傑克遜霍爾的新研究警告稱，縮減美聯儲的資產負債表不太可能是一個良性過程

自 2020 年 8.8 月冠狀病毒大流行開始以來，美聯儲通過購買美國國債和抵押貸款支持證券以維持低利率以維持經濟和房地產市場，將其資產負債表翻了一番，達到 XNUMX 萬億美元。

美聯儲在 XNUMX 月份停止購買資產，並製定了逐步縮減投資組合的流程。 官員們認為這是另一種形式的緊縮貨幣政策，將有助於降低通脹和提高利率。

美聯儲於 95 月開始縮減其資產負債表，並在下個月加速至每月 60 億美元的最高利率。 這將通過讓 35 億美元的國債和 XNUMX 億美元的抵押貸款支持證券在不進行再投資的情況下滾出資產負債表來實現。

這一速度可能會使資產負債表每年減少 1 萬億美元。

美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）在 XNUMX 月份表示，資產負債表的縮減可能會持續“兩年半”。

根據這項研究，問題在於商業銀行如何對美聯儲的政策工具做出反應。

當美聯儲在量化寬鬆政策下購買證券時，商業銀行在其資產負債表上持有準備金。 他們通過從對沖基金和其他影子銀行借款來為這些儲備融資。

研究人員發現，一旦美聯儲開始縮減資產負債表，商業銀行就不會減少這種借貸。

這意味著隨著美聯儲的資產負債表收縮，可用於償還這些貸款的準備金減少，這些貸款通常以批發活期存款的形式存在，並且高度“可流動”，拉詹在接受 MarketWatch 採訪時表示會議。

在最後一次量化緊縮期間，美聯儲不得不在 2019 年 2020 月和 XNUMX 年 XNUMX 月再次向市場注入流動性。

“如果過去重演，央行資產負債表的收縮不太可能是一個完全良性的過程，將需要仔細監控銀行業的表內和表外可要求負債，”該文件稱。

部分為了應對之前的壓力事件，美聯儲建立了常設回購機制，以允許初級交易商，即從政府購買債務的主要金融機構，從美聯儲借入更多準備金來抵押高質量的抵押品。

拉詹說，這筆緊急資金“可能不夠廣泛，無法覆蓋到所有缺乏流動性的人。”

該文件指出，一些能夠獲得流動性的銀行可能會在壓力時期試圖囤積流動性。

“屆時美聯儲將別無選擇，只能再次干預並像 2019 年 2020 月和 XNUMX 年 XNUMX 月那樣廣泛放貸，​​”該報稱。

這可能會使美聯儲提高利率以控制通脹的計劃複雜化。

更根本的是，研究人員對相反政策——量化寬鬆——作為貨幣政策有用工具的有效性提出了質疑。 在 2020 年冠狀病毒大流行期間，美聯儲使用量化寬鬆來提供流動性並支持金融市場。

美聯儲官員經常通過說它降低長期利率並允許更多藉貸來證明量化寬鬆是合理的，但經濟學家表示，這方面的證據很少。

前美聯儲主席本·伯南克曾打趣說，量化寬鬆在實踐中有效，但在理論上無效。

在傑克遜霍爾發表的論文認為，實際證據表明銀行在量化寬鬆期間並未增加商業客戶的借貸，而是更願意向對沖基金和其他公司提供貸款。

歐洲和日本的央行不再採用量化寬鬆政策，而是直接購買企業的股票和債券，並有效地為其融資。

美聯儲呼籲財政當局支持活動可能是合適的，“因為在經濟傳導減弱時推動一系列量化寬鬆政策可能只會增加最終的金融脆弱性和金融壓力的可能性。”