這裡沒有什麼新內容可看

特斯拉 (TSLA) 的 4 年第 21 季度收益報告只是強調了我的論點，即該股被嚴重高估，並將跌至每股 136 美元。

馬斯克關於非電動汽車業務帶來財富的承諾只會變得越來越奇怪。 還記得 Roadster、Cyber​​Truck、FSD、範式轉變的電池技術、太陽能電池板，以及現在的機器人。 迄今為止，這些都沒有產生任何有意義的利潤。 馬斯克的相反說法表明紙牌屋越來越不穩定。

我不同意特斯拉像亞馬遜一樣將從多個業務中獲取利潤。 與埃隆·馬斯克不同，傑夫·貝佐斯從未透露過亞馬遜可能涉足的新業務。 在大多數投資者意識到之前，亞馬遜網絡服務 (AWS) 就擁有巨大的先發優勢。 一旦AWS廣為人知，亞馬遜就充分利用其先發優勢成為行業領導者。

特斯拉無疑在電動汽車領域贏得了先發優勢，但它與亞馬遜 AWS 的成功有兩點不同：

1. 與雲服務不同，汽車製造並不是一個新行業，它充斥著多個財力雄厚的老牌企業，他們的汽車製造經驗比特斯拉還要豐富。
2. AWS 保持行業領先的市場份額，並利用其先發優勢，而特斯拉的製造困境使其競爭對手迎頭趕上，並取代了歐洲市場份額的領先地位。

馬斯克專注於機器人，而不是特斯拉創紀錄的利潤，因為他知道，鑑於電動汽車市場上現有汽車製造商和其他初創電動汽車製造商的競爭加劇，這些利潤是虛幻的且不可持續的。

儘管如此，特斯拉的多頭仍然繼續買入特斯拉股票，希望特斯拉不僅會徹底改變汽車行業，還會徹底改變能源、軟件、運輸、保險等行業，儘管有大量證據表明事實並非如此，正如我在報告中詳細介紹的那樣。 對這些企業的樂觀希望似乎迫使投資者以更適合科幻小說而非投資的估值購買股票。

特斯拉創紀錄的汽車交付量是 2021 年股價表現的一個主要因素。1 年銷售近 2021 萬輛汽車聽起來很棒，而且是一個不小的壯舉。 然而，與特斯拉為證明其股價合理而必須銷售的車輛數量相比，這個數字微不足道——根據平均售價 (ASP) 假設，銷量從 16 萬輛到 46 萬輛不等。 作為參考，摩根士丹利分析師 Adam Jonas 預計特斯拉到 8.1 年將售出 2030 萬輛汽車。

為什麼我仍然看空特斯拉：估值忽略了競爭地位的削弱： 特斯拉麵臨的阻力有很多（例如最近召回了 XNUMX 萬輛汽車），我在此處的報告中對此進行了更詳細的概述。 特斯拉牛市面臨的最大挑戰是全球電動汽車市場上現有企業和初創企業的競爭日益激烈。

現有汽車製造商已花費數十億美元開發電動汽車產品。 事實上，截至85 年上半年，除特斯拉以外的汽車製造商已佔全球電動汽車銷量的2021%。全球電動汽車市場根本不足以讓特斯拉實現其估值中的銷售預期，除非其他公司都退出市場。

最重要的是，很難直言不諱地證明，在競爭激烈的市場中，特斯拉能夠實現其估值所暗示的銷量。

逆向 DCF 數學：估值意味著特斯拉將佔據全球乘用電動汽車市場 60% 以上的份額

按照目前每輛車平均售價(ASP) 約51 萬美元計算，特斯拉每股約1,200 美元的股價意味著該公司到16 年將售出2030 萬輛汽車，而930 年將售出約2021萬輛汽車。這佔全球預計基本情況的60% 2030 年的電動乘用車市場以及基於較低平均售價的隱含汽車銷量看起來更加不現實。

為了提供無可爭議的最佳案例情景來評估特斯拉股價所反映的預期，我假設特斯拉的利潤率是豐田汽車公司(TM) 的兩倍，並將其當前的汽車製造效率提高了四倍。 

根據圖 1，每股 1,200 美元的價格意味著，到 2030 年，特斯拉將根據這些 ASP 基准銷售以下數量的車輛：

• 16 萬輛汽車 – 當前平均售價為 51 美元
• 21 萬輛汽車 – 平均售價為 38 美元（2020 年美國新車平均價格）
• 46 萬輛汽車 – 平均售價為 17 美元（相當於通用汽車在 TTM 上的水平）

如果特斯拉實現這些電動汽車銷量，該公司的隱含市場份額將如下（假設全球乘用車電動汽車銷量到 26 年達到 2030 萬輛，這是 IEA 的基本情況預測）：

• 60萬輛車的16％
• 80萬輛車的21％
• 179萬輛車的46％

如果我假設 IEA 的最佳情況是 2030 年全球乘用電動汽車銷量為 47 萬輛，則上述車輛銷量代表：

• 33萬輛車的16％
• 44萬輛車的21％
• 98萬輛車的46％

圖 1：特斯拉 2030 年隱含汽車銷量證明每股 1,200 美元的合理性

特斯拉必須比蘋果更賺錢才能讓投資者賺錢

以下是我在反向貼現現金流 (DCF) 模型中用於計算上述隱含產量水平的假設。

看多者應該了解特斯拉需要完成什麼才能證明每股 1,200 美元的合理性：

• 立即實現 17.2% 的 NOPAT 利潤率（是豐田利潤率的兩倍，這是我公司覆蓋的大型汽車製造商中最高的），而特斯拉的 TTM 利潤率為 7.7%）
• 未來十年收入複合年增長率為 38%。

在這種情況下，特斯拉產生 的美元789億元 到 2030 年，該公司的收入將佔豐田汽車、通用汽車、福特汽車 (F)、本田汽車公司 (HMC) 和 Stellantis (STLA) 截止時間 (TTM) 總收入的 103%。

這種情況還意味著，特斯拉在136 年將產生2030 億美元的稅後淨利潤(NOPAT)，比蘋果公司(AAPL) 46 財年的NOPAT 高出2021%，蘋果公司93 財年的NOPAT為XNUMX 億美元，是我公司覆蓋的所有公司中最高的。

如果摩根士丹利的銷售預測正確，特斯拉股價將下跌 44%

如果我假設特斯拉達到摩根士丹利預計的8.1 年銷量2030 萬輛汽車（這意味著到31 年將佔據全球電動乘用車市場2030% 的份額），平均售價為38 萬美元，那麼該股的價值僅為471 美元/股。 細節：

• NOPAT 利潤率提高至 17.2%
• 未來十年收入複合年增長率為 27%，那麼

該股目前價值僅為 471 美元/股，較當前價格下跌 44%。 查看此反向 DCF 場景背後的數學原理。 在這種情況下，特斯拉將 NOPAT 增至 60 億美元，幾乎是其 TTM NOPAT 的 17 倍，僅比 Alphabet (GOOGL) TTM NOPAT 低 3%。

即使市場份額為 84%，利潤率也很現實，特斯拉仍有 28% 以上的下滑空間

如果我估計特斯拉更合理（但仍然非常樂觀）的利潤率和市場份額成就，那麼該股票的價值僅為 136 美元/股。 這是數學：

• NOPAT 利潤率提高至 8.5%（相當於通用汽車的 TTM 利潤率，而特斯拉的 TTM 利潤率為 7.7%）
• 根據共識預測，2021 年至 2023 年收入將增長，
• 從 20 年到 2024 年，收入每年增長 2030%，那麼

該股目前價值僅為 136 美元/股，較當前價格下跌 84%。

在這種情況下，特斯拉以 7.3 萬美元的平均售價售出了 28 萬輛汽車（到 2030 年，佔全球電動乘用車市場的 38%）。 在這種情況下，我還假設更現實的 NOPAT 利潤率為 8.5%。 考慮到工廠/製造能力的擴張和激烈的競爭，我認為特斯拉將很幸運能夠在 8.5 年至 2021 年期間實現並維持高達 2030% 的利潤率。 如果特斯拉未能滿足這些預期，那麼該股票的價值將低於 136 美元/股。

圖 2 將該公司的歷史 NOPAT 與上述情景中隱含的 NOPAT 進行了比較，以說明特斯拉股價的預期仍然有多高。 為了獲得更多背景信息，我展示了豐田、通用汽車和蘋果的 TTM NOPAT。 

圖 2：特斯拉的歷史和隱含 NOPAT：DCF 估值情景

上述每種情景均假設特斯拉的投資資本到14 年年均複合增長率為2030%。作為參考，特斯拉的投資資本從53 年至2010 年的年復合增長率為2020%，從29年至2015 年的年復合增長率為2020%。 截至 3 年第三季度末的投資資本同比增長 21%。 自 21 年以來，特斯拉的財產、廠房和設備增長速度更快，年復合增長率達到 58%。

14% 的複合年增長率代表 1/4^th 自 2010 年以來特斯拉財產、工廠和設備的複合年增長率，並假設該公司能夠建造未來的工廠並生產汽車的效率比目前提高 4 倍。

換句話說，我的目標是提供無可爭議的最佳案例場景，以評估特斯拉股票市場估值所反映的未來市場份額和利潤的預期。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰寫任何特定的股票，行業，風格或主題方面均未獲得任何報酬。