俄羅斯債務違約：長期影響是什麼？

自從「特別軍事行動」啟動以來，俄羅斯一直承受著西方國家要求撤回對烏克蘭攻勢的巨大壓力。 制裁是西方政府的主要工具，但它卻讓普丁越來越不舒服。

由於雙方都不願意讓步，隨著關鍵付款期限在週日晚間到期，俄羅斯拖欠外債，事情最終達到了緊要關頭。 這是自 1918 年以來首次出現此類情況，當時經濟陷入困境的列寧領導的俄羅斯乾脆取消了外債，讓歐洲投資者承擔了責任。

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週一上午，台灣債券持有人首先報告稱，俄羅斯無法支付兩支價值約 100 億美元的歐洲債券的利息。

需要澄清的是，歐洲債券是以發行國以外的貨幣發行的債券。 這個名稱可能有點誤導，但無論如何都不是針對歐元或歐洲的。

歷史可能不會重演，但肯定會押韻。 列寧一個多世紀後，另一位弗拉基米爾再次掌舵，而俄羅斯卻未能履行國際義務。 如果這聽起來很糟糕，那麼當你清楚地知道這取決於你問的是誰時，情況就會變得更糟。

世界銀行經濟學家胡安‧法拉‧雅各布 (Juan P. Farah Yacoub) 表示， 債券合約 在俄羅斯，這些法律常常以廣泛的語言書寫，甚至混淆了關鍵條款的含義，並且通常有利於主權者。 即使在違約的情況下，確定是否發生也取決於對「替代支付貨幣和財政法律條款」的解釋，或者在更糟糕的情況下，甚至可能導致訴訟。

此外，雅各指出，俄羅斯吞併克里米亞後「自 2014 年以來發生的重大變化」使得債券文件披露真相變得更加困難。

無論這是否屬於違約，所有人都同意俄羅斯的付款尚未到達最終債券持有人手中。

俄羅斯央行的最新數據顯示該國擁有 582.3十億美元 在外匯存底中，利息金額接近6000倍。 此外，盧布今年已升值29%，達到七年來的新高，而石油收入也大幅成長。 發生什麼事了？

西方制裁

美元是世界儲備貨幣。 由於其在整個二十世紀保持著無與倫比的經濟和政治資本，金融機構已被塑造為非常有利於美國。

例如，環球銀行金融電信協會（SWIFT）系統是國際支付機制的門戶，也是全球貨幣流動的核心。 這 美元支配地位 使美國能夠經常阻止行為「不負責任」的國家和各方使用該系統。

隨著入侵烏克蘭，以美國為首的國際社會威脅要對普丁領導下的俄羅斯採取果斷行動。 不久之後，為了因應今年地緣政治事件的嚴重轉變，俄羅斯銀行被系統性地排除在這個體系之外。

報告顯示，戰前，俄羅斯獲得了大約 的美元640億元 外匯存底和黃金的總和。 然而，由於其中大部分存放在俄羅斯境外的中央銀行，其中很大一部分帳戶被凍結。

該國實際上被排除在全球金融體系之外，無法在國際市場上借款，後來從幾個關鍵指數中除名。 評級機構也對其冷淡對待。

然而，國內經濟從一定程度的正常狀態中受益，負責制裁的美國財政部海外資產管制辦公室（OFAC）向俄羅斯政府授予了 9A 許可證。

9A許可證允許俄羅斯政府和重要金融機構向債券持有人和國際投資者償還債務。 俄羅斯央行能夠將盧布存入自己的清算所，然後根據具體情況透過美國實體以美元形式支付給債券持有人。

嚴格來說，通用9A牌照涵蓋了24年2022月25日之前發行的“債務或股權”，直至2022年XNUMX月XNUMX日。

儘管受到製裁的猛烈打擊，俄羅斯仍然能夠透過實施各種資本管制以維持強勢貨幣來維持生計，而供應中斷則導致能源收入飆升。

豁免已過期

6月9日，9A許可證被通用許可證XNUMXB取代，隨後通用許可證 9C，這意味著「與前幾週不同，當時俄羅斯能夠利用其他凍結的儲備至少避免違約； 新規定迫使它在不斷減少的硬通貨儲備的用途之間做出選擇。”

從本質上講，這些許可證的有效期會縮短到 25 月 XNUMX 日^th，這意味著俄羅斯無法再以盧布支付，並期望美國銀行採取必要的行動。 對於合約條款中未提供盧布選項的債券，俄羅斯將必須直接以全球儲備貨幣支付。

該國獲得了 30 天的寬限期來償還利息。

由於烏克蘭戰爭沒有減弱的跡象，美國選擇收緊絞索，財政部允許許可安排到期，從而有效地阻止莫斯科透過美國銀行系統償還外債。

在30上^th 六月，與英國的類似協議也將到期。

俄羅斯的回應

俄羅斯政府將不付款的責任歸咎於國際清算所，這些清算所沒有將盧布存款兌換成所選的國際貨幣，也未能滿足債券持有人的要求。

儘管原則上資金充足，但財政部長安東·西盧安諾夫表示，該國「除了用俄羅斯盧布付款外，沒有其他方法可以向投資者提供資金」。 他補充說，「這種情況是由一個不友善的國家人為造成的…」是一場「鬧劇」。

對於俄羅斯來說，年底前還需支付 2 億美元，儘管 2014 年後的大多數合約將允許在發生「超出其控制」的事件時支付盧布。

禮德史密斯金融業集團合夥人亞當·索洛斯基（Adam Solowsky）擁有主權債券違約方面的專業知識，他表示，負債累累的國家通常會尋求重新談判其已發行債券的條款。 這是一個獨特的案例，因為“沒有人可以與他們做任何生意。”

國際市場對俄羅斯的抗議並不同情 信用違約判定委員會 國際掉期和衍生性商品協會早在7月XNUMX日就發現俄羅斯無法向國際債券持有人支付債券利息。 然而，鑑於政治局勢緊張和戰爭的多變性，委員會不建議採取進一步行動。

然而，俄羅斯法律「認為其義務已透過將盧布金額轉入國家結算存管處（NSD）來全額支付」。

這得到了一個 克里姆林宮 弗拉基米爾總統辦公室本月早些時候發出的通知稱，“如果以盧布執行……向中央保管機構付款，則俄羅斯聯邦發行的歐洲債券項下的義務將被視為適當履行。” “

為了運作該系統，債券持有人需要在俄羅斯金融機構開設盧布和美元帳戶才能接收付款。 西盧阿諾夫表示，這個過程與向歐洲出口天然氣的過程類似，但過程相反。

這似乎是一條很有前途的途徑，因為 NDS 目前不受美國制裁。

然而，在 24^th XNUMX月，歐盟對NSD實施了額外限制，扼殺了其迴旋餘地。

此外，政府和跨國公司不太可能開設此類帳戶，因為他們很清楚這可能會損害他們的聲譽，並可能使他們面臨制裁行動。

俄羅斯正試圖向其歐洲鄰國施壓，要求他們用盧布支付石油和天然氣費用，並取得了一些成功。

長期影響

合約的模糊性、2014年以來債務工具的修改、債券持有人的期望以及俄羅斯貨幣的主權已經陷入僵局，給俄羅斯是否違約的問題蒙上陰影。

雅各表示，「從債權人的角度來看，違約事件是明確的——錯過付款。 從債務人的角度來看，它正在付款，大概是根據自己的法律付款。”

由於已經被排除在國際市場之外，被正式標記為違約者似乎是一種象徵性措施。

然而，俄羅斯很可能會竭盡全力地擺脫這樣的綽號。 官方違約狀態的影響可能是災難性的，借貸成本急劇上升，資本枯竭。

全球評級對金融市場信譽度的看法具有很大影響力。

在這種情況下，任何獲得國際融資的機會都將化為泡影，即使是來自中國等合作夥伴，因為這也可能對其信譽產生連鎖反應，導致該國的借貸成本更高。

訴訟前景

如前所述，與債務國重新談判條款的標準協議已不在討論範圍內。

投資者必須尋找替代方法。

讓事情變得更加複雜的是，不同的債券有截然不同的合約條款，尤其是2014年之前和之後的合約條款，以及2018年英國臭名昭著的中毒事件。

要正式宣布違約，25% 或更多的債券持有人需要報告他們尚未收到付款。 此後，他們可以尋求法院判決直接付款。

為了更好地了解潛在的場景，請考慮閱讀本文 report 來自世界銀行。 需要記住的一些重要術語包括交叉加速、同等權利、資產扣押和英國法。

訴訟，尤其是在遊戲的早期，最終可能會向任何一方轉變，從長遠來看可能會損害投資者。 Wilk Auslander 的主權債務律師 Jay S Auslander 表示，由於一些未知因素，最好「暫時保持觀望」。

此外，俄羅斯不接受任何法院對其視為主權問題的管轄權，同時堅持自己沒有違約的立場。

安睿德薩瑟蘭(Eversheds Sutherland) 合夥人齊亞·烏拉(Zia Ullah) 不接受這種推理，她說：「…如果您知道這筆錢被存入託管帳戶…您就沒有滿足債券的條件。”

下一步行動和俄羅斯更廣泛的經濟問題

BlueBay 資產管理公司的高級新興市場主權策略師蒂莫西·阿什(Timothy Ash) 認為，由於OFAC 的永久限制阻止任何美元交易，“此舉將使俄羅斯在未來幾年內處於違約狀態”，直到“美國財政部向債券持有人提供為談判條款開綠燈。”

由於地緣政治、經濟和法律存在如此多的不確定性，大多數債券持有人可能會暫時採取觀望態度。

同時，俄羅斯被排除在全球金融體系之外以及盧布不斷升值可能會導致出口收入銳減，並在國際需求下降的情況下引發嚴重衰退。

如果俄羅斯繼續受到擠壓，企業繼續高速退出，最終將導致外國投資減少、生活水平下降、經濟實力持續下降。

國際壓力持續加大，七國集團預計週二宣布針對俄羅斯的新行動，7^th.

儘管俄羅斯局勢嚴峻，國際貨幣基金組織總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃堅稱，這「絕對不具系統意義」。