聖路易斯經濟學家詢問大緩和是否結束

幸運的是，美國的 CPI 一直在下降，最近在 9 月份達到了 XNUMX% 以上的峰值。

7 月份核心 CPI 接近 XNUMX%，這仍然令人費解。

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6.5 月整體 CPI 同比增長 XNUMX%，符合多數市場分析師的預期。 

這是自 7 年 2021 月以來首次低於 7.1% 的印刷品，低於上個月的 XNUMX%。

核心 CPI（非食品、非能源) 自 6 年 2022 月以來首次進入低於 5.7% 的區域，同比增長 XNUMX%。

月環比，CPI 實際上跌至 -0.1%，而核心讀數從上次發布的 0.3% 小幅上升至 0.2%。

由於突破了 7% 的心理水平，市場幾乎一致認為美聯儲將在本月晚些時候將加息幅度放寬至傳統的 25 個基點。  

在 CPI 發布前五分鐘， CME 的 FedWatch 工具顯示下次會議加息 25 個基點的可能性為 77.3%。

發布後不久，這一比例飆升至 97.2%，儘管現在有所回落至 91% 左右。

大緩和結束了嗎？

聖路易斯聯邦儲備銀行的 Michael McCracken 和 Trần Khánh Ngân 撰寫了一篇有趣的文章 紙 關於通貨膨脹的未來。

較早的一篇文章 英威茲 注意到，在最近 經濟 歷史上，美國有兩次CPI漲幅超過8%大關。

在這兩種情況下，通貨膨脹 拒絕 急忙鬆口氣，

在七八十年代，美國消費者價格通脹率曾兩次突破 8%。 首先，從1973年到1975年，連續8個月保持在23%以上。 在第二種情況下，從 1978 年到 1982 年，這種情況連續持續了 41 個月之多。

相比之下，儘管總體 CPI 和核心 CPI 在 2022 年都達到了四個十年來的高點，但這種惡性通脹已經以比以往更快的速度“得到控制”。

在很大程度上，美聯儲一連串的超大規模加息（一篇文章可以閱讀 点击這裡) 策劃了一次大幅回調，並且在短期內肯定取得了一些成功。

但最大的問題是，如果令人眼花繚亂的通脹水平能夠保持如此高的水平如此之久，這一次會發生什麼？

CPI 會繼續快速下降至其長期平均水平，還是我們將迎來持續高通脹的非常黑暗的日子？

兩個現實

最近的美國經濟史可以大致分為兩半。

第一個是 1945 年至 1983 年的後布雷頓森林體系（以及第二次世界大戰結束）。這一時期通貨膨脹率普遍較高且波動較大。

1983 年左右之後，通貨膨脹更加溫和和有限。  

這一時期被稱為“大緩和”。

當然，在全球金融危機之後，這種差異更加明顯。

這種轉變可能發​​生在 1980 年代有幾個原因。

一個主要的貢獻者可能是勞動力的全球化。

美國企業可用的勞動力突然成倍增加，來自其他國家的高技能工人通常以折扣價進入美國市場。

這壓低了美國工人的工資，反過來又迎來了一個新的宏觀經濟時代，在這個時代通貨膨脹變得更加可控。

在美國等發達國家，工人薪酬在決定通脹趨勢方面發揮著重要作用。

美聯儲 筆記 以至於在這個時期，

......從製造業向服務業的轉變往往會降低波動性......信息技術和通信的進步可能使公司能夠更有效地生產並更有效地監控其生產過程......許多行業的放鬆管制可能有助於提高靈活性經濟，從而使經濟能夠更平穩地適應各種衝擊，從而使其更加穩定。

數學

作者調查了來自勞工統計局 (BLS) 和經濟分析局 (BEA) 的數據，以了解通貨膨脹動態從大緩和開始之前到期間發生了怎樣的變化。

為此，他們計算了四種通脹指標時間序列之間的自相關性——CPI、核心 CPI、PCE 和核心 PCE。

簡而言之，他們測試了其中一個輸入（例如 CPI）與其自身的滯後版本之間是否存在關係，即輸入是否受其過去值的影響，如果受影響，受影響的程度和持續時間多久。

第一張圖描繪了從 1960 年到 1983 年的四個變量之間的關係，以及它們各自的滯後值，為期 2 年。

所有四項措施都非常緊湊，這意味著隨著時間的推移，它們各自都受到滯後的影響，幅度大致相當。

一開始（也就是說，一兩個月後），它們都表現出對先前記錄的通貨膨脹值的極大依賴。

經過 24 個月的時間後，與各自滯後的相關性仍然很強，表明每個指標的勢頭繼續持續，並受到其係列歷史的高度影響。

在這樣的環境中，如果通貨膨脹率很高，它往往會持續很長時間。

1983 年後的系列展示了截然不同的畫面。

儘管核心指標甚至在 24 個月後仍繼續顯示出強烈的滯後效應，但標題（非核心）指標的自相關係數急劇下降，表明其各自系列歷史的影響已明顯減弱。

因此，通貨膨脹，尤其是總體通貨膨脹，在 1983 年之後的時期內持續存在的可能性比之前要小得多。

作者指出，

儘管不那麼明顯，但核心指標也是如此：在同一時間範圍內，核心 CPI 和 PCE 的自相關係數在大緩和前時期通常略高於大緩和期間。

鑑於過去一年左右的通貨膨脹路徑混亂，作者認為我們有可能從大緩和轉向 1980 年代前的環境，即轉向更持久的通貨膨脹。

如果是這樣，那對家庭投資組合和更廣泛的金融安全來說將是一個非常壞的消息。

接下來是什麼？

1980 年代與今天最大的區別之一是保護主義的急劇抬頭。

各國越來越多地向內看或培養緊密聯繫的區域網絡，以滿足其供應鏈要求並建立安全網。

全球可用勞動力的急劇下降必然會導致通貨膨脹，尤其是在美國等國家。

這種擔憂在很大程度上也源於全球過度依賴 美元 以及亞洲四小龍在 1997 年的危機中付出的沉重代價。 

短期內，支點風險依然存在，地緣政治因素繼續籠罩在頭頂。

由於美聯儲的信譽至高無上，他們敘述中的任何弱點都將再次推高通脹壓力。