股票正處於狂野之中。 《巴倫周刊》圓桌會議專家表示，現在可以購買 20 種便宜貨。

我們結束的 2022 年圓桌會議分期介紹了四位這樣的專業人士的建議：Eagle Capital Partners 的 Meryl Witmer； Epoch Investment Partners 的 William Priest； Ariel Investments 的 Rupal J. Bhansali； 和德爾福管理公司的斯科特·布萊克。 即使您不了解他們的某些特定選擇，也很難不欣賞或學習他們對他們看中的股票公司的研究和財務分析。

其中許多股票在過去三週內加入了市場的暴跌，大概使它們現在比 20 月初更值得買入。 在隨後的編輯對話中，我們的最後四位小組成員計算了 XNUMX 位潛在獲勝者的數字。

梅麗爾，你現在在哪裡找到好的價值？

梅麗爾威特默： 我的第一選擇是

美元樹

[股票代碼：DLTR]。 它擁有225億股股票，股價為140美元。 市值約為 31 億美元，公司淨債務為 2.5 億美元。 Dollar Tree 經營著 Dollar Tree 和 Family Dollar 商店。 它在 Dollar Tree 商店做得非常好，在 Family Dollar 方面做得不好但正在改進。 它在資本配置方面做得很差，在 2015 年為 Family Dollar 支付了過高的價格，並且鑑於其原始的資產負債表，最近在回購股票方面進展緩慢。 在收購 Family Dollar 後，該公司在償還債務方面做得很好。 我為此向他們表示祝賀。

Dollar Tree 面臨來自激進投資公司 Mantle Ridge 的壓力，該公司提出了一個完整的董事名單，並希望董事會考慮 Richard Dreiling 擔任領導職務。 Dreiling 是

美元基本

[DG] 從 2008 年到 2015 年。在 2009 年底上市後，在他擔任首席執行官期間，該股翻了兩番。我認為他是最優秀的零售業高管之一。 他能夠將 Dollar General 的每家商店銷售額從 1.16 萬美元提高到 1.6 萬美元，將息稅前利潤（息稅前利潤）從 31,000 美元（利潤率為 2.7%）提高到 150,000 美元（利潤率為 9.4%）。 這來自於供應鏈商品化和文化的改善。

我不確定激進主義者的情況將如何發展，但我更願意讓 Dreiling 擔任執行主席並修復 Family Dollar。 美元樹的商人是非凡的； 真的是在家庭美元，他可以有所作為。 希望這一切都能友好地發生。 否則，我們將看到股東如何投票。

Dollar Tree 已將 Dollar Tree 商店中大多數商品的價格從 1.25 美元提高到 3 美元，並在許多商店推出了 5 美元和 XNUMX 美元的商品。 運輸成本以及工資和產品通脹的結合促使公司這樣做。

Dollarama

加拿大[DOL.Canada] 2009 年朝這個方向發展，其股票表現良好。 它的營業利潤率超過20%。 這也應該發生在美元樹領域，如果公司執行得當並減少股票數量，收益將提高到每股 11 美元以上，增長到每股 13 美元。 如果 Mantle Ridge 成功，我可以看到 15 年每股收益接近 2024 美元。我的收益倍數範圍是 16 到 20 倍，這導致 200 年初某個時候的目標價格範圍為每股 300 美元到 2024 美元。

如果活動家失敗了，會發生什麼？

威特默： 這是雙贏的，因為將大多數商品的價格提高到 1.25 美元會提高利潤率。 但 Dreiling 將為 Family Dollar 增加巨大的價值。 當他在 Dollar General 時，他試圖購買 Family Dollar，但 Dollar Tree 出價超過他。

我的下一個選擇，

西爾瓦莫

[SLVM]，從

國際文件

[IP] 十月。 它擁有約 44 萬股流通股，股價為 29.75 美元，市值為 1.3 億美元。 淨債務約為 1.4 億美元。 國際紙業在剝離 Sylvamo 時可能會更友善，但 Sylvamo 可以處理債務並償還債務。

Sylvamo 生產用於製作複印紙和信封並用於商業印刷的未塗佈紙或 UFS。 它還生產用於薄紙和特種紙的紙漿，以及用於液體包裝的塗層紙板。 它在拉丁美洲、北美和歐洲都有業務。

我們認為 Sylvamo 是一台自由現金流機器。 UFS 比人們想像的要好得多。 該公司在證券分析師中的報導很少，這就創造了機會。 當我們擁有UFS時，我們就熟悉了

美國包裝公司

[PKG]，它擁有一些 UFS 工廠。 雖然北美的需求可能會長期下降，但行業結構良好。 高成本的工廠轉為箱板紙工廠或關閉，以保持供需平衡。 在北美，Sylvamo 擁有成本最低的工廠。 另一家大企業 Domtar 被加拿大 Paper Excellence 收購，該公司正在將 UFS 紙廠改造成箱板紙。

在拉丁美洲，Sylvamo 是最大的 UFS 生產商，佔有 34% 的份額。 它在其工廠附近擁有森林種植園，以獲取低成本的纖維來源。 這種紙約70%銷往拉丁美洲26個國家，其餘出口，主要銷往歐洲。 預計拉丁美洲對 UFS 的需求將增長，在這種情況下，在所有條件相同的情況下，Sylvamo 將減少出口並在當地銷售更多錢。 在歐洲，Sylvamo 在與芬蘭接壤的俄羅斯有一家很棒的工廠，在法國也有一家很好的工廠。

雖然 Sylvamo 在大流行期間看到需求下降，但現在需求如此強勁，以至於它和整個行業都在全力以赴，價格上漲並轉嫁成本增加。 我們看到標準化的 Ebitda [未計利息、稅項、折舊和攤銷前的收益] 在 600 億美元至 700 億美元之間，資本支出約為 140 億美元。 選擇我們 Ebitda 範圍的中點，經過 140 億美元的折舊，我們預計明年的營業收入約為 510 億美元，利息支出約為 60 萬美元，稅收為 30%，正常化每股收益為 7 美元。 在接下來的幾年裡，股價上漲的催化劑是償還大量債務，證明業務有多好，並支付大量股息。

Sylvamo 擁有一支出色的管理團隊。 內部人士購買了股票，幾年內我可以看到一家每股收益超過 3 美元、交易價格超過 7 美元的公司的股息超過每股 50 美元。

你還有什麼推薦的？

威特默： 我過去推薦的接下來的三個選擇。 首先，

Ardagh 金屬包裝

[AMBP]，是一家鋁罐製造商。 我們真的很喜歡它，尤其是在每股 8.66 美元的較低價格下，與年中圓桌會議時的 10 美元相比。 由於硬蘇打水（約佔業務的 5%）的銷售增長放緩，以及原材料價格上漲，該公司股價下跌。 但氣泡水、能量飲料和軟飲料領域的廣大客戶對罐頭的需求仍在繼續，而且出於環境原因，從塑料到鋁的轉變仍在繼續。

該公司簽訂了未來三年內將投入使用的增量產能的合同，併計劃在 2024 年以 800 億股為目標，實現 1.18 億美元或每股 684 美元的可自由支配現金流。 該股數假設 60 萬份認股權證完全稀釋，認股權證分五批，價格從 13 美元到 19.50 美元不等。 如果股票沒有達到這些價格，就無法獲得認股權證，流通股也會減少。 因此，如果沒有獲得認股權證，每股收益可能會更高，而且這種機制在下行方面提供了一些每股收益保護。

我們也還是喜歡

希爾曼解決方案

[HLMN] 在港口形勢方面面臨的阻力比我預期的要多，並且在原材料成本增加方面也經歷了滯後時間，這影響了利潤率。 Hillman 為建築提供緊固件和硬件，是鑰匙和鑰匙切割機的主要供應商。 該公司在年底認購認股權證，將稀釋可能增加的 24.7 萬股減少至 6.3 萬股。

Hillman 擁有一支優秀的管理團隊，正在努力應對成本增加。 該公司提高了庫存水平，其代價是減少債務償還，但隨著供應鏈在 2023 年正常化，該投資應轉回現金並用於減少債務。 Hillman 獲得了一些新客戶，並正在解決 Covid-19 遇到的問題。 所有這一切都將我認為希爾曼會取得的進展推遲了一年。 我仍然看到他們從稅後自由現金流中獲得約 90 美分的份額，但在 2023 年，而不是 2022 年。

亨利·艾倫博根： Meryl，您如何看待這些公司通過 SPAC [特殊目的收購公司] 上市的決定？ 在任何時期，SPAC 的表現都比 IPO [首次公開募股] 要差得多。

威特默： Ardagh 有一個精明的管理團隊，他們所做的事情很有意義。 這是母公司 Ardagh Group 剝離罐頭部門的好方法。 希爾曼還擁有一支優秀的管理團隊。 多年來，一些 SPAC 做得很好。 Ardagh Metal Packaging 和 Hillman 是兩家具有良好市場份額和競爭優勢的優質公司。

我最後的選擇是

豪瑞

[HOLN.Switzerland]，生產水泥、混凝土和屋頂材料。 去年我以 52.80 瑞士法郎 [56.40 美元] 的價格推薦它，我們收到了 2 瑞士法郎的股息。 今天，股票價格為 48 瑞士法郎。 Holcim 擁有一支非凡的管理團隊，正在進行明智的收購。 該公司產生大量現金，我們估計未來幾年每年將超過每股 6 瑞士法郎。 它的股息收益率為4%。 我們認為它在環境前瞻性思維方面處於行業領先地位，並且在某些時候，隨著其創造的價值得到認可，該股票應該具有超高的回報。

謝謝，梅麗爾。 讓我們轉向比爾。

威廉牧師： 去年的贏家集中在相對較少的股票中。 今年，隨著財政和貨幣刺激效應的消退和利率上升，隨著美聯儲停止其寬鬆的立場，我們預計市場將出現更大的波動。 我的第一選擇是

雷神技術

[RTX]，由雷神公司和聯合技術公司於 2020 年合併而成。 由此產生的公司是商業航空零部件和系統的卓越供應商，也是國防和商業航空應用噴氣發動機的三大主要供應商之一。 它是美國五個主要國防承包商之一

從歷史上看，商業航空一直是一項有吸引力的業務，空中交通量每年增長約 5%，並且在過去 30 年中僅在幾年內收縮，至少在大流行之前是這樣。 2021 年，雷神公司的營業收入組​​合約為 90% 的國防和 10% 的商業航空航天，但這將迅速改變。 隨著商業航空航天的複蘇，到 50 年，這一比例將約為 50-2025。

賬本的防禦方通過其市場份額定位為外部事件提供了鎮流器。 它在網絡安全、高超音速和雷達以及對外國防銷售方面處於中個位數增長狀態。 未來價值創造的真正驅動力將來自商業航空航天業務。 這將是航空旅行複甦的結果，因為世界學會了以更有活力的方式與 Covid 共處。 我們預計，從 20 年到 2021 年，雷神公司的收益將以每年約 2023% 的速度複合，從 15 年到 2021 年可能會增加 2025%，其中商業航空航天貢獻了約 90% 的收益變化。

該股票目前的交易價格為 90 美元。 我們認為雷神公司可以在一年內交易到 120 美元左右，在兩年內交易到 135 美元。 每年的自由現金轉換率大約為 90% 到 100%。 該公司主要將其現金流用於再投資，以及通過股息支付和回購為股東帶來可觀的現金回報。 他們承諾在合併後的四年內向股東返還 20 億美元。 我們認為該股票價格合理，但需要注意的是商業航空航天領域需要一些復甦。

你還喜歡什麼？

牧師：

Vertex製藥公司

[VRTX] 的市值為 57 億美元，為未來五年多的增長提供了良好的發展空間。 它有一個有趣的產品線，合理估值約為 5% 的現金流收益率。 Vertex 的主要市場是囊性纖維化，一種罕見的肺部疾病； 它幾乎占公司 7 億美元收入的全部。 我們在市場上看不到可信的競爭威脅。 其領先藥物 Trikafta 受專利保護至 2037 年，核心囊性纖維化特許經營權將在未來五年內實現 8 億至 10 億美元的峰值銷售額。 超級 Trikafta 版本正在開發中，可以將專利期限延長到 2040 年代。 下一次迭代還具有提高經濟性的好處，因為特許權使用費義務將從低兩位數減少到低個位數，這將大大提高利潤率。 Vertex 股票的價格為 220 美元，是該公司產品線的免費選擇。 Vertex 擁有 6 億美元的淨現金和 3 億美元的年度自由現金流。

Vertex與

Crispr治療學

[CRSP] 開發一種基因療法來治療鐮狀細胞性貧血和β地中海貧血，這兩种血液疾病。 該計劃顯示出良好的臨床進展，可能會帶來 1 億至 2 億美元的銷售機會。 他們有望在今年年底前將該藥物提交給美國食品藥品監督管理局批准。 其他用於治療糖尿病和腎臟疾病的產品可能代表著十億美元的機會。

2021 年，Vertex 宣布了一項價值 1.5 億美元的股票回購授權，有效期至 2022 年。許多生物技術公司喜歡坐以待斃，希望找到下一個重磅炸彈，而這通常不會發生。 我們喜歡 Vertex 正在加速其回購計劃。 也有內部購買，首席執行官在 10,000 月份在公開市場上購買了 14 股股票。 Vertex 今年每股盈利 15 美元，2023 年每股盈利 200 美元。我們的目標價在 XNUMX 美元左右。

我的下一隻股票是

索尼集團

【6758.Japan】，一家擁有良好技術基礎的全球娛樂公司。 遊戲和網絡服務約佔銷售額的 30%，約佔營業利潤的 32%。 音樂佔銷售額的 10% 和營業利潤的 18%，電影業務大約佔銷售額的 8% 和營業利潤的 8%。 電子利潤和解決方案佔銷售額的 21% 和營業利潤的 13%，但我們認為它可以變得更好。 成像和傳感解決方案佔銷售額的 10% 和營業利潤的 14%，最後，金融服務佔銷售額的 19% 和營業利潤的 15%。

看漲的情況是什麼？

牧師： 索尼從一家傳統的消費電子公司轉變為一家更具創意的娛樂公司已經進行了幾年，而且股票表現良好。 在董事長兼首席執行官吉田健一郎的領導下，索尼重組了其更成熟的周期性業務組合，並將重點轉移到具有強勁經常性收入的 IP [知識產權] 驅動的業務上。 它在遊戲、音樂和圖像傳感器領域處於領先地位。 這些企業在雙頭壟斷或寡頭壟斷市場中運營，因此它們具有定價權。 我們認為索尼可以繼續提供比過去更可預測和更可持續的自由現金流。 管理團隊是最好的團隊之一。 我們預計索尼在截至 632 月的財年每股收益為 5.53 日元 [14,540 美元]。 該股票的交易價格為 23 日元，這意味著市盈率為 25 倍。 我們認為該股有 30% 至 XNUMX% 的上漲空間。

[編者按： 圓桌會議結束後，索尼股價下跌 12.8%

Microsoft微軟
“
[MSFT] 提議收購

動視暴雪

[亞視]。 以下是 Priest 的評估：如果這筆交易完成，索尼不會因這筆交易而面臨短期收益風險，而且完成交易的時間應該讓索尼的管理層能夠評估並形成其戰略反應。]

我們也喜歡

安森美半導體

[在]。 數據是新的石油。 戰爭將圍繞誰控制數據展開，而半導體行業是爭論的核心。 ON Semi 專注於電源管理和傳感。 它生產範圍廣泛的產品，包括許多混合信號芯片。 該公司一直在經歷轉型，從聘用賽普拉斯半導體前首席執行官 Hassane El-Khoury 和

賽普拉斯的其他高管。 新團隊正在將 ON Semi 的重點轉移到更高價值、更高利潤的產品上。 早期的進展是顯而易見的，我們認為隨著時間的推移會取得成功，從而帶來更高的利潤率和自由現金流的加速。 到 2.50 年，ON 可以產生每股約 2021 美元的自由現金流。未來四年這可能會翻一番。 我們看到該股票在兩到三年內以自由現金流的 20 倍交易，即每股約 110 美元，遠高於當前 64 美元的價格。

你的下一個選擇是什麼？

牧師：

可口可樂歐洲太平洋合作夥伴

[CCEP] 於去年成立時

可口可樂
“
[KO] 歐洲合作夥伴收購了可口可樂的澳大利亞裝瓶公司 Coca-Cola Amatil，該公司為澳大利亞、新西蘭和印度尼西亞提供服務。 他們將為 Amatil 業務帶來更好的管理實踐。 我們認為 CCEP 將簡化其投資組合、提高收入增長並提高利潤率。 通貨膨脹可能是 2022 年的逆風，但它是可控的。 管理團隊非常出色，多年來一直專注於產生自由現金流並在五種選擇之間進行分配：支付股息、回購股票、償還債務、進行收購或對業務進行再投資。 我們預計到今年年底或 2023 年，槓桿率將下降到三倍以上。這些股票的自由現金流收益率約為 6% 至 7%。

現在我們來看看我最喜歡的股票，T-Mobile US [TMUS]。 我在去年一月和七月再次推薦過它。 咔嚓一聲，然後就嘭的一聲。 T-Mobile 提供無線通信和服務。 我們認為這是下一代無線連接 5G 中最好的遊戲。 它能夠提供高達每秒千兆位的數據速率，比當前網絡快 20 倍。 但 5G 不僅僅是速度。 它極大地增加了可以在無線網絡上管理的同時設備的數量。 它為可穿戴設備、機器對機器通信以及物聯網或物聯網開闢了許多可能性。

2020 年 XNUMX 月 T-Mobile 和 Sprint 的合併賦予了新的 T-Mobile 規模以更好地與

AT＆T公司

[T] 和

Verizon通信公司

[VZ]，最重要的是，頻譜過剩。 T-Mobile 最大的機會將是從僅提供移動連接到成為開發人員的邊緣平台，雲充當邊緣計算和存儲的擴展。 新的用例包括專用網絡、超可靠和低延遲的通信、增強的移動寬帶和海量機器類型的連接。 隨著人工智能從雲端過渡到邊緣，這些發展將收入機會從類似於對現有企業的零和計算轉變為令人興奮的增長機會。 機會之風剛剛開始吹向消費者和企業技術的邊緣。 T-Mobile 已做好充分利用這一變化的準備。 與之前的“G”轉型不同，T-Mobile 5G 網絡的單位移動經濟性優於所有競爭對手。 未來三年，自由現金流可能會輕鬆升至 18 億美元。 我們認為該股票的售價將超過 175 美元。

是什麼導致了股票的沉悶？

牧師： 它從每股 100 美元跌至 150 美元，並在過去六個月回落至 100 美元區域。 在最近的過去，有兩種可能的風險可能在起作用。 一個是用戶增加減速帶來的通縮效應，這可能意味著額外用戶的價格戰，另一個是有線電視公司的商業戰略可能導致所有競爭對手的無線利潤池流失的風險。

謝謝，比爾。 魯帕爾，你是下一個。 投資者現在應該在哪裡購物？

魯帕爾·班薩利： 我是一個堅定的逆勢者。 我真的寫了一本關於非共識投資的書。 我的四個建議是在美國以外的，這是一個擁擠的行業。 孤獨的貿易是國際市場。 我的四隻股票中有三隻在新興市場，這應該告訴你我現在在哪裡看到了機會。 這些股票非常失寵、被誤解和錯誤定價。 我的選擇還帶有非常高的股息收益率，因為我預計在可預見的未來，相對於股價升值，股息將成為投資者總回報的更大來源。

鑑於通脹再度抬頭，有一種觀點認為應該購買具有定價權的公司。 該論文的問題在於，這些公司的許多股票價格都被嚴重高估了，所以你所做的只是將通脹風險換成估值風險。 我的非共識想法是購買那些無需提高價格就能增加收益的公司，儘管目前的通脹環境如此。

直線保險集團

[DLG.UK] 是英國領先的財產和意外傷害保險公司，可以通過提高生產力和敏捷性而不是提高價格來增加收益。

在像汽車保險這樣的成熟行業中，這聽起來違反直覺，但請記住

好市多批發

[COST] 在食品零售這個非常成熟的行業增加收益。 Direct Line 在過去幾年進行了一次重大的 IT [信息技術] 改革，並將其流程數字化，以提高客戶服務、成本競爭力和市場細分。 該業務擁有 15% 的有吸引力的股本回報率，而該股票的交易價格僅為 10 年估計每股收益的 2022 倍，股息收益率高達 8%，令人瞠目結舌。

如此大的股息收益率通常會帶來麻煩。

班薩利： Direct Line 用現金流支付股息，而不是藉來的錢。 該公司的自由現金流生成能力如此之強，以至於它正在通過以當前估值高度增值的股票回購來增加股息。 收益增長為個位數，這對一些投資者來說可能太慢了。 我不介意緩慢的增長，只要它是穩健的增長。 在英國退歐和新冠大流行之間，英國股市和英鎊都表現不佳。 如果市場倍數或貨幣上漲，或兩者兼而有之，美國投資者可以獲得比國內更好的總回報。

威特默： 過去幾年的盈利增長是否在同一範圍內？

班薩利： 由於其核心業務的失誤，Direct Line 自 2014 年以來一直處於低迷狀態。 一位新的首席執行官於 2019 年年中上任，正在從根本上改變公司。 IT 投資正在損害收益，但現在大多已落後。 隨著他們收益的增長，股票應該重新估值。

托德·阿爾斯滕： 您如何看待氣候變化和天氣事件對財險業務的影響？

班薩利： 災難性天氣事件造成的損失通常落在再保險公司身上，而不是像 Direct Line 這樣的保險公司，所以我不太擔心氣候變化對我的論文的影響。

我的下一個股票選擇是

信用公司

[BAP]，秘魯最大的金融控股公司。 它在許多類別中擁有 30% 的市場份額，包括商業和零售貸款、小額信貸、投資銀行、存款、保險和資產管理。 投資新興市場的美妙之處在於，一家公司可以在如此多的業務領域中佔據主導地位，以至於您無需依賴任何一個業務部門來獲得股票。

Credicorp 還在金融科技領域進行了大量投資，現在它擁有最大的數字客戶群。 Credicorp 的收益可能會因利率上升和貸款需求改善而得到大幅提振。 秘魯是世界領先的銅出口國之一，銅價一直堅挺。 這將對經濟和貸款增長產生涓滴效應。 保險利潤應該會提高，因為今年 Covid 的死亡率會下降。

儘管 Credicorp 擁有出色的特許經營權和市場地位，但該股在去年年中大幅下跌，因為新興市場受到 Covid 的打擊最為嚴重，而且選舉讓一位左翼總統掌權，儘管差距微乎其微。 我們認為他不太可能完成他的任期； 他的民調收視率急劇下降。 但整個秘魯股市被拋售，Credicorp 是秘魯的主要股票之一。 我們認為壞消息已經被消化了。

那麼從哪裡來？

班薩利： 對 Credicorp 的普遍盈利預測大大低估了 2022 年將出現的盈利反彈。你可以擁有我所說的

美國銀行

相當於秘魯今年預期收益的九倍，預計股息收益率為 4%。 標準化股本回報率約為 15% 至 16%，明顯高於發達市場的 10% 至 11%，而且該股的交易價格低於全球同行。

我的下一個選擇是在巴西，這是另一個政治風險很大的國家，而且在處理 Covid 方面做得很差。 因此，巴西股市已經把它放在了下巴上。

BB Seguridade 參與者

[BBSEY] 是巴西領先銀行的保險部門，

巴西銀行

[BBAS3.巴西]。 該銀行擁有無與倫比的零售分銷網絡，擁有 3,977 家分行，不僅在主要城市，而且在滲透率較低的農村地區。 由於 BB Seguridade 是 Banco do Brasil 的子公司，該銀行仍擁有 65% 的股份，因此它可以免費訪問該分行網絡。 這是一項低風險/高回報的業務。 大部分收益來自高回報的股權保險經紀業務和資產管理費用。 來自低 ROE 的保險承保業務則少之又少。

由於較高的死亡率成本、較低的利率和通脹指數的不匹配，Covid 損害了 BB Seguridade 的利潤。 此外，正如我們在許多市場看到的那樣，由於通貨膨脹增加，投資回報被壓縮，但利率沒有。 但所有這一切都在發生變化，因為巴西央行和秘魯央行一樣，現在正在提高利率，而新冠疫情導致的更高死亡率成本正在下降。 所有這些事情的逆轉將使 BB Seguridade 在 2022 年實現創紀錄的收益。股本回報率估計為 60%，股票的市盈率僅為 XNUMX 倍。

更重要的是：它預計 9 年的股息收益率為 2022%。同樣，有一種趨勢認為如此高的股息收益率是假的，但由於我所描述的原因，情況並非如此。 此外，大股東 Banco do Brasil 需要上游的股息，因此很可能會派發高額股息。

好點子。 你的第四個選擇是什麼？

班薩利： 我的第四個選擇是美國投資者最不喜歡的國家，也是去年為數不多的熊市之一：中國。 我們都熟悉中國互聯網領域出現的監管風險。 在我看來，它越來越多地被股票市場定價，而美國的監管風險並未被定價。

與政府共同繁榮議程保持一致的領先中國公司之一是百度 [BIDU]。 與政府結盟可以帶來機會。 我在年中圓桌會議上推薦了百度。 該股已經大幅回調，從 350 美元跌至 180 美元，現在約為 150 美元。 它提供了巨大的價值。

百度在中國運營著領先的互聯網搜索引擎，擁有 70% 的市場份額，與美國的谷歌不同 百度在其核心搜索業務中享有可觀的利潤率和現金流。 它正在通過其阿波羅計劃將其現金再投資於在線視頻流和自動駕駛等新領域，以利用其在人工智能方面的所有能力。 雖然這些投資從長遠來看可能很有吸引力，但它們在短期內會燒錢並稀釋利潤率。 但我們認為百度定位成功。 它在中國市場的背景下，在西方市場應用經過驗證的劇本。

百度以 2 倍的市盈率出售，不包括其淨現金。 中國政府的大部分鎮壓行動都是針對面向消費者的企業。 另一方面，百度正在將自己轉變為 B2B [企業對企業] 模式，建立數據中心並提供人工智能即服務、企業雲和自動駕駛。 人們誤解了這家公司，就像他們多年前誤解了微軟一樣。 B2B 商業模式需要更長的時間才能開花結果，但它具有更持久和可持續的回報。 這就是我期望百度會發生的事情，因為投資者意識到它已成為一家擁有圍繞其能力的護城河的 BXNUMXB 企業。

艾倫博根： 搜索業務具有 B2C [企業對消費者] 的元素。 你能多談談他們與中國政府的關係嗎？

班薩利： 中國政府的共同繁榮議程非常明確。 政府基本上是在說中國的大型互聯網公司受益於中國生活水平的飛速提高和政府創造的經濟繁榮，但它們並沒有回饋社會。 然而，百度已經做了政府希望這些其他公司做的事情——即對經濟進行再投資。 百度在中國希望成為領導者的人工智能等領域投入了大量資金，因此該公司被視為全國冠軍，而不是反派。

謝謝你，魯帕爾。 斯科特，你最喜歡的股票是什麼？

斯科特·布萊克： 我們尋找處於發展中行業的公司，在這些行業中，漲潮可以掀起所有的船。 我們喜歡股本回報率高、收益不斷上升、自由現金流強勁、絕對市盈率低的公司，沒有例外。 今年我的五個選秀中有兩個是大宗商品。 風在他們後面。

靈液控股

[ICHR] 總部位於加利福尼亞州菲蒙特，是半導體資本設備行業流體輸送子系統設計、工程和製造的領導者。 他們最大的兩個客戶是

林研究

[LRCX] 和

應用材料公司

[AMAT]，分別佔收入的 52% 和 35%。 晶圓支出受到來自需求的推動

Intel英特爾

[INTC]、台積電 [TSM] 和

三星電子

[005930.韓國]。 2021年總計約85億美元，今年的預測為93億至95億美元。 Ichor 專門從事晶圓蝕刻中的化學氣相沉積。 該業務增長良好，到 32 年應該會達到 2021 億美元左右，今年全球將達到 35 億美元。

我建立自己的損益表。 我會帶你看數字。 今年收入可能增長 15%，達到 1.27 億美元，其中包括一項收購。 華爾街的普遍估計為 1.28 億美元。 我們估計營業收入為 146 億美元，利息支出為 10 萬美元，因此稅前收入為 136 億美元。 按 12% 的稅率徵稅，即為 120 億美元的淨收入。 除以 29 萬股完全稀釋的股票，我們得到的每股收益估計為 4.14 美元。 這條街的價格是 4.15 美元。 股本回報率（備考）約為 21%。 至於資產負債表，Ichor 擁有每股 2.17 美元的淨現金，但在收購完成後，它將擁有 0.27 的淨債務權益比率。

在過去的七年裡，Ichor 的收入以每年 23% 的速度增長，而該行業則增長了 16%。 該公司在美國、馬來西亞、新加坡、韓國和墨西哥生產。 在許多市場，它的工廠靠近客戶，因此沒有供應鏈中斷。 LAM 和應用材料公司今年的收入增長了 15% 到 20%，並且近年來都傾向於外包更多的組件。

告訴我們 Ichor 的股票。

該股票的交易價格約為每股 44 美元，是今年預期收益的 10.1 倍。 Ichor 應該會繼續受益於半導體行業的增長。

大力神資本

[HTGC] 是一家位於帕洛阿爾託的業務開發公司。 該股票應該會吸引尋求收益的人。 Hercules 專門為技術和生命科學領域的企業提供成長資本。 藥物發現約佔其投資組合的 32%； 互聯網服務，18%； 和軟件，約 27%。 該股票的交易價格為每股 17.03 美元，共有 116.2 億股完全稀釋後的股票，市值為 1.98 億美元。 股息為每股 1.32 美元，收益率為 7.75%。

Hercules 預計 1.27 年每股收益 2021 美元。投資組合為 2.51 億美元。 他們去年前九個月的淨額同比增長了約 6.7%。 去年的費用收入可能總計 280 億美元。 我們預計 Hercules 今年的收入為 1.45 美元。 華爾街估價為 1.39 美元。 股本回報率約為 12.5%，高於大多數 BDC。 股票市盈率為 11.7​​1.47 倍，市盈率為 71​​.204 倍。 該公司擁有 91 個價值 30 億美元的股權頭寸和 XNUMX 個被投資方。 貸款的最佳選擇約為 XNUMX 萬美元。

Hercules 在過去五年中的淨費用收入每年增長 11.9%，總資產增長 15.7%。 自 2005 年成立以來，其累計貸款損失率僅為 0.03 個基點[佔投資組合的 65%]。 它在 16 年中僅減記了 1.57 萬美元。 它的資產負債表上有每股約 70 美元的超額現金，它計劃將其減少到 XNUMX 美分兌 XNUMX 美元，這意味著它要么將在今年支付第二次特別股息，要么提高常規股息。

這是發揮增長和技術的一種偶然方式。 我們不能像亨利埃倫博根那樣做。 他收購成長型公司。 作為價值投資者，我們需要一種替代方式來實現增長，這對我們來說太昂貴了。

牧師：

新山金融

[NMFC] 是另一個做得很好的 BDC。 合夥人還投資於公司的債務。

黑色： 我們擁有其他幾個，但沒有新山。

Golub 資本 BDC

[GBDC] 運行良好，但增長不大。 他們對增加投資組合持強硬態度。 我們還在加利福尼亞州門洛帕克擁有 TriplePoint Venture Growth [TPVG]。

馬里奧可能很了解我的下一隻股票：

Nexstar 傳媒集團

[NXST]，電視台的所有者。 它的交易價格為 155 美元，市值為 6.5 億美元。 股息為每股 2.80 美元，收益率為 1.8%。 Nexstar 預計將在 4.64 年產生 2021 億美元的收入，每股收益約為 17.47 美元。 去年的政治廣告微不足道，占公司收入約 40 萬美元。 2020 年，在眾議院、參議院、州長和總統職位的競選中，獎金遠遠超過 500 億美元。 37 年，核心廣告收入約佔總收入的 1.72%，即 2021 億美元。轉播費或有線電視公司和數字平台向當地電視台支付的費用約為 2.83 億美元。 該公司認為，今年的核心廣告收入可能會增長中個位數。

有趣的是，一些市場中最熱門的領域之一是體育博彩，它將促進核心廣告收入的增長，使總收入達到 1.8 億美元。 轉播收入增長 8% 至 12%； 我考慮了 10% 的增長，使轉播總收入達到 3.1 億美元。 假設他們在美國的政治廣告份額為 12% 到 15%，即今年 500 億美元，那麼總收入為 5.44 億美元。 扣除估計費用後，我們在 390 年獲得了 2021 億美元的增量營業收入，相當於 25.25 年的每股收益 2022 美元。順便說一句，大多數電視公司都認為在非政治性的一年裡收益會下降，所以值得注意的是Nexstar 的收益略有上升。

Nexstar 市盈率為 6.1 倍。 它便宜得離譜。 Ebitda 倍數的企業價值為 6.6。 好的電視特許經營權以 10 到 12 倍的 EV/Ebitda 被收購。 這可能是業內最好的。 Nexstar 在 199 個市場擁有 116 個站點，覆蓋美國 36 個頂級大都市市場和 39% 的家庭，是法律規定的最大值。 它是 NBC 電台的第二大所有者，將舉辦超級碗和冬季奧運會。 Nexstar 在 75 個市場設有分站，有競爭激烈的眾議院競選，14 個地區有競爭激烈的參議院競選，還有 XNUMX 個市場有競爭激烈的州長競選。 Nexstar 運行良好，背風。

你的商品理念是什麼？

黑色： 第一個，

思維塔斯資源

[CIVI] 總部位於丹佛，正在科羅拉多州組建石油和天然氣公司。 它以前被稱為 Bonanza Creek Energy。 日產量約為 159,000 桶石油當量。 三四年前，許多頁岩油公司因更多的鑽探而損失了大量的自由現金流。 他們最終得到了負的自由現金並槓桿化了。 當石油價格下跌時，他們中的許多人倒閉了。 Civitas 僅將其 Ebitdax [Ebitda 加上損耗、勘探費用和其他非現金費用] 的一半用於勘探。 其餘大部分都用於分紅。

該混合物大約是 40% 的石油、35% 的天然氣和 25% 的 NGLs [天然氣液體]。 這相當於每天生產 63,600 桶石油、334 億立方英尺天然氣和 39.8 萬桶當量的 NGL。 一些產品的價格被套期保值； 我們預計今年的對沖收入將達到 552 億美元。 我們估計今年的平均現貨油價為 72.31 美元，這意味著 1.1 億美元的石油收入。 如果天然氣的售價為每 Mcf [千立方英尺] 3.84 美元，那就是另外 264 億美元。 NGL 的價格約為每桶 28 美元，使 NGL 收入達到 406 億美元。 加起來，該公司在 2.3 年的收入可能約為 2022 億美元。將現金支出和 DD&A [折舊、損耗和攤銷]加起來，我們的總支出為 1.198 億美元。 稅前利潤可能為 1.13 億美元，收益為 822 億美元，即每股 9.58 美元。 我們的估計低於華爾街的估計，為每股 10 美元。 股票價格為 55 美元，市盈率為 5.7。 我們估計可自由支配的現金流為每股 16.21 美元，因此價格與可自由支配的現金比率為 3.3 倍。

為什麼股票這麼便宜？

黑色： 這是四家公司的匯總，並沒有得到很好的遵循。 從分手的角度來看，奇維塔斯的價值可能為每股 128 美元。 儲備壽命約為 10 年。 到 2022 年，它對沖了 34% 的石油產量和 44% 的天然氣產量的價格。

最後，農業經濟表現亮眼。 Todd [Ahlsten] 談到了 Deere [DE，在第一期圓桌會議]，Mario 選擇了

CNH工業

[CNHI]。 我的選擇是美國最大的化肥公司 Mosaic [MOS]，股票交易價格為 40 美元，市值為 15.1 億美元。 股息為 45 美分，收益率為 1.12%。 Mosaic 在北美鉀肥生產中佔有 34% 的市場份額[鉀肥是肥料的關鍵成分]。 為了建立我們的盈利模型，我們必須估計鉀肥和化肥的噸位和定價。 這樣做使我們在 14.85 年的收入達到 2022 億美元。 從那裡，我們獲得了 3.67 億美元的營業收入和約 2.62 億美元的淨收入，即每股 6.90 美元。 該股票的售價為 5.7 年市盈率的 2022 倍。 我估計的股本回報率為 22.6%。 淨負債權益比率約為 0.30。 管理層告訴我們，他們打算在資產負債表上保留 500 億美元的現金。 它是所有市場週期的緩衝。 我們預計 2022 年的自由現金將約為 2.5 億美元。

中國已禁止磷酸鹽出口，從而限制了供應過剩。 Mosaic 的內部庫存同比下降了 26%。 在印度，鉀肥庫存同比下降了 59%，而出口占全球鉀肥約 15% 的白俄羅斯由於與歐盟的移民鬥爭而被阻止這樣做。 去年美國農業收入約為 230 億美元，是自 2012 年以來最好的一年，這是另一個加分項。

謝謝你，斯科特和大家。

寫 魯布林 (Lauren R. Rublin) [電子郵件保護]