觀點：美聯儲迫於壓力縮表，軟著陸幾乎不可能

簡而言之，資產負債表收縮意味著美聯儲將出售或讓其持有的證券流失。 隨著證券持有量的消散，美聯儲獲得準備金，將其從金融體系中抽走。

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這樣做的風險是美聯儲過度消耗並造成流動性短缺。 或者市場利率上升過快，因為市場吸收了除了美聯儲的徑流之外的普通證券發行——所有這些都是在利率上升的環境中。

在大蕭條時期，當通脹降至如此之低以至於降息達到“下限”（換句話說，為零）時，美聯儲選擇不尋求負利率，日本銀行和歐洲中央銀行也是如此。

相反，美聯儲參與了量化寬鬆（QE）。 該政策也稱為大規模資產購買（LSAP），用於在達到零界限並發揮常規刺激措施後刺激經濟。

雖然使用了 QE/LSAP，但從未明確確定它的影響有多大。 一些參與者關注 QE/LSAP 如何產生與傳統降息相同的效果。

起初，在大蕭條時期，多輪 LSAP 的宣布提振了債券市場並推低了美元——這是降息的傳統影響。 但隨著時間的推移，發現 QE/LSAP 的影響變得更加困難。

當 Covid 來襲時，美聯儲再次將聯邦基金利率降至零，並啟動了另一項穩定資產收購計劃，購買國債和抵押貸款支持證券。 這些計劃提振了債券市場，就像任何買家的購買一樣。 美聯儲開始購買大量財政部的債券以及大量與抵押貸款掛鉤的票據，通過降低抵押貸款利率來支持房地產市場。 美聯儲在通脹率在 2021 年上升之後繼續進行這些購買，並製定了一條緩慢而揮之不去的縮減購買計劃的路徑，隨後至少是一個有計劃的、令人不快的加息計劃。

QE/LSAP 通過創造對證券的需求、向系統注入準備金以及讓美聯儲收購這些“安全”資產，迫使市場購買風險更高的資產，從而推動股市上漲。 這部分是資產購買的運作方式。 因此，請注意資產出售。

這是一個與美聯儲遠遠落後於曲線而通脹在其前面的擔憂完全不同的擔憂。 市場擔心美聯儲的利率還不夠高，它將使用 QT 和 LSAS（量化緊縮和大規模資產出售……更像是大規模資產流失的 LSARO）來吸收過多的流動性並創造功能即使通貨膨脹飆升，金融市場也存在問題。

隨著美聯儲停止通過資產購買來支持市場，而是將更多供應留給私營部門吸收，利率上行壓力可能會加劇。 隨著美聯儲加息和長期利率上升，抵押貸款利率已經在上升。 出售與抵押貸款相關的票據也應擴大與美國國債的利差，進一步提高抵押貸款的利率。 這甚至會挑戰這個炙手可熱的房地產市場。

在某種程度上，問 QT/LSAS 的額外收緊是否可以彌補過低的利率水平是合理的。 它可能。 但現在利率的問題是，它們需要被提高得太高、太快，至少按照歷史基準，才能讓增長繼續下去。 目前尚不清楚 QT/LSAS 如何更溫和地協助加息。

真正的問題是，QT/LSAS 和加息是否有任何路徑可以足夠快地抑制通脹，從而恢復金融信心，但又不會造成衰退。 許多人對此持懷疑態度，我就是其中之一。

隨著美聯儲剝離資產，我們可以預期其剝離資產的收益率會上升更多。 它希望讓其持有的資產成熟並流失。 美國國債的這些清算發生在拍賣時間，因此這意味著美聯儲不會更新其持有的資產（用市場術語來說，不會將其展期），這將給私營部門購買曾經由美聯儲持有的票據和到期債券帶來更多負擔。美聯儲。 目前，美聯儲計劃讓其持有的資產成熟，而不是執行可能更具破壞性的直接資產出售。

對於美聯儲來說，僅僅試圖縮減其資產負債表將是一個足夠大的挑戰。 但事實上，它是在脅迫下這樣做的，需要加息和減緩飛速的通貨膨脹。 所有這一切都給美聯儲帶來了巨大的負擔，讓他們把事情做好——試圖在正確的時間把太多的事情做好。

然而，美聯儲還面臨著僅一年前才剛剛走出衰退的經濟，財政過剩，供應鏈問題揮之不去，勞動力錯位被新冠病毒嚇倒，油價仍在上漲。歐佩克政策、俄羅斯-烏克蘭戰爭以及總統堅持推動其綠色議程，這些都將更多挑戰置於已經充滿挑戰的經濟之上。  

這不僅僅是一場完美的風暴。 這是一場完美的風暴，同時伴隨著特大颶風和典型的地震/海嘯。 坦率地說，在貝爾蒙特賽馬中押注遠勝於押注美聯儲在這種情況下避免經濟衰退更有意義。 它可能發生。 我可以贏得強力球。

羅伯特·布魯斯卡 是糧農組織經濟學的首席經濟學家。