康涅狄格州紐黑文（Project Syndicate）——美聯儲已經打開了一角錢，對於一個長期以來以緩慢而有意地改變貨幣政策而聞名的機構來說，這是一個不尋常的轉變。 儘管美聯儲最近的信息傳遞（它還沒有真正做任何事情）並不像我希望的那樣有創意，但至少它已經認識到它存在一個嚴重的問題。
這個問題當然是通貨膨脹。 就像我在 1970 年代初在 Arthur Burns 領導下工作的美聯儲一樣，今天的政策制定者再次誤診了最初的疫情。 當前的通脹飆升不是暫時的，也不會被視為與 COVID-19 相關的特殊發展的產物。 勞動力市場空前急劇緊縮帶來的工資壓力普遍存在、持續存在，並加劇了這種壓力。 在這種情況下，美聯儲繼續拒絕改變路線將是一個巨大的政策失誤。
在 MarketWatch 獲取有關通貨膨脹的完整故事
但認識到問題只是解決問題的第一步。 解決它並不容易。
數學和歷史
考慮一下數學：以消費者價格指數衡量的通貨膨脹率在 7 年 2021 月達到 XNUMX%。名義聯邦基金利率
FF00，
-0.02％
實際上為零，這意味著實際基金利率（評估貨幣政策有效性的首選指標）為-7%。
這是歷史新低。
爆炸新聞： 美聯儲 2022 年第一次會議迫在眉睫，因為政策制定者無法控制的通脹風險不斷增加
在現代歷史上，只有兩次，即 1975 年初和 1980 年中期，美聯儲才允許實際基金利率暴跌至 -5%。 這兩個例子結束了大通脹，在五年多的時間裡，CPI 以年均 8.6% 的速度上漲。
當然，沒有人認為我們將面臨續集。 我擔心通貨膨脹的時間比大多數人都長，但即使我也不接受這種可能性。 大多數預測者預計今年通脹將放緩。 隨著供應鏈瓶頸的緩解和市場變得更加平衡，這是一個合理的假設。
現在讀這個： 杰羅姆鮑威爾如何試圖平息市場疲憊的神經
最後的結局
但只是到了一定程度。 具有前瞻性的美聯儲仍然面臨一個關鍵的戰術問題：它應該以什麼聯邦基金利率為目標來應對 12-18 個月後最可能出現的通脹率？
沒有人知道，包括美聯儲和金融市場。 但有一點是肯定的：-7% 的實際聯邦基金利率使美聯儲陷入困境，即使通脹迅速減速也不排除採取激進的貨幣緊縮政策，以重新定位實際基金利率，使其保持一致美聯儲的價格穩定任務。
為了弄清楚這一點，美聯儲必須冒險估計通脹率何時達到峰值並走低。 猜測日期總是很困難，甚至更難弄清楚“更低”的真正含義。 但美國經濟依然火熱，勞動力市場，至少以失業率的暴跌來衡量，比自 1970 年 XNUMX 月以來的任何時候都更加緊張（在大通貨膨脹的邊緣）。
在這種情況下，我認為負責任的政策制定者應該謹慎行事，而不是押注通脹會快速、奇蹟般地回到 COVID-2 之前低於 19% 的趨勢。
仍然是負面的
再次考慮數學：假設美聯儲通過其最新的“點圖”傳達的預計政策路徑是正確的，並且中央銀行到 1 年底將名義聯邦基金利率從零降至 2022% 左右。再加上通過對通貨緊縮軌蹟的明智評估——不太慢也不太快——預計年底 CPI 通脹將回到 3% 至 4% 的區域。 到今年年底，這仍將使實際聯邦基金利率處於-2%至-3%的負值區域。
這就是所有這一切的關鍵。 在當前的寬鬆週期中，美聯儲於 2019 年 2 月首次將實際聯邦基金利率推低至零以下。這意味著 3 年 2022 月可能出現的 -38% 至 -3.1% 的利率將標誌著為期 XNUMX 個月的非同尋常的貨幣寬鬆政策，在此期間實際聯邦基金利率平均為-XNUMX%。
歷史觀點在這裡很重要。
值得注意的是，早期的三個非同尋常的貨幣寬鬆時期：在一代人之前的互聯網泡沫之後，艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）領導的美聯儲連續 1.1 個月平均為負實際基金利率 -31%。 在 2008 年全球金融危機之後，本·伯南克和珍妮特·耶倫聯手將平均實際資金利率維持在 -1.9% 的水平長達 62 個月。 然後，隨著危機後的低迷持續存在，耶倫連續 37 個月與杰羅姆鮑威爾合作，將實際基金利率維持在 -0.9%。
有史以來最冒險的賭注
今天的美聯儲是在玩火。 當前 über-accommodation 的 -3.1% 實際聯邦基金利率是前三個時期平均 -1.4% 的兩倍多。 然而，今天的通脹問題要嚴重得多，從 5 年 2021 月到 2022 年 2.1 月，CPI 的平均漲幅可能為 XNUMX%，而早期負實際基金利率制度下的平均漲幅為 XNUMX%。
所有這些都凸顯了美聯儲可能做出的最冒險的政策賭注。 在通貨膨脹率遠遠超過之前三個負實際基金利率實驗期間的兩倍多的時期，它向經濟注入了創紀錄的刺激措施。 我故意省略了第四個比較：1.7 年代初期伯恩斯的實際聯邦基金利率為 -1970%。 我們知道那是如何結束的。 我也沒有提到美聯儲同樣激進的資產負債表擴張。
到目前為止，警告美聯儲“落後於曲線”已經過時了。 事實上，美聯儲遠遠落後，甚至看不到曲線。 它的點狀圖不僅適用於今年，而且適用於 2023 年和 2024 年，在美聯儲努力控制通脹時最有可能需要的貨幣緊縮程度方面並不公平。 與此同時，金融市場正處於一個非常粗魯的覺醒之中。
耶魯大學教員、摩根士丹利亞洲前主席斯蒂芬·S·羅奇 (Stephen S. Roach) 是 《不平衡：美國和中國的共同依賴》 （耶魯大學出版社，2014）。
這篇評論是在 Project Syndicate 的許可下發布的——美聯儲在玩火
更多關於通貨膨脹
傑森弗曼： 為什麼幾乎沒有人看到通貨膨脹即將來臨？
雷克斯堅果： 為什麼利率並不是控制通脹的正確工具
約翰·科克倫： 通脹不是美聯儲最大的失敗
資料來源：https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
意見：值得慶幸的是，美聯儲已決定停止挖掘，但在讓我們擺脫困境之前，它還有很多工作要做
康涅狄格州紐黑文（Project Syndicate）——美聯儲已經打開了一角錢，對於一個長期以來以緩慢而有意地改變貨幣政策而聞名的機構來說，這是一個不尋常的轉變。 儘管美聯儲最近的信息傳遞（它還沒有真正做任何事情）並不像我希望的那樣有創意，但至少它已經認識到它存在一個嚴重的問題。
這個問題當然是通貨膨脹。 就像我在 1970 年代初在 Arthur Burns 領導下工作的美聯儲一樣，今天的政策制定者再次誤診了最初的疫情。 當前的通脹飆升不是暫時的，也不會被視為與 COVID-19 相關的特殊發展的產物。 勞動力市場空前急劇緊縮帶來的工資壓力普遍存在、持續存在，並加劇了這種壓力。 在這種情況下，美聯儲繼續拒絕改變路線將是一個巨大的政策失誤。
在 MarketWatch 獲取有關通貨膨脹的完整故事
但認識到問題只是解決問題的第一步。 解決它並不容易。
數學和歷史
考慮一下數學：以消費者價格指數衡量的通貨膨脹率在 7 年 2021 月達到 XNUMX%。名義聯邦基金利率
-0.02％
FF00，
實際上為零，這意味著實際基金利率（評估貨幣政策有效性的首選指標）為-7%。
這是歷史新低。
爆炸新聞： 美聯儲 2022 年第一次會議迫在眉睫，因為政策制定者無法控制的通脹風險不斷增加
在現代歷史上，只有兩次，即 1975 年初和 1980 年中期，美聯儲才允許實際基金利率暴跌至 -5%。 這兩個例子結束了大通脹，在五年多的時間裡，CPI 以年均 8.6% 的速度上漲。
當然，沒有人認為我們將面臨續集。 我擔心通貨膨脹的時間比大多數人都長，但即使我也不接受這種可能性。 大多數預測者預計今年通脹將放緩。 隨著供應鏈瓶頸的緩解和市場變得更加平衡，這是一個合理的假設。
現在讀這個： 杰羅姆鮑威爾如何試圖平息市場疲憊的神經
最後的結局
但只是到了一定程度。 具有前瞻性的美聯儲仍然面臨一個關鍵的戰術問題：它應該以什麼聯邦基金利率為目標來應對 12-18 個月後最可能出現的通脹率？
沒有人知道，包括美聯儲和金融市場。 但有一點是肯定的：-7% 的實際聯邦基金利率使美聯儲陷入困境，即使通脹迅速減速也不排除採取激進的貨幣緊縮政策，以重新定位實際基金利率，使其保持一致美聯儲的價格穩定任務。
為了弄清楚這一點，美聯儲必須冒險估計通脹率何時達到峰值並走低。 猜測日期總是很困難，甚至更難弄清楚“更低”的真正含義。 但美國經濟依然火熱，勞動力市場，至少以失業率的暴跌來衡量，比自 1970 年 XNUMX 月以來的任何時候都更加緊張（在大通貨膨脹的邊緣）。
在這種情況下，我認為負責任的政策制定者應該謹慎行事，而不是押注通脹會快速、奇蹟般地回到 COVID-2 之前低於 19% 的趨勢。
仍然是負面的
再次考慮數學：假設美聯儲通過其最新的“點圖”傳達的預計政策路徑是正確的，並且中央銀行到 1 年底將名義聯邦基金利率從零降至 2022% 左右。再加上通過對通貨緊縮軌蹟的明智評估——不太慢也不太快——預計年底 CPI 通脹將回到 3% 至 4% 的區域。 到今年年底，這仍將使實際聯邦基金利率處於-2%至-3%的負值區域。
這就是所有這一切的關鍵。 在當前的寬鬆週期中，美聯儲於 2019 年 2 月首次將實際聯邦基金利率推低至零以下。這意味著 3 年 2022 月可能出現的 -38% 至 -3.1% 的利率將標誌著為期 XNUMX 個月的非同尋常的貨幣寬鬆政策，在此期間實際聯邦基金利率平均為-XNUMX%。
歷史觀點在這裡很重要。
值得注意的是，早期的三個非同尋常的貨幣寬鬆時期：在一代人之前的互聯網泡沫之後，艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）領導的美聯儲連續 1.1 個月平均為負實際基金利率 -31%。 在 2008 年全球金融危機之後，本·伯南克和珍妮特·耶倫聯手將平均實際資金利率維持在 -1.9% 的水平長達 62 個月。 然後，隨著危機後的低迷持續存在，耶倫連續 37 個月與杰羅姆鮑威爾合作，將實際基金利率維持在 -0.9%。
有史以來最冒險的賭注
今天的美聯儲是在玩火。 當前 über-accommodation 的 -3.1% 實際聯邦基金利率是前三個時期平均 -1.4% 的兩倍多。 然而，今天的通脹問題要嚴重得多，從 5 年 2021 月到 2022 年 2.1 月，CPI 的平均漲幅可能為 XNUMX%，而早期負實際基金利率制度下的平均漲幅為 XNUMX%。
所有這些都凸顯了美聯儲可能做出的最冒險的政策賭注。 在通貨膨脹率遠遠超過之前三個負實際基金利率實驗期間的兩倍多的時期，它向經濟注入了創紀錄的刺激措施。 我故意省略了第四個比較：1.7 年代初期伯恩斯的實際聯邦基金利率為 -1970%。 我們知道那是如何結束的。 我也沒有提到美聯儲同樣激進的資產負債表擴張。
到目前為止，警告美聯儲“落後於曲線”已經過時了。 事實上，美聯儲遠遠落後，甚至看不到曲線。 它的點狀圖不僅適用於今年，而且適用於 2023 年和 2024 年，在美聯儲努力控制通脹時最有可能需要的貨幣緊縮程度方面並不公平。 與此同時，金融市場正處於一個非常粗魯的覺醒之中。
耶魯大學教員、摩根士丹利亞洲前主席斯蒂芬·S·羅奇 (Stephen S. Roach) 是 《不平衡：美國和中國的共同依賴》 （耶魯大學出版社，2014）。
這篇評論是在 Project Syndicate 的許可下發布的——美聯儲在玩火
更多關於通貨膨脹
傑森弗曼： 為什麼幾乎沒有人看到通貨膨脹即將來臨？
雷克斯堅果： 為什麼利率並不是控制通脹的正確工具
約翰·科克倫： 通脹不是美聯儲最大的失敗
資料來源：https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo