美聯儲監督了財富從債券持有人向納稅人的轉移

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作者簡介： 大衛·貝克沃斯 喬治梅森大學默卡圖斯中心高級研究員，美國財政部前國際經濟學家。

在矽谷銀行倒閉和美聯儲即將做出利率決定之後，有關美國金融穩定性的問題成為焦點。 就在表面之下，無論是好是壞，美國納稅人身上發生了一件令人驚奇的事情：他們所面臨的國家債務負擔在過去三年中急劇下降。 造成這種情況的原因應該是美聯儲在應對這種情況時進行微積分的一部分。

這種基本上未被注意到的發展似乎有悖常理，因為公共債務在同一時期增加了大約 5 萬億美元。 但與此同時，美國國債的市值已從經濟的 108% 的高位上升到目前的 85%。 這是美國債務負擔下降最快的一次，使其價值接近大流行前的水平。

然而，這種急劇下降也是我們現在面臨越來越大的財務壓力的原因。 納稅人的意外收益在很大程度上是以犧牲債券持有人為代價的，包括在債券投資上蒙受巨大損失的銀行。 因此，重要的是要仔細研究債務負擔的迅速下降是如何發生的，並考慮這對金融穩定意味著什麼。

戲劇性變化的起源始於 2020 年春季。隨著聯邦支出激增，經濟的美元規模急劇下降。 這些事態發展既縮小了可以用來償還債務的稅基，又增加了國家債務，從而增加了債務負擔。 此外，利率降至接近 0%，使得現有國債的價值更高，因為它們支付了更高的利率。

換句話說，債券持有人的國債突然獲得了好於預期的回報，納稅人為此買單。 總之，這三個發展將納稅人的債務負擔提高到 108% 的水平。

然而，經濟的美元規模迅速從大流行停擺中恢復過來，並在 2021 年年中重回趨勢。 這將債務與 GDP 的比率降低了約 14 個百分點。 接下來是通脹飆升，進一步降低了 85 個百分點的債務負擔，使其達到 1.89% 的當前值。 它通過兩個渠道做到這一點。 首先，高通脹使經濟的美元規模比大流行前趨勢高出約 XNUMX 萬億美元。

其次，當然是通貨膨脹飆升導緻美聯儲大幅加息，這使美國國債的市值降低了大約 1.9 萬億美元。 因此，債券持有人的命運發生了變化。 他們突然持有的債券的價值遠低於他們的預期，無論是在通脹調整後還是相對於其他支付更高的新型有息證券而言。

簡而言之，債券持有人通過更高的通脹為債務負擔的減輕付出了大部分代價。 需要明確的是，債券持有人也是納稅人，但他們只是納稅人的一部分。 此外，債券持有人的損失比納稅人未來稅收減少的前景更為嚴重和明顯。 

這種從債券持有人手中轉移財富的現像不僅限於 24 萬億美元的國債市場。 其他固定收益市場，如 12 萬億美元的抵押貸款支持證券市場和 10 萬億美元的公司債券市場，市值也出現了大幅下跌。 這是持有此類證券的銀行目前承受壓力的一個關鍵原因。 最近的一項研究發現，由於按市值計算的損失，美國銀行系統中的此類資產被高估了 2.2 萬億美元。 這種損失意味著，如果儲戶大量逃離，許多銀行將無法承擔儲戶的所有索賠。

正如美國監管機構所指出的那樣，銀行不穩定的地位是金融穩定的一個大問題。 這也是為什麼美國政府為最近倒閉的矽谷銀行和 Signature 銀行的所有儲戶提供保險，以及為什麼美聯儲決定在其新的流動性工具中接受按面值而非市場價值的貸款抵押品。 監管機構擔心美國銀行資產負債表上的市場對市場定時炸彈。 這些債券持有人無意中將大量財富轉移給了債務人，但他們可能無力負擔。

我們走到這一刻的原因有很多，但最重要的一個可能是美聯儲在過去一年中的快速加息。 鑑於過去十年的低利率和美聯儲一年前的預測所產生的預期，包括美聯儲在內的大多數債券持有人對加息的速度和規模感到驚訝。 美聯儲希望這些加息能夠結束通脹飆升，但與此同時，它們損害了銀行的資產負債表，並削弱了未來的信貸創造。 希望這將以有序的方式結束高通脹，而不是金融危機。

我們生活在一個了不起的時代。 前進的道路並不平坦，但希望美聯儲能夠成功渡過這些棘手的水域。

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