SVB 不是銀行業煤礦中的金絲雀

早上好。 歡迎來到工作日。 預測人員認為 205,000 月份新增了 XNUMX 個工作崗位。 上個月他們也有類似的想法，XNUMX 月份的實際數字（超過 XNUMX 萬個工作崗位）讓所有人大吃一驚。 從那以後，許多人將強勁的 XNUMX 月數據視為暖冬的僥倖。 今天的另一份豐厚的就業報告將更難被忽視。 給我們發電子郵件： [電子郵件保護] 和 [電子郵件保護].

矽谷銀行

矽谷銀行股價昨日下跌 60%，此前該公司表示已對其資產負債表進行重大調整，並將籌集新股本。 這是一個重大舉措，但在廣泛的市場背景下並不是一個特別大的故事。 經過週四的鞭打，SVB 的市值僅為 6 億美元。

什麼是非常 大故事 是銀行普遍在新聞上大幅拋售。 KBW 銀行指數下跌 8%。 從這個角度來看：昨天摩根大通 5.4% 的同情下跌代表了比 SVB 自身股票（22 億美元）的跌幅更大的價值跌幅（9.5 億美元）。 整個銀行業的不寒而栗表明，SVB 的問題預示著一個更大的問題。 是嗎？

最簡潔的答案是不。 這麼說讓我非常緊張； 對金融記者來說，預測不會發生的災難比排除發生的可能性要安全得多。 但 SVB 的問題源於資產負債表的特殊性，這是大多數其他銀行所不具備的。 就其他銀行有類似問題的程度而言，它們應該溫和得多。 不過，還有一個重要的補充：在銀行業，信心的失敗可能會自生自滅。 如果有足夠多的人認為 SVB 式的問題很普遍，那麼壞事就可能發生。 銀行將在接下來的幾天裡說“我們不需要減記或籌集資金。” 這不會安撫任何人的神經； 相反，它聽起來像是 2007-8 的迴聲。

因此，讓我們從事實開始。 SVB的問題可以用一張圖表來概括：

SVB 迎合了加州的科技行業，多年來與這些行業一起快速發展。 但隨後，隨著冠狀病毒大流行期間投機性融資的激增，存款（深藍線）快速增長。 SVB 的核心客戶，科技初創企業，需要一個地方來存放風險資本家向他們傾注的資金。 但 SVB 沒有能力，或者可能沒有意願，以存款不斷湧入的速度發放貸款（淺藍線）。因此它轉而將資金投資（粉紅色線）——絕大多數是長期的、固定利率的, 政府支持的債務證券。

這不是一個好主意，因為它使 SVB 對更高的利率具有雙重敏感性。 在資產負債表的資產方面，較高的利率會降低這些長期債務證券的價值。 在負債方面，較高的利率意味著投入科技的資金減少，因此廉價存款資金的供應量減少。

這並不意味著 SVB 面臨無法滿足提款的流動性危機（儘管再次強調，任何以任何方式搞砸的銀行都可能面臨突然擠兌）。 主要問題是盈利能力。 與零售儲戶不同，企業對其存款的價格高度敏感。 當利率上升時，企業預計他們的存款會產生更多收益，如果這種情況沒有發生，他們就會轉移資金。 大多數零售儲戶都不會被打擾。 SVB 的儲戶絕大多數是企業。

SVB 資產的收益率取決於利率較低時購買的長期政府債券水平； 與此同時，其融資成本也在快速上升。 第四季度，其存款成本從 2.33 年最後一個季度的 14% 上升了 2021%。這很糟糕但並不致命：該公司的生息資產在第四季度的收益率為 3.36%，高於 1.99% %，呈現收緊但仍為正的利差。 但隨著更多存款的結轉，存款成本將繼續上升，即使沒有進一步加息也是如此。

這就是 SVB 出售 21 億美元債券的原因。 它需要將這些資金再投資於期限較短的證券，以提高收益率並使其資產負債表在面對任何進一步加息時更加靈活。 然後它需要籌集資金來彌補這些銷售造成的損失（如果你在利率低時買入債券，在利率高時賣出，你就會蒙受損失）。 

為什麼大多數其他銀行不會面臨類似的危機？ 首先，很少有其他銀行的商業存款比例像矽谷銀行那麼高，因此它們的融資成本不會上升得那麼快。 Fifth Third 是一家典型的地區性銀行，其存款成本在第四季度僅達到 1.05%。 在龐大的美國銀行，這個數字是 0.96%。

其次，很少有其他銀行像 SVB 那樣將大量資產鎖定在固定利率證券上，而不是浮動利率貸款。 證券佔 SVB 資產的 56%。 在 Fifth Third，這個數字是 25%； 在美國銀行，這一比例為 28%。 那仍然是很多債券，在銀行資產負債表上持有 低於他們的市場價值. 債券的低收益率將拖累利潤。 不過，這並不奇怪，也不是什麼秘密，業務比 SVB 更平衡的銀行應該能夠度過難關。

大多數銀行的淨息差（資產收益率減去融資成本）將很快開始壓縮。 這是正常週期的一部分：當利率上升時，資產收益率迅速上升，存款成本也隨之上升。 RBC 銀行業分析師杰拉德·卡西迪 (Gerard Cassidy) 預計淨息差將在第一季度或第二季度達到頂峰，然後開始下降。 但在 SVB 觸礁之前，每個人都知道這會到來。 RBC 本週舉行了年度銀行業會議，所有主要地區性銀行都在會上發言。 只有一家（Key Corp）降低了淨利息收入的指引。

對於大多數銀行而言，更高的利率本身就是好消息。 它們對資產負債表資產方面的幫助大於對負債方面的傷害。 當然，如果由於美聯儲正在收緊政策而導致利率上升，並且收緊政策將經濟推入衰退，那對銀行來說是不利的。 銀行討厭衰退。 但在 SVB 非常糟糕的一天之前，這種風險也是眾所周知的。

SVB 恰恰相反：較高的利率對負債方面的傷害大於對資產方面的幫助。 正如 Oppenheimer 銀行分析師 Chris Kotowski 總結的那樣，SVB 是“在普遍對資產敏感的世界中對負債敏感的異常值”。

SVB 不是銀行業煤礦中的金絲雀。 它的麻煩可能會導致普遍喪失信心，從而損害該行業，但這需要一個不同的比喻：也許是在擁擠的劇院里大喊大叫。 投資者應保持冷靜，關注基本面。

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