己的政策造成了脆弱性，他們自己的政策造成了混亂，現在我們依靠他們的政策來解決混亂，”Bleakley Financial Group 的彼得布克瓦爾說。 “這完全是一個混亂的世界。”

更正：早期版本錯誤地描述了量化緊縮的過程.