庫存恢復可能需要數年時間

（彭博社）——1979 年哥倫布日前後，新上任的美聯儲主席保羅沃爾克開始了一場讓他成為傳奇人物的十字軍東征：一場無限制的打擊通貨膨脹的運動。 在華爾街，它花了三年的大部分時間才恢復過來。

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四十年後，相似之處比比皆是。 隨著通脹接近兩位數，杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的美聯儲正在進行自沃爾克（Volcker）時代以來最有力的貨幣緊縮運動，隨著股票和債券的波動而大舉加息。 歷史給市場的信息是一個發人深省的信息。 當中央銀行對你不利時，復甦需要時間。

時間——還有強壯的胃。 隨著本週股市反彈，投資者應該記得，隨著沃爾克的緊縮政策在 1980 年開始發揮作用，刺激了其步伐的短暫放鬆，標準普爾 500 指數在大約八個月內反彈了 43%。 收益被證明是短暫的，直到 1982 年中途，股市才開始持續復甦。

鮑威爾上個月提到了他的前任堅持不懈的記錄，稱政策制定者“將堅持到工作完成”——援引沃爾克的回憶錄《堅持下去》。 鷹派的貨幣信息，加上地緣政治風險，迫使幾個月來一直呼籲股市反彈的摩根大通策略師重新考慮。

以馬爾科·科拉諾維奇 (Marko Kolanovic) 為首的摩根大通全球市場策略師在最近的一份報告中寫道：“雖然我們仍然高於共識，但這些事態發展可能會導致經濟和市場復甦出現延遲。” 那是“將我們 2022 年的價格目標置於風險之中，並暗示它們可能要到 2023 年或這些風險緩解時才能實現。”

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其他人的前景更加黯淡。 沃爾克時代最嚴重的衰退是從 27 年末到 1980 年 1982 月下跌了 25%。這僅比投資者在今年最糟糕的時候所遭受的 XNUMX% 的峰谷跌幅大不了多少。 阻礙現代市場的是估值水平遠遠超出了當時的水平。

以股價與銷售額的比值衡量，標準普爾 500 指數的估值雖然低於歷史高點，但仍處於 1999 年互聯網泡沫高峰時的水平。科技泡沫的破裂再次提醒人們，股票可能需要數年時間才能達到持續反彈——標準普爾 500 指數連續三年以兩位數的百分比下跌。

CFRA Research 首席投資策略師 Sam Stovall 表示：“我們要付出很多代價。” “我們將不得不經歷一個熊市，這可能最終會比我們已經去過的地方要深得多，並且我們最終可能會在未來十年的股市走低。”

但據紐約人壽投資公司經濟學家兼投資組合策略師勞倫·古德溫 (Lauren Goodwin) 稱，今天最重要的是美聯儲維持較高利率的時間。 “如果我們看到美聯儲維持這些較高的利率水平，我相信風險資產達到之前的峰值將更具挑戰性或速度較慢，”她在接受采訪時表示。

這有兩個原因：第一，今天更高的利率意味著公司未來現金流的貼現率更高——這是衡量股票當前估值的最終標準。 其次，利率上升也會抑制經濟增長，美聯儲決策者欣然承認，甚至積極尋求。

希望當前的美聯儲不必像沃爾克那樣堅持多久，沃爾克在被稱為“週六晚上大屠殺”的公告中發起競選時，正在與多年高通脹的遺留問題爭論不休，這種持續的廣泛期望。

LPL Financial 首席全球市場策略師 Quincy Krosby 在接受采訪時表示：“沃爾克正在應對一個根深蒂固的工資價格螺旋，他必須打破這種螺旋。” “沒有兩個時期顯然是相同的。”

儘管如此，目前還沒有跡象表明美聯儲有任何轉向收緊政策的跡象。 週二，新任董事會成員菲利普杰斐遜表示，降低通脹是央行的首要任務，而舊金山聯儲主席瑪麗戴利表示，官員們必須“跟進”加息。

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“本週期風險資產復甦的關鍵問題是美聯儲是否會將利率維持在中性之上以及維持多長時間，”古德溫說。 “或者他們會眨眼？”

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