鏡子裡的利潤比他們看起來的要大

我創建了 Gentex 公司
全球通
2016 年 59 月，該股上漲了 500%，而標普 98 指數則上漲了 44%。 儘管表現不佳，但該股的價值可能為每股 XNUMX 美元。

最近的下跌提供了交易切入點

• Gentex 佔據自動調光後視鏡市場 94% 的份額。 儘管擔心產品過時，但後視鏡的需求將隨著對自動駕駛功能的需求而持續存在。
• 此外，對新產品線、製造專業知識和深厚客戶關係的投資為公司提供了成長機會。
• 儘管該公司佔據主導市場份額並且輕型汽車生產有可能復甦，但該公司股票的定價似乎利潤將永久低於當前水平。

圖1：長期創意表現：從發布之日到2/15/2022

在做什麼

從 2021 年開始從疫情低點開始復甦： 該公司在2021 年開始從與新冠肺炎相關的業務中斷中恢復過來。1.8 年第三季度過去15 個月(TTM) 收入為3 億美元，同比(YoY) 增長21%，而406 年第三季度TTM 核心獲利為 3 億美元。21 年第三季年增 42%。

Gentex 進入 2021 年的大量庫存狀況使其在 4 年第四季之前不會遇到產品短缺的情況。 在公司清理庫存的過程中，它完成了重新設計，幫助避免了更多的短缺，自動防眩鏡總出貨量從 21 年的 38.2 萬個增加到 2020 年的 41.8 萬個。

Gentex 的市場預計將成長： Gentex 的目標是在當前水準的基礎上發展其汽車業務。 Report Ocean 預計，從 4 年至 2021 年，全球後視鏡市場年複合成長率將達到 2027%，IHS Markit
信息
 預計北美、歐洲、日本、韓國和中國的輕型汽車產量將在 8 年年增 2022%，在 10 年年增 2023%。

Gentex 主導市場： 如圖2所示，鏡泰在全球自動防眩後視鏡市場的佔有率已從91年的2015%穩定上升至94年的2020%（最新數據）。

圖2：鏡泰在全球自動調光後視鏡市場的佔有率：2015 – 2020

Gentex 免受電動車中斷的影響： 雖然向電動車 (EV) 的轉變威脅到許多汽車零件，但 Gentex 已經為 Tesla 等電動車新創公司供貨
TSLA
和里維安。 顯然，車輛的動力來源對後視鏡的需要沒有影響。

投資創造成長機會： 儘管在自動調光鏡領域佔據主導地位，該公司仍在繼續開發其他產品線。 Gentex 正在投資以下成長機會：

• 全顯示後視鏡 (FDM) 將傳統後視鏡功能與後視攝影機顯示整合在一起。 該公司7年FDM出貨量年增2021%。
• 調光玻璃可用於從天窗到客機機艙的各種應用。
• HomeLink 和 HomeLink Connect 將車輛與車庫門、家庭安全系統、燈光、電器和基於雲端的家庭自動化服務整合在一起。
• Smartbeam 自動遠光燈輔助系統。
• 駕駛監控系統可偵測駕駛警覺性、注視位置、行為以及自動駕駛儀恢復控制準備的變化。
• 車內監控系統可偵測留在車輛後座的兒童的心跳。

該公司利用其多年的製造經驗和深厚的客戶關係來發展這些產品。

什麼不工作

供應短缺減緩了公司的復甦： Gentex 21 年第四季的營收年減 4%。 全球半導體短缺導致該公司21年第四季主要市場輕型汽車銷量較上月下降4%，導致後視鏡出貨量較上季減少21%。 雖然全球供應鏈的問題對公司 20 年的經營業績產生了負面影響，但我認為公司生產的中斷是暫時的，預計銷售、收入，最重要的是利潤將恢復到 18 年的水平。 例如，管理階層預測，到 2021 年，對全螢幕鏡產品的壓抑需求將加速該產品的銷售量。

成本增加壓力利潤： 該公司的毛利率不僅從41年第4季的20%下降至34年第4季的21%，而且其營運費用同期上漲3%。 較高的材料、運輸和勞動成本將繼續對公司的利潤率帶來壓力。

收入下降和費用上升導致該公司的稅後淨利潤(NOPAT) 利潤率從25 年第四季的4% 降至20 年第三季的19%，同時季度投資資本回報率(ROIC) 從3%下降至21%。

自動駕駛顛覆的威脅拖累了該股： 自動駕駛和先進的攝影機技術威脅著該公司產品的長期需求。 然而，5 級完全自動駕駛可能還需要很多年的時間。 即使 5 級系統變得足夠安全，可以部署，車輛仍將提供需要傳統後視玻璃和顯示功能的無輔助駕駛選項。 此外，消費者可能會繼續想要，有時甚至需要手動駕駛的選擇，即使他們有時依賴完全自動駕駛技術。

Gentex 因利潤永久下降而定價

下面，我使用反向折現現金流 (DCF) 模型來分析鏡泰的幾種股價情境中對未來現金流成長的預期。

在第一種情況下，我假設 Gentex 的：

• 從 20 年到 22 年，NOPAT 利潤率降至 2021%（TTM 為 2030%），且
• 2 年至 15 年期間，營收每年增長 2022%（2023 年至 2022 年共識複合年增長率為 2030%）

在這種情況下，Gentex 的 NOPAT 從 2 年到 2020 年每年複合成長率為 2030%，目前該股票價值 32 美元/股，等於當前價格。 在這種情況下，鏡泰 2030 年的 NOPAT 僅 404 億美元，比 TTM NOPAT 低 2%。

Gentex 股價可能達到 44 美元或更高

如果我假設 Gentex 的：

• 21.5 年至 22.3 年，NOPAT 利潤率降至 2021%（TTM 為 2030%），
• 15 年至 2022 年收入複合年增長率為 2023%（等於共識），且
• 從 3 年至 2024 年，營收每年複合成長 2030%（是疫情前 6 年至 2014 年複合年增長率 2019% 的一半），那麼

該股票今天價值 44 美元/股——比當前價格高出 38%。 在這種情況下，鏡泰 2019 年至 2030 年的 NOPAT 複合年增長率為 4%。 相較之下，鏡泰的 NOPAT 從 8 年到 2014 年的複合年增長率為 2019%。如果鏡泰的 NOPAT 成長更符合歷史成長率，那麼該股還有更大的上漲空間。

圖 3：Gentex 的歷史和隱含 NOPAT：DCF 估值情景

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰寫任何特定的股票，行業，風格或主題方面均未獲得任何報酬。