隨著投資者的紓困，市政債券今年下滑。 他們現在可能是便宜貨

10 月 98 日，具有 AAA 評級的免稅 25 年期市政債券每 94 美元的國債收益率為 2020 美分。這高於過去十年的平均水平，當時它們每 19 美元的國債收益率為 91 美分。 不包括 2012 年的前六個月——當時投資者擔心 Covid-XNUMX 的影響會削弱州和地方政府——自 XNUMX 年以來，他們為每一美元的國債收益率支付了 XNUMX 美分。 

這就提出了一個大問題：如果市政提供如此優惠的價格，為什麼它們沒有更受歡迎？

根據 Refinitiv Lipper 的數據，截至 38 年為止，投資者已從投資免稅市政債券的基金中淨撤出 2022 億美元，過去 18 周中有 19 週出現資金流出，包括截至 1 月 25 日當週淨撤出 2013 億美元。是自 XNUMX 年以來最長的一次提款。 

這可能是因為利率上升推動了 2022 年市場的拋售，截至 8.2 月 25 日，ICE 美國廣泛市政指數今年迄今下跌 XNUMX%。 

花旗集團市政戰略主管維克拉姆·賴 (Vikram Rai) 表示：“我們遭遇了拋售，現在 [個人投資者] 正在拋售，儘管這是最糟糕的拋售時機。” “如果共同基金流動穩定，那麼市政收益將會提高。” 

換句話說，個人投資者一直在追逐業績——這很重要，因為個人在市政債券市場中擁有的份額比固定收益市場的其他角落更大。 市場表現看起來正處於轉機的早期階段，截至 2.1 月 25 日的一周回報率為 XNUMX%。 

更重要的是，市政市場的拋售是由國債市場的波動推動的，而不是州和地方政府財政的根本問題。 事實上，各州已經建立了自己的 有記錄以來最大的財政緩衝據皮尤研究中心稱，在市政府從聯邦政府對 Covid-19 大流行的反應中獲得了前所未有的支持之後。 

貝萊德市政戰略主管肖恩·卡尼 (Sean Carney) 表示：“市政債券的基本面非常強勁。” “在這些水平上，這些估值，市場正在消化很多壞消息。 一旦利率開始穩定下來，就不會有太多壞事了。”

他補充說，夏季通常是市政債券的好時機，因為債券到期會消除市場供應，而利息支付給投資者額外的現金進行再投資。 “在接下來的三個月裡……供需平衡將更加有利，”卡尼說。

投資者表示，市場還將吸引“跨界買家”——保險公司、外國投資者和沒有從市政當局的免稅政策中獲益的銀行——他們正在進入市場，押注收益率可能已經見頂。 

“保險公司、大型商業銀行和全球投資者不僅在應稅市政債券市場中找到了價值，而且在免稅市場中也發現了價值，因為他們認為免稅市場是一個產生穩定收入流的高質量市場”，Thomas Casey 說，Insight Investment 的高級市政債券投資組合經理。 

想要利用投資者不斷變化的胃口的逆向投資者可以購買市政基金，但也存在風險：這些基金提供每日流動性，因此投資者撤資可能會迫使基金經理虧本拋售債券。 最多 封閉式市政基金使用槓桿，這意味著他們藉入短期資金並將藉入的資金再投資於長期證券，當短期利率朝著不可預測的方向變動時會引入額外的風險。 雖然開放式基金通常不使用槓桿，但策略師表示，投資者的撤資正在給整個市場帶來壓力。 因此，一般而言，市政基金的投資者應該準備在他們的季度報表上看到紅色，直到利率開始下降或其他投資者重新進入市場。 

不會經常進出倉位的投資者——應該包括大多數個人投資者——可以轉而專注於在他們的經紀賬戶中購買和持有個人債券。 

紐約和加利福尼亞等高稅收州的投資者可以購買當地為一個州甚至是當地發行的債券 地方稅收減免. 市政債券的交易成本（稱為加價）對於個人投資者交易債券而言是出了名的高昂。 但他們 近年來一直在下降，根據市證券規則制定委員會的說法，自 2018 年以來，券商被要求報告。 簡而言之，加價是一種一次性成本，它允許投資者放棄支付基金經理費用並避免購買基金帶來的其他風險。 

更多的人可能已經在這樣做了。 Insight Investment 的 Casey 表示，他關注經紀活動，並註意到雖然投資者仍在從市政共同基金中提取現金，但他們一直在直接購買更多債券。 

對於不急於進行額外研究以自己建立投資組合的買家，大型資產管理公司為較小的投資者提供單獨管理的階梯賬戶。 例如，貝萊德為投資者提供的標準化賬戶只需 125,000 美元（或 250,000 美元，稍加定制）。 這種結構為投資者提供了大型經理信用研究團隊的一些好處，並減輕了他們的研究負擔。 

基金經理認為，如果美聯儲在其對抗通脹的努力中導致經濟衰退，信貸選擇將很重要。 他們警告說，今年金融市場的大幅拋售可能會導致一些州的養老金資金受到影響，這可能會給看似強勁的財政狀況增加隱藏風險。

但還有另一個趨勢有利於願意直接購買市政債券並將其持有至到期的投資者：市政當局的違約率遠低於公司。 根據穆迪的數據，市政債券的長期違約率約為 0.1%，而公司債券的可比利率約為 7%。 

違約的城市在事件發生五年前的平均評級為最低投資級 (BBB-)。 因此，希望挑選個別債券的投資者可能希望堅持使用評級為 A 或更高的債券，尤其是在經濟增長繼續放緩的情況下。 

在評級為 A 或更高的債券中，貝萊德和 Insight Investments 的基金經理都表示，他們青睞對州和地方政府的不同收入流提出債權的市政債券，即所謂的“特殊收入債券”。 這些可能包括供水和下水道服務、收費公路和其他公用事業和基本服務。 

如果這個想法聽起來很簡單，那是因為它是——人們需要供水和下水道服務，所以這些借款人可能會繼續付款。 這凸顯了為什麼市政債券市場是僅有的個人投資者有機會單獨投資成功的債券市場之一，即使他們不一定有優勢。 

寫信給亞歷山德拉·斯卡格斯（Alexandra Scaggs） [電子郵件保護]