鮑威爾冷落讓股票多頭面臨無情的估值數學

(彭博社)——隨著美聯儲緩刑的希望破滅，投資者被迫做他們全年都在努力避免的事情：根據股票的價值評估股票。 他們看到的並不漂亮。

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標準普爾 500 指數本週下跌 3.4%，一度扭轉了自 10 月中旬以來的大約一半漲幅，因為杰羅姆·鮑威爾 (Jerome Powell) 堅定不移地對抗通脹和美國日益惡化的衰退可能性暴露了估值背景，而這種估值背景可能只有通過更多的投資者痛苦才能解決。 不斷攀升的債券收益率正在加劇一種情況，即根據歷史，股票可以被定為 30% 到 XNUMX% 的任何價格過於昂貴。

在經歷了兩週的大漲之後，最近的市場低迷不受歡迎地提醒人們，估值對那些剛剛以今年最快的速度入股的人來說是一個不受歡迎的提醒。 彭博彙編的數據顯示，上個月，投資者向以股票為重點的交易所交易基金注入了 58 億美元的新資金，這是自 XNUMX 月以來最多的一次。

FBB Capital Partners 的研究主管 Mike Bailey 表示：“我們現在正處於第三輪投資者與美聯儲玩雞的遊戲中，並且失敗了。” “投資者現在面臨更多障礙，因為美聯儲顯然正在大舉放慢經濟增長速度，而收益很可能處於從之前的峰值下跌 10% 至 20% 的痛苦的早期階段。”

受過去幾年逢低買盤成功的誘惑，儘管多次失敗，包括最近的一次失敗，多頭並沒有放棄，這是在美聯儲主席杰羅姆鮑威爾再次澆滅對鴿派央行的樂觀情緒之後。

即使在進行了大規模的估值調整之後，股票也遠沒有經歷過熊市底部的驚人便宜。 在 500 月份的低點，標準普爾 17.3 指數的市盈率為 11​​30 倍，超過了之前所有 XNUMX 次下跌的谷底估值，並且高出中位數 XNUMX%。

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安聯投資管理公司高級投資策略師查理里普利說：“很難找到一個非常強勁的股市牛市案例。” “顯然，美聯儲已經對經濟進行了大量的緊縮，但我們還沒有看到政策緊縮導致明顯放緩。 所以我認為我們可能還沒有看到最糟糕的情況。”

當然，估值提供了一個糟糕的時機工具，而從數學上講，企業利潤的持續增長也可能為他們的過度行為提供了治愈途徑。 然而，任何關注利率和收益軌蹟的人都會承認，基本面背景是不祥的。

雖然衡量公平市場價值顯然是一門不精確的科學，但一種被稱為美聯儲模型的比較股票和債券收入流的技術可以讓我們了解股票投資者面臨的危險。 根據該模型，標準普爾 500 指數的市盈率（市盈率的倒數）比 1.3 年期美國國債高出 10 個百分點，接近 2010 年以來的最低溢價。

如果 10 年期國債收益率從目前的 5% 升至 4.2%（債券交易員押注美聯儲明年將加息至高於該閾值的情況並非毫無疑問），標普 500 的市盈率將需要下滑從目前的 16 點升至 18 點，其他條件相同，以保持其估值優勢不變。 否則利潤將不得不上漲 15%。

然而，押注這樣的巨大收益增長是一個很長的機會。 根據分析師的估計，標準普爾 500 指數明年的利潤將增長 4%。 許多投資者表示，即便如此，也過於樂觀。

在 Evercore ISI 本週進行的一項客戶調查中，投資者預計到 2023 年底，大盤股的年收益將達到每股 198 美元，即每季度 49.50 美元。 這比彭博情報追踪的分析師預測的第四季度 18 美元低 60.54%。

換句話說，如果沒有實現樂觀的前景，看起來價格合理的市場可能會變得昂貴。 按每股 198 美元計算，標準普爾 500 指數的市盈率為 19​​XNUMX。

“我們仍然對美國股市持謹慎態度，”美國銀行財富管理公司高級副總裁兼公共市場部門負責人麗莎埃里克森表示。 “我們仍然看到經濟和企業盈利增長放緩的跡象。”

悲觀的陣營有債券投資者站在他們這邊。 在對經濟衰退的警告中，兩年期美國國債收益率相對於 10 年期國債收益率在本週持續上升，達到了自 1980 年代初以來未見的極端反轉水平。

駕馭 2022 年的市場對多頭和空頭來說都是痛苦的。 雖然標準普爾 500 指數從高位跌至低位 25%，但作為賣空者獲得收益意味著一個人必須忍受七次反彈，其中最大的得分漲幅為 17%。

在此過程中，該指數在五個單獨的月份中公佈了至少 7.5% 的月度波動——兩個上升，三個下降。 自 1937 年以來，還沒有一整年經歷過如此多戲劇性的月份。

大幅波動反映了相互矛盾的敘述。 雖然製造業和住房數據表明經濟放緩，但勞動力市場走強表明消費者俱有韌性。 由於美聯儲依賴傳入的數據來製定貨幣政策議程，結果的窗口在增長放緩和嚴重收縮之間敞開。

在前景不明朗和市場動蕩的情況下，Horizo​​n Investments 投資組合管理主管 Zachary Hill 表示，他的公司已在消費必需品和醫療保健股中尋求安全。

他不是唯一一個變得謹慎的人。 根據美國銀行的最新調查，在經濟衰退的擔憂中，基金經理上個月將股票敞口降至歷史低點，而他們的現金持有量則創下歷史新高。

“我們已經這樣做了一段時間，我們需要看到更多的清晰性來擺脫這種防禦性偏見，”希爾說。 “我們一直在從債券市場尋求更多確定性，以便對在這種環境下我們需要將哪種類型的倍數應用於收益感到滿意。”

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