英格蘭銀行失去了對通貨膨脹的控制——我們都面臨著可怕的代價

上週的通貨膨脹數據絕對令人討厭。 你可能會誤以為這是個好消息，因為標題利率從 10.1% 下降到 8.7%，但這一下降完全是由於去年 XNUMX 月能源價格的大幅上漲不在年度比較範圍內。

這篇文章的反面是核心通貨膨脹率——它遠沒有像一些人希望的那樣回落，實際上從 6.2% 上升到 6.8%。 這也不能歸咎於當前流行的替罪羊，即食品價格。 它們被排除在核心措施之外。

不，這是純粹而簡單的通貨膨脹，幾乎無處不在。 到底是怎麼回事？

英格蘭銀行此前辯稱，大幅推高價格的力量是“暫時的”。 美聯儲也使用了同樣的詞。 兩家央行對這一沖動的評估都是正確的，但他們得出的結論卻完全錯誤。

中央銀行永遠不應忘記，隨著工資和價格相互追漲，成本和價格的暫時上漲可能會產生持久的後遺症。 1973/4 年和 1979/80 年的油價大幅上漲，隨後是猖獗的通貨膨脹，可能被認為是暫時的。

英國央行終於承認自己在此期間犯了一些錯誤，尤其是其通脹預測模型存在問題。

我和其他人強調的一個問題是銀行顯然完全不關心貨幣供應。 另一個是過分強調通脹預期。 由於中央銀行致力於將通貨膨脹率維持在 2%，因此 2% 將是普遍預期的通貨膨脹率，這一假設使情況更加複雜。

實際上，在正常情況下，我從未想過期望對人們的行為有如此巨大的影響。 一般來說，個人和公司都更關心最近發生的事情和現在似乎正在發生的事情，而不是對未來的猜測。

故事繼續

我們生活在工資價格螺旋上升的過程中，主要影響是成本大幅增加對生活水平造成的擠壓。

在寬鬆的財政政策和高度寬鬆的貨幣政策的背景下，由於各種因素壓低了可用勞動力，勞動力市場極其緊張。

這種預測失敗導致了政策的失敗。 央行不僅沒有及早加息，而且加息也不夠快。 它似乎曾經考慮過的最大膽的舉措是將利率提高 0.5 個百分點，而不是通常的 0.25 個百分點。

然而，在過去，噹噹局想要控制通脹時，他們的膽子要大得多。 1979年12月，銀行利率一口氣從14pc上調至3pc。 此外，在幾個月內，利率又增加了 14%——從 17% 到 1981%。 12 年 16 月，當局分兩次提高稅率，從 16pc 到 1992pc。 許多讀者會記得 10 年 15 月 XNUMX 日這一決定性的日子，利率從 XNUMX% 提高到 XNUMX% 兩次。

毫無疑問，即使在最好的時候，大膽的貨幣政策舉措也是有風險的。 我們絕對不是生活在最好的時代。

理想情況下，英國央行希望在不損害經濟增長或就業、不冒金融危機風險的情況下控制住通脹——最後一個擔憂因去年 Truss/Kwarteng 迷你預算後的養老基金崩潰而變得更加嚴重。

但這是母性和蘋果派經濟政策學派。 在實踐中，一旦貓從袋子裡出來，就很難再讓它回來。這樣做可能會帶來相當大的痛苦。

重要的是貨幣當局儘早大膽打擊通貨膨脹。 問題在於，如果央行動作溫和，那麼通脹可能會繼續遠離它。 事實上，當通脹真正達到頂峰時，即使央行正在收緊政策，實際利率也會下降。

我們現在可以期待什麼？ 未來幾個月總體通脹率有下降的空間，因為去年價格水平的月度漲幅不在年度比較範圍內。 此外，生產者價格——即生產過程中的投入品價格和出廠商品價格——的漲幅已經開始回落。

然而，通脹過程已經進入第二和第三階段。 問題的根源不再主要是商品價格，而是單位勞動力成本的增加。 這在勞動力成本占主導地位的服務部門尤為重要。

如果生產率增長仍然很小，要與 2% 的通貨膨脹保持一致，平均收入增長必須不超過 3%，而現在約為 6%。

一段時間以來，我一直認為利率必須上升到 5% 左右。 這曾經是一個相當激進的觀點。 但不再。 金融市場現在將漲幅貼現至 5.5%。 我現在懷疑利率必須上升到 6pc，甚至可能是 7pc，才能讓這隻老虎回到籠子裡。

如果我是對的，這筆交易不僅會對當前和潛在的抵押權人造成嚴重打擊，而且肯定會抑制經濟活動。

國際貨幣基金組織最近可能對英國經濟變得更加樂觀，並且不再預測今年晚些時候會出現衰退。 但如果像這些利率這樣的事情發生，那麼將很難避免經濟衰退。

羅傑‧布特爾 (Roger Bootle) 是凱投宏觀 (Capital Economics) 的高級獨立顧問： [電子郵件保護]

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