觀點：Peloton 的股價與現實脫節，在觸底前將跌破 15 美元

大集團
PTON，
+ 11.73％
當我們本月早些時候撰寫這份報告時，每股價格為 37 美元。 我們的論文保持不變。 我們早在最近的疲軟之前就看到了股價下跌的原因。

Peloton 的挑戰

Peloton 牛市面臨的最大挑戰是來自家庭健身器材行業現有企業和初創企業的日益激烈的競爭，以及 Peloton 持續缺乏盈利能力。

例如，蘋果
AAPL，
-1.28％
擴大了其健身訂閱服務，該服務已與其現有的產品套件集成。 亞馬遜
AMZN，
-5.95％
最近推出了 Halo Fitness，這是一項與亞馬遜 Halo 健身追踪器集成的家庭視頻鍛煉服務。

Tonal 將亞馬遜視為早期投資者，提供壁掛式力量訓練設備，而 Lululemon
露露
-2.95％
提供鏡子。 ProForm 和 NordicTrack 等品牌多年來一直提供自行車、跑步機等產品，並且正在加大力度提供訂閱健身課程。

作為回應，Peloton 發布了其最新產品“Guide”，這是一款連接電視的攝像頭，同時跟踪用戶的動作以協助力量訓練。 Truist 分析師 Youssef Squali 稱，與競爭對手相比，該產品“平庸”。

Peloton 的困境也伴隨著傳統健身房競爭對手看到了新的需求。

此外，在其上市同行中，包括蘋果公司、鸚鵡螺公司
非線性最小二乘法，
-1.78％,
Lululemon、亞馬遜和 Planet Fitness
PLNT，
+ 0.95％
(PLNT)，Peloton 是唯一一家稅後淨利潤 (NOPAT) 利潤率為負的公司。 該公司的投資資本周轉率高於大多數競爭對手，但不足以推動正投資資本回報率 (ROIC)。 Peloton 過去 21 個月的投資回報率為 -12%，也是上面列出的唯一一家產生負投資回報率的公司。

Peloton 的盈利能力與競爭對手：TTM

公司	斷續器	NOPAT 保證金	投資資金周轉	投資回報率
蘋果	AAPL	企業排放佔全球 26%	8.9	企業排放佔全球 227%
鸚鵡螺	NLS	企業排放佔全球 14%	2.5	企業排放佔全球 35%
Lululemon Athletica	露露	企業排放佔全球 16%	2.1	企業排放佔全球 34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	企業排放佔全球 17%
星球健身	PLNT	企業排放佔全球 21%	0.6	企業排放佔全球 13%
佩洛頓互動	PTON	-8％	2.7	-21％

資料來源：New Constructs, LLC 和公司文件。

儘管需求疲軟，Peloton 的銷量仍增至三倍

我們使用反向貼現現金流（DCF）模型來量化股票價格中對未來利潤增長的預期。 儘管本月早些時候股價大幅下跌至每股 37 美元（最近有報導稱該公司暫時停止生產健身車和跑步機，並聘請麥肯錫公司幫助其降低成本，但該公司否認了這一報導，導致股價大幅下跌至每股 25 美元） ），Peloton 的定價就好像它將變得比歷史上任何時候都更有利可圖。

閱讀： 在首席執行官對大規模裁員、停產的報導提出異議後，Peloton 股價反彈

我們認為沒有理由預期盈利能力會有所改善，並且認為 Peloton 當前估值所隱含的預期對該公司的未來前景仍然過於樂觀。

對於那些認為該股已經觸底並可能反彈的人來說，讓我們看看該公司需要做什麼才能證明每股 37 美元的價格是合理的：

• 將其 NOPAT 利潤率提高至 5%（Peloton 有史以來最佳利潤率的三倍，而 TTM 為 -8%），並且

• 到 17 財年，收入複合年增長率為 2028%（未來七年家庭健身器材行業預計增長率的兩倍以上）。

在這種情況下，Peloton 將在 12.4 財年產生 2028 億美元的收入，這是其 TTM 收入的三倍多，是大流行前的 2020 財年收入的七倍多。 Peloton 的收入為 12.4 億美元，意味著 18 年將佔其總潛在市場 (TAM) 的 2027% 份額，我們將其視為在線/虛擬健身和家庭健身設備市場的綜合。 作為參考，Peloton 在 2020 日曆年的 TAM 份額僅為 12%。

在擁有公開銷售數據的競爭對手中，iFit Health（NordicTrack 和 ProForm 的所有者）、Beachbody
身體，
-6.29％,
9 年，Nautilus 和 Nautilus 分別持有 TAM 6%、4% 和 2020%。

鑑於當前的競爭格局，我們認為假設 Peloton 將大幅增加其市場份額，同時實現比該公司歷史最高利潤率高出三倍的利潤率，這一假設過於樂觀。 最近其產品的降價表明高價格是不可持續的，並且可能在未來幾年對利潤率造成更大壓力。 在更現實的情況下，如下文詳述，該股票存在很大的下行風險。

如果共識正確，Peloton 的下降幅度將超過 14%

即使我們假設 Peloton 的

• NOPAT 利潤率提高至 4.2%（是其有史以來最佳利潤率的兩倍多，等於 Nautilus 在 COVID-10 之前的 19 年平均 NOPAT 利潤率），

• 2022、2023 和 2024 財年收入按共識率增長，並且

• 14-2025 財年收入每年增長 2028%（幾乎是 2027 財年家庭健身器材行業複合年增長率的兩倍，等於 2022 財年增長指導），那麼

該股目前每股價值 22 美元，比 14 美元的股價下跌了 25%。 這種情況仍然意味著 Peloton 的收入在 11.1 財年增長至 2028 億美元，佔其總目標市場的 16% 份額。

如果市場份額不增長，Peloton 的業績將下降 42%

如果我們假設佩洛頓

• NOPAT 利潤率提高至 4.2%

• 到 11 財年，收入每年復合增長 2028%，那麼

該股目前價值僅為 14 美元，比 42 美元的股價下跌了 25%。 在這種情況下，Peloton 將在 8.5 財年產生 2028 億美元的收入，相當於其預計 TAM 的 12%，相當於其在 2020 日曆年 TAM 中所佔的份額。

如果 Peloton 未能實現我們在這種情況下假設的收入增長或利潤率改善，那麼該股的下行風險將會更高。

下一張圖表將 Peloton 的歷史 NOPAT 與上述每個 DCF 情景隱含的 NOPAT 進行了比較。

上述場景假設 Peloton 的投資資本變化等於我們 DCF 模型每年收入的 10%。 作為參考，從 24 財年到 2019 財年，Peloton 投資資本的年度變化平均佔收入的 2021%，相當於 TTM 期間收入的 52%。

上述每種情況也考慮了最近的股票發行和隨後收到的現金。 我們保守地將這些現金視為資產負債表上的多餘現金，以創造最佳情況。 然而，如果 Peloton 的現金消耗繼續以目前的速度持續下去，該公司可能會更快地需要這筆資金，而該股的下行風險甚至更高。

現在閱讀： Peloton 正在提高價格。 這並沒有改變這位分析師對該股的看法。

和： 分析師表示，Peloton 股票已經“過度修正”，投資者應該買入

本文改編自 18 年 2022 月 XNUMX 日發表的一篇文章。

David Trainer 是 New Constructs 的首席執行官，這是一家獨立的股票研究公司，使用機器學習和自然語言處理來解析公司文件並建立經濟收益模型。 凱爾·古斯克二世 (Kyle Guske II) 和馬特·舒勒 (Matt Shuler) 是 New Constructs 的投資分析師。 他們不會因撰寫任何特定股票、風格或主題而獲得報酬。 New Constructs 不執行任何投資銀行職能，也不運營交易櫃檯。 在Twitter上關注他們@新構造.