反彈來得太早了——我們還沒有達到陰霾的頂峰

和其他人一樣，我對市場自 XNUMX 月低點以來的反彈感到驚訝。 與其說是它發生了，不如說是它到達的時候。 我預計市場會在年中走高，大約是在通脹明顯處於可持續下行路徑且利率已見頂的時候。 我知道市場喜歡先發製人，但投資者似乎在邀請函印製之前就已經出現在這個派對上了。

過去三個月美國股市上漲了 15% 投資者看透了 2023 年經濟前景黯淡 到 2024 年的預期復蘇。

上週， 富時 100 指數創歷史新高。 市場正在對利率將走多遠以及它們將以多快的速度再次回落做出一些大膽的假設。

投資者已決定接受樂觀的盈利預測，相信軟著陸，而無視央行關於他們的工作尚未完成的警告。 市場只是看到了我們其他人沒有看到的東西，這仍然是一種誘人的可能性。

本周高盛表示，它認為今年美國經濟衰退的可能性只有 25%，不到普遍​​看法的一半。 歐洲似乎正走向不可避免的收縮，現在看來它也躲過了一劫。 即使在英國，明天對第四季度 GDP 的首次下調可能表明技術性衰退已經推遲，至少目前是這樣。

第四季度財報季已過半，今年企業利潤的下滑趨勢似乎也可能得到抑制。 大多數公司都超出了預期，即使隨著分析師對前景變得更加現實，標準正在下滑。 美國上週的就業數據顯示，勞動力市場，如果不是經濟的每個其他角落， 非常有彈性。

所有這些相互競爭且有時相互矛盾的信息使得預測熊市底部比以往任何時候都更加困難。 眾所周知，預測轉折點非常困難。 即使事後看來，Russell Napier 還是用了 300 頁的篇幅來分析導致市場在 20 世紀四大熊市之後走高的因素。 他的優秀著作《熊的解剖學》寫於大約 20 年前，如果您能找到一本的話，非常值得一讀。

故事繼續

如果有的話，大轉折點比我們今天要處理的周期中期方向變化更容易發現。 他們有一些共同的特徵，例如悲觀情緒普遍存在、估值極低以及對現金等安全資產的偏好。 那不是我們現在所處的位置。 決定市場從這裡走向何方更加微妙。

我們傾向於阻止人們嘗試閱讀市場週期起伏的原因之一是它通常是“這次不同”。 在我觀察的每一個市場週期中，經濟狀況、企業盈利、估值和市場整體水平之間的關係都略有不同。 沙子總是在移動。

基本框架看起來像這樣。 在牛市中，首次盈利和估值一起上漲。 然後投資者開始擔心經濟低迷和估值下降， 即使收入繼續增長。 這是去年發生的事情。 有時你會遇到一個估值持續下降的時期，因為收益也變低了——這是一種痛苦的雙重打擊。 最終，隧道盡頭出現了曙光，儘管利潤仍在下降，但市場改變了方向。 新的牛市已經開始。

如果它總是這麼簡單，我們都會變得富有。 不幸的是，有很多變數。 盈利低迷的深度，或者它是否真的發生，是其中之一。 市場改變方向領先於實體經濟的轉向多遠是另一回事。 估值縮水有多深是一個問題。

1970 年代初期的熊市 提供了與今天有趣的相似之處。 由於央行在令人擔憂的通脹水平下收緊政策，市場下跌，而收益仍然強勁。 然後經濟陷入衰退，收入開始下降，利率停止上升——熊市結束。

就在一切看起來很糟糕的時候，又到了買入的時候了。 肯定有迴聲。 我對 50 月以來的反彈感到擔憂的原因不是 XNUMX 年前的模板不合適，而是我們還沒有達到最悲觀的時刻。 經濟衰退仍有可能，但不確定，收益仍然持平，並沒有真正下降，美聯儲似乎樂於讓市場上漲而不作進一步評論。

我們可能沒有處於陰鬱的高峰期，但我們可能處於“金發姑娘”的高峰期。 市場相信，無論對錯，央行將適時轉向更寬鬆的政策，以避免經濟衰退並防止收入嚴重下滑。 如果事情是這樣發展的，那麼美聯儲的杰羅姆鮑威爾將實現他的大多數前任都未能實現的目標，即真正的軟著陸。

也許他會，但幾個月後我們才會知道。 而且，與此同時，我預計市場會反彈，可能會再次回到 XNUMX 月份的低點一兩次。 沒關係。 事實上，對於任何希望建立投資的人來說，在新一輪牛市開始之前的長時間盤整是一個以合理價格進行投資的好機會。

湯姆史蒂文森是富達國際的投資總監。 這些觀點是他自己的。