10年期國債收益率接近3%。 這對股市來說是個壞兆頭。

過去一周，基準 10 年期美國國債的實際收益率實際上觸及零，這是自 2020 年 10 月以來從未發生過的事情。那是美聯儲啟動超刺激貨幣政策的時候，將短期利率降至幾乎為零併購買數万億美元向金融系統注入流動性。 由於央行在大約兩年後剛剛結束了這些緊急政策，實際 1 年期利率終於從 XNUMX 月初的負 XNUMX% 左右上升。

實際利率的概念是由 經濟學家歐文·費雪 一個多世紀以前。 工具的名義利率包括實際利率，加上工俱生命週期內的預期通貨膨脹。 預期通脹反映在“盈虧平衡率”中，計算方法是從普通國庫券的收益率中減去通脹保值證券的實際收益率。

週二，10年TIPS 以0%的實際收益率交易， 而 10年期國庫 報價為 2.93%，這意味著預期 盈虧平衡通脹率 為2.93％。

早在 7 月 10 日，1.78 年期國債收益率為 0.99%，而相應的 TIPS 為負 2.77%，盈虧平衡通脹率為 XNUMX%。 因此，最近美國國債收益率的上漲幾乎全部來自其實際收益率。

正實際利率與更嚴格的金融條件相關聯，而這正是美聯儲為抑制通脹而努力推動的。 負實際利率幾乎是對借款人的賄賂，他們可以將廉價獲得的資金投資於各種明智的或其他方面，從而推高資產價格。 當實際利率上升並轉為正值時，這個過程會反向進行。

債券收益率高於預期通脹將標誌著一個里程碑，可能表明轉向限制性貨幣政策 埃德·海曼，是 Evercore ISI 的負責人，常年獲得最高評價的經濟學家。 但它更複雜，他在電話採訪中解釋道。

反過來看，聯邦基金利率甚至進一步低於國債收益率，這使得政策非常具有刺激性。 “你必須在同一地區獲得債券收益率和聯邦基金，”他說。 目前，他們甚至不在同一個郵政編碼中，聯邦基金——央行的關鍵利率——僅比他們的大流行政策下限高出 0.25%-0.50%，遠低於週四晚些時候的 10 年期收益率2.91%。

實際利率（週四為負 0.13%，低於本週早些時候的 0%）雖然在大約六週內上漲了近一個百分點，但仍遠低於消費者價格指數的最新讀數， 飆升 8.5% 在截至 12 月的 10 個月內。 德意志銀行主題研究主管吉姆·里德 (Jim Reid) 表示，根據當前的“即期”通脹率，而非 TIPS 的收支平衡，實際 5.6 年期國債收益率仍處於負值區域，約為負 XNUMX%。

鑑於這一巨大差距，他對債券市場對未來通脹率在 3% 左右的預測持懷疑態度。 他在一份研究報告中寫道：“我仍然不相信未來幾年通脹下降的幅度足以讓實際收益率接近正值。” 更有可能的是，由於中央銀行的“金融抑制”，它們仍然是負面的。 他警告說，如果實際收益率確實上升（更有可能是名義收益率上升，而不是通脹下降得更快），“鑑於全球債務堆積如山”，償債成本可能會激增。

Leuthold Group 的首席投資策略師吉姆保爾森認為，大多數人沒有足夠的理性來分析所有這些，因此他認為實際收益率並不那麼重要。 而且，他在電話採訪中補充說，低或負的實際收益率通常與增長乏力和信心不足有關，因此它們可能不會刺激經濟。 事實上，如果人們看到收益率回升，它可能會恢復正常感並提振信心。

對於股票市場，他發現名義利率比實際收益率更重要。 關鍵的轉折點是基準 10 年期美國國債收益率超過 3% 時，它似乎已經準備好了。

自 1950 年以來，當收益率低於 3% 時，股票表現良好。 但是當它更高時他們的表現更糟（當它超過 4% 時更糟）。 根據保爾森的研究，當收益率低於 3% 時，股票的年化月收益率平均為 21.9%，而收益率較高時為 10.0%。 此外，波動性較低（13.5% 對 14.6%），而月度損失的頻率較低（發生率為 27.6% 對 38.2%）。 更重要的是，在研究期間，收益率低於 3% 時只有一次熊市，而超過該水平時則有 10 次。

海曼擔心，當聯邦基金利率和債券收益率確實接近時，可能會發生金融危機。 危機有多嚴重？ 他指出，在 2018 年，當美聯儲在縮減資產負債表的同時提高基金利率時，

標普500
年底下跌 20%。 然後，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）轉向，宣布他將對進一步加息“保持耐心”； 他最終在 2019 年降息。

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並非所有金融危機都會導致經濟下滑。 在一份客戶報告中，海曼列出了美聯儲收緊政策的事件，這些事件引發了他所說的危機，但並未導致經濟衰退。 其中最突出的是 1994 年，當時中央銀行將基金利率從 6% 提高了一倍，到 3%，這在短期內。 隨之而來的是抵押貸款支持證券市場的潰敗。 加州橙縣破產。，其財務主管曾投機金融衍生品； 以及導緻美國提供 50 億美元救助的墨西哥比索危機。 然而，在本世紀餘下的時間裡不會出現衰退。

那麼，不再為負的實際債券收益率的威脅有多嚴重？ 當美聯儲將聯邦基金目標提高到接近債券收益率的目標時，就會開始擔心。 但是，正如海曼所說，鮑威爾公司在此之前“有很多木頭要砍”。

寫 蘭德爾·W·福賽斯在 [電子郵件保護]