將進一步下跌的空頭贏家

焦點名單股票：500 年，空頭模型投資組合作為空頭投資組合的表現優於標準普爾 36 指數 2021%，其中 29 個股中有 31 個表現優於該指數。 這是三份報告中的第二份，回顧了去年該模型投資組合的最大贏家及其今年的潛在回報。

Beyond Meat (BYND) 在 2021 年作為空頭表現優於大盤，我仍然看跌該股。

焦點名單股票：2021 年空頭跑贏大盤

焦點列表股票：空頭模型投資組合包含我在危險區域中精選的最佳股票，並利用了卓越的基本面數據，正如《金融經濟學雜誌》所證明的那樣，它提供了新的阿爾法來源。

根據圖 16[2021]，焦點名單股票：空頭模型投資組合在 20 年平均下跌 -500%，而標準普爾 1 指數的平均回報率為 1%。

圖 1：焦點名單股票：截至 4 年第四季度至 20 年第四季度的短期模型投資組合表現

由於焦點列表股票：空頭模型投資組合代表了最佳選擇中的最佳選擇，因此並非我發布的所有危險區域精選都構成模型投資組合。 我在 46 年發布了 2021 份危險區域報告，但這一年僅將其中的 11 份精選添加到焦點列表股票：空頭模型投資組合中。 目前，焦點名單股票：空頭模型投資組合持有 28 隻股票。

圖 2 顯示了模型投資組合表現的更詳細細分，其中包含 2021 年任何時間模型投資組合中的所有股票。

圖2：焦點名單股票表現：2021年空頭模型投資組合

業績包括當前焦點列表股票：空頭模型投資組合中股票的業績，以及年內刪除的股票的業績，這就是為什麼圖 2 (31) 中的股票數量高於模型中當前股票數量的原因投資組合(28) 。

獲獎者：焦點名單股票：空頭：Beyond Meat (BYND)：下跌 48%，而標準普爾 500 指數 27 年上漲 2021%

我最初在2020 年75 月將Beyond Meat 添加到了焦點股票名單：做空模型投資組合中，2021 年，它作為空頭的表現優於XNUMX%。即使在股價下跌之後，Beyond Meat 的估值仍然被高估，希望扭轉局面的投資者正在承擔不必要的風險。風險。

短期跑贏的主要原因：增長放緩且沒有利潤： Beyond Meat 不僅要接管替代肉類市場，還要改變整個肉類市場。 早年，該公司實現了令人印象深刻的營收增長率，吸引了尋找下一個雄心勃勃的企業的成長型投資者。 2021 年增長顯著放緩，前三個財季的總收入同比僅增長 19%，而 53 年同期同比增長 2020%。4 年前三個財季美國零售收入同比下降 2021%，該公司預計第四財季收入（中值）比市場普遍預期低4%。

為什麼超越肉類仍然被高估：競爭可以吃掉它的午餐： Beyond Meat 證明其股價預期合理的主要障礙仍然是激烈的競爭，所有這些競爭都在努力取代已經商品化的產品（傳統肉類）。 

來自現有肉類加工商和分銷合作夥伴的競爭繼續削弱 Beyond Meat 的增長和盈利能力。 這些競爭對手可以利用卓越的生產規模、分銷規模和更多的零售貨架空間來越來越有效地銷售其替代肉類產品。

圖3：Beyond Meat的全面競爭

對於 Beyond Meat 來說，開發新產品、向消費者營銷這些產品以及抵禦這些競爭對手的成本變得越來越昂貴：

• 銷售、一般和管理成本從 25 年佔收入的 2019% 上升至 TTM 的 39%。
• 研發成本從 7 年佔收入的 2019% 上升至 TTM 的 12%。
• 運營費用在 34 年下降至收入的 2019% 後，在 TTM 內升至收入的 54%。

儘管 Beyond Meat 非常擅長通過新的合作夥伴關係和產品發布來吸引頭條新聞，但該公司的收入指引仍低於預期。 此外，管理層指出，與 COVID-19、勞動力供應和供應鏈中斷相關的不確定性繼續影響業績。

目前的價格意味著 Beyond Meat 的市場份額將從 7% 增加到 23%

我使用反向貼現現金流（DCF）模型來量化當前股價中對未來利潤增長的預期，並了解假設更合理的增長情況下該股票的價值。

為了證明目前 70 美元/股的價格合理，Beyond Meat 必須：

• 立即將NOPAT 利潤率提高至6%（相當於泰森食品的[TSN] 5 年平均利潤率，是Beyond Meat 有史以來最好利潤率的兩倍，高於Beyond Meat 的-22% TTM 利潤率）並且
• 到 36 年，收入複合年增長率為 2027%（超過預計行業增長率的 2 倍）。

在這種情況下，Beyond Meat 將在3.5 年產生近2027 億美元的收入，這是其TTM 收入的八倍，並在23 年佔全球植物性肉類市場的2%[2027]。根據Beyond Meat 2020 年的收入，我估計Beyond Meat 的收入7年，其市場份額佔全球植物肉市場的2020%。

作為參考，在更為成熟的1.3萬億美元的全球肉類市場中，全球最大的肉類加工商JBS SA僅佔據4%的市場份額。 由於其先發優勢，Beyond Meat 目前在植物肉市場的 7% 份額很高，但隨著更多競爭進入市場，我預計其市場份額將下降，而不是上升。

我認為，假設 Beyond Meat 在全球植物性肉類市場的份額將永遠像股價所暗示的那樣高，這是過於樂觀的（雙關語），特別是考慮到它的競爭。 此外，Beyond Meat 似乎不太可能提高利潤率，以與世界上最大的肉類加工商之一相媲美，同時也以超過預計行業增長率 2 倍的速度增長。 在如此長的時期內，收入年復合增長率超過 20% 的公司極其罕見，這使得 Beyond Meat 股價的預期完全不切實際。

如果共識正確，則有 57%+ 的負面影響： 在這種情況下，Beyond Meat 的：

• NOPAT 利潤率提高到 6%，
• 收入在 2021、2022 和 2023 年以一致的速度增長，並且
• 24-2023 年收入每年增長 2027%（延續 2023 年共識），則

如今，該股票的價值僅為 30 美元/股，較當前價格下跌 57%。 這種情況仍然意味著Beyond Meat的市場份額將從7年的2020%增加到13年的2027%。如果Beyond Meat的增長繼續放緩，它無法提振美國不斷下滑的零售額，或者無法扭轉成本上升的局面，該股票的下行風險甚至更高，如下所示。

如果增長放緩至更合理的水平，則有 76% 以上的下行空間： 在這種情況下，Beyond Meat 的：

• NOPAT 利潤率提高至 6%
• 收入在 2021、2022 和 2023 年以一致的速度增長，並且
• 2023年以後收入增長放緩，20年增長2024%，15年增長2025%，12年和2026年增長2027%，然後

如今，該股的價值僅為 17 美元/股，較當前價格下跌 76%。

圖 4 比較了我提出的三種情景下該公司的歷史 NOPAT 和隱含 NOPAT，以說明 Beyond Meat 股價的預期仍然有多高。 作為參考，我還包括了肉製品同行 Pilgrim's Pride (PPC) 的 TTM NOPAT。

圖 4：Beyond Meat 的歷史和隱含 NOPAT：DCF 估值情景

這些場景還假設 Beyond Meat 可以在不增加營運資本或固定資產的情況下增加收入、NOPAT 和自由現金流。 這種假設不太可能出現，但可以讓我創造出最好的情況，以證明當前估值中包含的期望有多高。 作為參考，自 57 年以來，Beyond Meat 的投資資本年復合增長率為 2017%。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰寫任何特定的股票，行業，風格或主題方面均未獲得任何報酬。

[1] 表現代表每隻股票在 2021 年焦點名單股票：短期模型投資組合中的價格表現。對於 2021 年從焦點名單中刪除的股票，表現是從 2021 年初到 2021 年股票從焦點列表中刪除的日期。 對於 31 年添加到焦點名單的股票，其表現是從股票代碼添加到焦點名單之日起至 2021 年 XNUMX 月 XNUMX 日期間衡量的。

[2] 我根據 Research and Market 的預測估算市場份額，即全球植物性肉類市場將以年復合增長率 15% 到 15 年達到近 2027 億美元。