淨零資產管理與信託責任困境

倫敦商學院金融執行研究員 Tom Gosling

去年八月，我寫了一篇 文章 強調迫在眉睫的挑戰 格拉斯哥淨零金融聯盟 (GFANZ) 簽署方在他們對客戶的信託義務和他們將投資和融資活動與將全球變暖限制在 1.5 的目標相一致的承諾之間^oC 幾乎沒有或沒有過衝。

幾週後，該 “金融時報” 開始報導 在試圖加強與煤炭融資相關的會員資格要求後，美國銀行威脅要退出 GFANZ。 當時一群美國司法部長 寫信給貝萊德 質疑他們是否是 GFANZ 子集團淨零資產管理人倡議 (NZAMI) 的成員，而德克薩斯州立法者則將他們的攻擊擴大到更廣泛的資產管理人群體。

隨著金融機構總法律顧問變得越來越緊張，律師事務所看到了收費的前景。

這是怎麼回事？

政治舞台和攻擊線

其中一些是純粹的政治。 分裂社會中的政治在楔子問題上蓬勃發展，而 ESG（環境、社會和治理）已被美國共和黨右翼武器化。

攻擊的第一線是將 ESG 置於關於富有的都市精英在沒有授權的情況下將社會議程強加給普通美國人的敘述中。 這種指責在很大程度上是沒有根據的。 正如資產管理行業所實施的那樣，ESG 絕大部分是關於風險管理，而不是影響。 氣候變化是一種風險。 它會給公司資產帶來實體風險，給利潤流帶來業務風險，並在公共政策響應加強的情況下帶來轉型風險。 治理風險包括董事會組成、審計質量和獨立性等枯燥主題。 認為投資者應該忽視這些重要問題的想法顯然是荒謬的； 將 ESG 因素納入投資決策的做法將繼續下去（即使資產管理公司不會大聲疾呼）。

第二條攻擊線是關於反托拉斯。 在這裡，想法是像 NZAMI 這樣的機構是從事反競爭活動的陰謀集團。 我還沒有被說服這裡有真正的法律責任，但肯定有無理取鬧的餘地。 這種擔憂顯然在美國資產管理公司對 NZAMI 有點搖擺不定的趨勢中發揮了作用（儘管在歐洲這種情況要少得多）。

第三條攻擊線更為微妙，與受託責任有關。 問題是受託投資者應該以為其受益人最大化財務回報為唯一目標進行投資。 為實現有針對性的氣候結果而進行投資可能與這項主要職責相衝突。 儘管這一特殊論點受到的關注較少，但在我看來，它是最重要的論點之一，也是整個資產管理行業私下認真考慮的一個論點。 這也觸及了 NZAMI 簽署方所面臨的困境。

1.5^oC 和信託責任困境

各國政府幾乎沒有興趣採取必要措施將全球變暖限制在 1.5°C 以內，且不會超調或超調有限。 然而，NZAMI 簽署方已承諾根據這種情況調整他們的投資。

基於越來越不可能的情況進行投資會給資產管理者帶來重大的信託責任問題，因為它可能會導致客戶資本的錯誤配置：資產投資過度會受益於更快的過渡，而資產投資不足會受益於更慢的過渡。 這可能對客戶產生重大的經濟影響。

有時有人爭辯說，多元化的資產管理者和資產所有者應該充當“普遍所有者”，在投資過程中利用他們的影響力，代表他們的受益人在氣候問題上採取行動，作為政府監管的補充或替代。 這是有問題的，因為我已經 之前詳細探討過. 拋開投資者是否真的有可能通過這種行動取得很大的成果，還有一個問題是並非所有投資者都有相同的興趣或態度。 股市資產由富裕國家的富人主導，他們比發展中國家的窮人更有能力應對氣候變化的危險。 將升溫限制在 1.5^o具有有限或沒有超調的 C 並不是他們都認為最符合他們最大利益的明確內容。 沒有明確的授權或監管要求，資產管理公司不能擅自使用客戶的資金來實現這一目標。

影響越大風險越大

所謂的普遍所有者無法控制氣候變化的軌跡，即使他們可以影響它。 在 我最近的論文 與格拉斯哥大學法學院的 Iain MacNeill 教授合作，該論文將發表在 資本市場法律期刊 簡而言之，我們分析各種常見的 1.5^oC 對齊的投資策略。 我們表明，越有可能將世界推向 1.5 的策略^oC 結果，與投資市場組合相比，在更合理的氣候情景中產生潛在風險和成本的可能性越大。

簡單的直覺是世界不在 1.5 的正軌上^oC 是有原因的：它不是目前最有利可圖的路徑。 即使將全球變暖限制在 1.5^oC 是全球福利最優的，沒有理由認為它是金融市場回報的最優。

如果資產管理者從知情的客戶那裡獲得明確的授權，這些客戶準備承擔這種權衡以幫助應對氣候變化，那麼一切都很好。 但大多數資產管理公司的大部分資產並不處於這個位置。

NZAMI 的下一步是什麼？

在幕後，深思熟慮的投資者和資產所有者正在努力應對這一現實，並尋找一種前進的方式來履行他們作為客戶資產受託人的義務。 正如許多人得出的結論，承諾按照您無法控制的目標進行投資，而某些客戶可能認為不符合他們利益的追求是有問題的。

這並不意味著投資者無法應對氣候變化。 例如，投資者可以提供具有真正氣候影響的產品，並將這些產品真實地推銷給那些準備承擔風險和回報可能需要權衡以實現這種影響的投資者。 他們還可以將自己的專業知識提供給政府，以重新調整金融架構，最大限度地增加資金流向最具挑戰性的緩解和適應領域。 這些領域已經被 NZAMI 成員真誠地追求， 應該成為它的主要焦點.

需要謙虛

總的來說，投資者應該對客戶誠實，並對他們對氣候變化的有限影響保持謙虛。 他們應該抵制將氣候變化用作增加管理資產和增加基金費用的營銷工具，因為最大的法律風險可能與信託責任或反托拉斯無關。 相反，它與漂綠有關：資產管理者提出的主張與他們採用的投資策略對現實世界的氣候影響之間的不一致。 這種差距很容易證明，法院不太可能同情資產管理行業。

這才是真正應該讓這些律師感到飢餓或恐懼的原因，這取決於他們站在哪一邊。

湯姆高斯林 是倫敦商學院金融系的執行研究員，他通過將學術研究、公共政策和公司行動聯繫起來，為負責任企業的循證實踐做出貢獻。 Tom 擁有 20 多年的董事會顧問經驗，是公司治理和負責任企業方面領先的獨立權威。 他是普華永道的高級合夥人，在那裡他建立並領導了公司的高管薪酬實踐。 湯姆還是歐洲公司治理研究所的會員，也是英國金融行為監管局的成員 ESG諮詢委員會.