2Q22 營業收益下降，現在低估了核心收益

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2Q22 營業利潤 計算方式 標普全球 （SPGII
魅影危機
) 標準普爾 500 指數從 1 年第一季度的歷史高位回落，現在自 22 年第三季度以來首次低於核心收益。

根據 SPGI 的營業收益，股票仍然比看起來更貴，但估值脫節正在減少。 儘管下降〜11
313
3
2022年的百分比2022
22
，標準普爾 500 指數目前的估值需要比分析師預期更多的盈利增長，即使在 2Q22 運營盈利下降之後也是如此。

我的核心收益研究基於最新的經審計財務數據，在大多數情況下是日曆 2Q22 10-Q。 截至 8 月 12 日的價格數據12
/22。 S&P Global 的營業收入基於相同的時間框架。

營業收入反彈
反彈
將於 2Q22 結束

圖 1 顯示了標準普爾 500 指數的經營收益自 3 年第三季度以來首次低估了核心收益。

2Q22 營業收入比核心收入低 1%。 從年度來看，我發現 2Q22 核心收益以更快的速度增長，同比增長 27%，而運營收益則增長了 17%17
同比百分比。

圖 1：過去 4 個月的盈利：核心盈利與 SPGI 運營盈利：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

有關核心收益計算的更多詳細信息，請參閱附錄一。

SPGI 的營業收入不排除誇大 2021 年反彈的異常費用2021
富特
並使 2Q22 的利潤看起來比實際情況更糟。

標準普爾 500 指數仍然更高
更多
莫雷克斯
比營業收入所暗示的要貴

2 年第二季度末，標準普爾 22 指數的核心收益創下新高，超過了過去四個 TTM 中的每一個記錄TTM
截至 1 年第一季度、22 年第三季度和 2021 年第二季度的期間。 營業收益的下降，以及標普 3 指數在 21Q2 的反彈，已經縮小了標普 21 以營業收益與價格與核心收益衡量的估值之間的差距。 然而，通過這兩種衡量標準，市場仍高於歷史水平。 如果運營收益沒有顯著改善（鑑於當前的宏觀環境，這似乎不太可能），標準普爾指數在與歷史水平一致之前可能還有很長的路要走。

圖 2：Price-to-Core 與 Price-to-SPGI 的營業利潤：截至 12 年 31 月 15 日 – 8 年 12 月 22 日的 TTM

注：SPGI 最近一期的營業收入數據包含非標準會計年度公司的普遍預期。 核心收益市盈率將成分股的 TTM 結果匯總到 6/3030
/13 並在此後的每個測量期間匯總標準普爾 500 指數成分股的四個季度的結果。 SPGI 的市盈率基於每個時期標準普爾 500 指數四個季度的匯總結果。 附錄二中的更多細節攻擊克隆人
II
.

圖 2 顯示，基於核心收益和 SPGI 運營收益的標準普爾 500 指數追踪市盈率已從 2021 年 12 月的峰值大幅下降，但截至 2022 月 2021 日，基於運營收益的市盈率環比 (QoQ) 顯著上升, 20.9 年。自 XNUMX 年估值達到頂峰以來，價格相對於收益有所下降，但基於營業收益 (XNUMX) 的市盈率仍低於低
使用核心收益 (21.5) 的市盈率。

核心盈利波動更小，更可靠

圖 3 突出顯示了從 2004 年至今（截至 8 年 12 月 22 日）核心收益和 SPGI 運營收益的百分比變化。 遺留數據集的缺陷導致無法捕捉埋在腳註中的異常收益/損失，這導致了兩種收益衡量標準之間的差異。

圖 3：核心與 SPGI 的每股運營收益
分享3
標準普爾 500 指數 – 百分比變化
CAG
： 2004 年 – 8/12/22

注：SPGI 最近一期的營業收入數據包含非標準會計年度公司的普遍預期。 核心收益分析基於截至 6 年 30 月 13 日的匯總 TTM 數據，以及此後每個衡量期間標準普爾 500 指數成分股的匯總季度數據。

披露：David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler 和 Brian Pellegrini 不會因撰寫任何特定股票、風格或主題而獲得報酬。

附錄一：核心盈利方法論

在上圖中，我使用以下數據來計算核心收益：

雖然我更喜歡匯總季度數據，但我檢查了兩種方法的潛在影響，發現沒有重大差異。

附錄二：核心和 SPGI 營業利潤的市盈率計算方法

在上面的圖 2 中，我計算了截至 6 年 30 月 13 日的市價與核心盈利比率，如下所示：

1. 計算每個標準普爾 500 指數成分股的 TTM 收益率
2. 根據每隻股票各自在標準普爾 500 指數中的權重來衡量收益率
3. 將加權收益收益率相加並取反（1/Earnings Yield3歲
   4歲
   )

我計算 6 年 30 月 13 日之後期間的市價與核心盈利比率如下：

1. 計算標準普爾 500 指數成分股過去四個季度的收益率
2. 根據每隻股票各自在標準普爾 500 指數中的權重來衡量收益率
3. 將加權收益率求和並取倒數（1/收益率）

我使用收益收益率方法，因為市盈率不遵循FOLLOW
線性趨勢。 AP/E 比率為 1 比 P/E 比率為 30 “更好”，但 P/E 比率為 30 比 P/E 比率為 -15 “更好”。 換句話說，匯總市盈率可能會導致低倍數，因為僅包含少數具有負市盈率的股票。

使用收益率可以解決這個問題，因為高收益率總是比低收益率“更好”。 與傳統市盈率一樣，從正收益收益率轉向負收益收益率在概念上沒有區別。

通過盡快使用季度數據，我可以更好地了解每季度標準普爾 500 指數成分股變化的影響。 例如，一家公司可能在 2 年第 18 季度成為成分股，但在 3 年第 18 季度則不會。 這種方法捕捉了標準普爾 500 指數成分股不斷變化的性質。

對於圖 2 中的所有時期，我通過將前 4 個季度的每股營業利潤相加，然後除以每個測量期結束時的標準普爾 500 指數價格來計算價格與 SPGI 的營業利潤比率。