意見：SPACsplosion 即將成為清算狂潮——這可能是最好的

事實證明，沒有一家公司願意被 Leo Apotheker 的勃艮第技術收購公司收購，至少不是以合理的價格收購。 勃艮第於 19 月結束清算，這一命運可能等待數百家特殊目的收購公司中的任何一家，這些公司被稱為 SPAC 的空白支票工具在 COVID-XNUMX 大流行期間成為數十億美元的家。

最近的清算來自最大的SPAC——比爾·阿克曼的潘興廣場聯合養老保險
PSTH，
+ 0.08％
本週表示將向投資者返還 4 億美元並關閉， 因為它“無法完成既符合我們的投資標準又可以執行的交易”。

專家表示，對於那些仍投資於 SPAC 的人來說，清算最終可能是許多糟糕路徑中最好的結果。

“這是一件崇高的事情，”過去幾年一直在研究 SPAC 的斯坦福大學教授 Michael Klausner 說。 “達成一項糟糕的交易會更糟糕，這是大多數 SPAC 所做的。”

更多： 預計SPAC將清算。 他們仍然可以提供付款

許多 SPAC 面臨著有問題的收購，因為他們可能會為可能實現或未實現其財務預測的公司支付過高的費用。 投資者的其他選擇是等到合併宣布並在交易之前要求贖回股票，或者最不推薦的選擇：退出合併。

SPAC Research 收集並由 Dow Jones Market Data 編制的數據對於任何 SPAC 合併都不是好兆頭。 根據 SPAC Research 的數據，自 381 年以來，有 2016 家空白支票公司進行了收購，其中 300 筆交易發生在 2020 年初。在中值基礎上，SPAC 之後，這 381 家公司的股票自交易宣布以來下跌了 66.6% .

仍在尋找目標或面臨可能清算的 SPAC 數量幾乎是其兩倍。 根據 SPAC Research 的數據，有 590 家公開交易的 SPAC 面臨在未來兩年內尋找收購目標的最後期限。

“從一開始，SPAC 對投資者來說就是一個糟糕的結構，”克勞斯納說，他與人合著了幾篇關於 SPAC 的論文和文章，包括 “清醒地看待SPAC。” “而現在發生的事情是 100% 可預測的，是預測的——我們預測到了。 謎團在於為什麼市場花了這麼長時間才弄明白。”

即便如此，來自克勞斯納、許多其他學者和媒體的批評（Free Introduction 欄 包括) 並沒有減緩 SPAC 的繁榮。 從阿克曼這樣的知名億萬富翁、德雷蒙德格林和羅里麥克羅伊這樣的體育明星，到前總統唐納德特朗普，再到一系列企業高管，各種各樣的投資者都助長了這種狂熱。 它們被吹捧為一種低成本、簡化的公司上市方式。 但由於目標公司不參與 IPO 過程，一些公司做出了可笑的樂觀或完全錯誤的財務預測，因為它們不受與常規 IPO 相同的證券法關於做出前瞻性陳述的約束。

例如，Chamath Palihapitiya 以收購維珍銀河控股公司而聞名
SPCE，
+ 3.24％
與他的九個 SPAC 中的第一個，並被《紐約客》稱為“SPAC 的吹笛者”。 然而，儘管 Palihapitiya 從交易中獲得了巨大的個人收益，但他的三個 de-SPAC 的股票此後一直下跌。 在一個 馬薩諸塞州參議員伊麗莎白沃倫辦公室最近的報告, Palihaptitiya 被列為 SPAC 中激勵措施錯位以及如何獎勵贊助商的一個例子，尤其是“連續 SPAC 贊助商”，同時讓散戶投資者“面臨 SPAC 錯綜複雜的結構和稀釋、欺詐和濫用的激勵措施的風險”。

最後是這些贊助商，比如 Palihapitiya 和 維珍銀河的理查德布蘭森，以及最初 SPAC 首次公開募股的華爾街投資銀行，都獲得了巨額收益。 在大多數情況下，仍在這些股票中的剩餘原始 IPO 投資者將很幸運能夠獲得初始投資。 但在大多數情況下，最初的 IPO 投資者早已不復存在。

太多 SPAC 面臨迫在眉睫的最後期限

Apotheker 在 Hewlett-Packard Co. 達成命運多舛的 Autonomy 交易時擔任首席執行官，他是 Burgundy Technology Acquisition 的聯席首席執行官，該公司於 XNUMX 月清算了其 SPAC。 在電子郵件討論中，勃艮第的聯合首席執行官 Jim Mackey 向 MarketWatch 詳細介紹了 SPAC 在達到相同點之前試圖完成交易時遇到的問題。

“有太多的SPAC，這導致了資產的激烈競爭，以及由於進行拍賣而不是試圖通過結果和比較就適當的價值達成一致，這些資產被高估，”麥基說。 

Mackey 描述了由 SPAC 競爭的初創公司進行的“拍賣”，這聽起來類似於大流行期間房地產市場的狂熱，房地產經紀人為熱門房屋設定了報價截止日期，並預計潛在買家的出價高於要價。

由於他無法談論具體細節，他一般說，“賣方銀行家進行了一次典型的拍賣，以讓多個競標者在特定時間範圍內競標資產。” Mackey 表示，他和李艾科認為“需要一種替代傳統 IPO 的方式”，但現在 SPAC 無法找到高質量的目標。

“數學分析肯定表明，對於允許進入市場的 SPAC 數量而言，沒有足夠的優質資產，”麥基說。

更多來自Therese： 2022 年的科技危機與互聯網泡沫破滅不同，但投資者仍希望改變他們的遊戲規則

“由於市場力量和監管行動減少了整體機會，對可操作目標的競爭非常激烈，”參與了 118 筆 SPAC 交易的紐約投資銀行 Chardan 的合夥人兼投資銀行業務主管 George Kaufman 表示。一封電郵。

許多人可能面臨與勃艮第類似的命運：在過去七年中，有 17 家 SPAC 已經清算，但其中有 XNUMX 家是在過去 XNUMX 個月內清算的，其中 XNUMX 家是在 XNUMX 月。 此外，在 SPAC 找到合併目標時，通常由 Black Rock、Fidelity 等公司投資的私募股權資金不再可用。 “那個市場已經枯竭，”克勞斯納說。 “所以李艾科，他可能別無選擇，現在很多 SPAC 都是如此。”

在清算中，空白支票公司將核心投資返還給原始股東，他們支付每股 10 美元。 然而，保薦人、認股權證持有人和創始人股東失去了他們的投資金額。 如果他們確實找到了目標，SPAC 可能會為尚未準備好上市或商業模式有問題的公司支付過高的價格（正如我們在許多已經完成的交易中看到的那樣).

“股東現在對交易非常謹慎，”布法羅大學管理學院副教授邁克爾丹布拉說，並補充說有一系列失敗的合併。 “高增長公司的估值已經暴跌，有影響力的投資者擔心支付早先商定的價格。”

他說，對於早期散戶投資者來說，清算的可能性是最好的結果。 至少對於那些投資者來說，他們在 SPAC 進行有問題的合併之前，可以收回他們在 SPAC 首次公開募股中投資的每股 10 美元，這就是現在在某些情況下正在發生的事情，也稱為 de-SPAC 過程.

合併並不總是有好的結局

即使合併完成，仍可能導致令人失望的結果。 一家為最後一英里交付提供電動汽車的公司出現了一個警示故事，該公司名為 Electric Last Mile Solution Inc。
ELMS,
申請第 7 章破產保護，稱其已停止運營並將清算。 它最近收到了來自 NASD 的通知，在其股票收於 1 美元以下超過 30 天后，它將被退市。 今年早些時候，應美國證券交易委員會的要求，它不得不重述其部分財務狀況。

de-SPAC 最近的另一起破產案由前蘋果公司牽頭。
AAPL，
+ 0.39％
零售資深人士羅恩約翰遜，他創立了享受科技公司。
恩佳，
-11.85％.
該公司為消費者經營移動零售店，去年被 SPAC Marquee Raine Acquisition Corp. 收購。 11 月下旬，Enjoy Technology 申請第 XNUMX 章破產保護，目前正在根據與 Asurion LLC 的協議進行重組，該公司為 Enjoy 公司獲得過橋貸款，該公司正在逐步結束其在英國和加拿大的業務。 它正在暫停對美國蘋果客戶的在家體驗，同時專注於重組， 根據最近提交給美國證券交易委員會的文件.

XNUMX 月，備受矚目的 SPAC 集團 Queen's Gambit Growth Capital 在股東批准收購 Swvl Holdings Corp. 的情況下完成了 de-SPAC。
SWVL，
-26.73％.
全女性高管團隊收購了公交應用開發商，這筆交易對該公司的估值約為 1.1 億美元，收益約為 405 億美元，其中包括來自一群私人投資者的 100 億美元和 IPO 的收益，即受託持有。

但上個月末， Swvl Holdings 宣布了一項“投資組合優化”計劃， 其中包括裁員 32%，目標是在 2023 年實現正現金流。Swvl 的首席財務官優素福塞勒姆在一封電子郵件中表示，該公司正在裁員 1,200 人，但他拒絕進一步置評合併進展如何。 Swvl 專注於新興市場，用戶可以在這些市場預訂座位或乘坐任何可在其城市內通勤的車輛。 自 33 月份被收購以來，Swvl 的股價已下跌近 6.76%，交易價格為 XNUMX 美元。

300 月下旬，同一集團擱置了 Queen's Gambit Growth Capital II，該 SPAC 預計將籌集 XNUMX 億美元。 Queen's Gambit Growth Capital Fund 的官員沒有回應採訪請求。

除了擱置首次公開募股和清算之外，一些合併也在分崩離析。 Chardan 的考夫曼指出，之前宣布的交易“越來越多地終止或修改指導、重新定價和限制”。

例如，Kin Insurance 已同意與 Omnichannel Acquisition Corp. 合併，後者是由邁阿密海豚隊副主席 Matthew Higgins 領導的 SPAC，該公司吹捧體育明星格林和麥克羅伊為投資者。 Kin 在 XNUMX 月份股市動蕩之初以市場狀況為由取消了其合併協議。 上個月，全渠道表示將向其投資者贖回所有已發行的 A 類股票。

這些過去和提議的交易現在正面臨更多的監管審查，就像它們面臨尋找合併夥伴的迫在眉睫的最後期限一樣。

美國監管機構現在正在採取一些措施，審查一些有問題的交易。 XNUMX 月，該 SEC 提出了針對空白支票公司和空殼公司的新規則， 這將加強公司要求的披露，包括前瞻性陳述，並提供更多的投資者保護。

在國會山，沃倫還在製定一項名為《2022 年 SPAC 責任法案》的新法案，以增加發起人和參與交易的其他人的法律責任，並指出這些空白支票公司“鼓勵不充分甚至欺詐性的披露， ”和“允許以散戶投資者為代價進行猖獗的自我交易。”

但是現在，隨著其中一些交易的結束，監管機構開始進行更多的審查，這些最近的事件將為所有 SPAC 創造更多的雲，尋找合併合作夥伴的最後期限迫在眉睫。 由於對監管變化的擔憂迫在眉睫，形成作為投資工具的 SPAC 已經失寵。 在 613 年 SPAC 首次公開募股達到創紀錄的 2020 宗，籌資超過 160 億美元之後，到 69 年迄今只有 2022 宗 SPAC 首次公開募股，籌集了 11.8 億美元。 而在六月中旬， SEC 傳喚 Digital World Acquisition Corp.
德沃克，
+ 4.27％,
尋求有關其即將收購特朗普的 Truth Social 公司的更多信息。

此外，隨著監管機構開始更加關注SPAC和目標公司的前瞻性陳述問題，一些公司也擱置了上市計劃。 根據復興資本
IPO，
+ 1.44％

首次公開募股，
-1.47％,
研究和跟踪 IPO 的公司，今年到目前為止，已有 76 家 SPAC 撤回其 IPO，而去年只有 XNUMX 家。

從本質上講，S​​PAC 繁榮的最大贏家是最初的 IPO 投資者，他們在 SPAC 首次上市時進行投資，並在 2021 年瘋狂狂熱期間股價達到高位時賣出，其中許多是對沖基金。

“因此，IPO 階段只是參與其中的對沖基金的一列肉汁，”斯坦福大學的克勞斯納說。 那些主導 SPAC 市場的對沖基金通常被稱為“SPAC 黑手黨”。 他說，在合併期間，這些早期投資者都沒有持有這些股票。 “那些在首次公開募股後進入二級市場的，就是那些被搞砸的。 IPO 投資者走了……我不明白為什麼有人會繼續投資於 SPAC。”