市政債券和 ESG：所有帽子，沒有牛

休斯頓，我們有一個 ESG 問題。 或者我們呢？

從 ESG 風險的角度來看，在天氣和依賴石油的經濟之間，德克薩斯州休斯頓市似乎存在一些重大問題。 在這兩者中，天氣是最明顯的。

對於位於墨西哥灣外加爾維斯頓灣的休斯頓來說，地理決定了命運。 這座城市經常受到熱帶風暴的襲擊。 根據 NOAA 的國家環境信息中心，從 96 年到 1996 年，哈里斯縣有 2015 天至少有一次洪水或山洪暴發報告。這相當於在那段時間裡每年平均有四到五天的洪水。

從第一天起，這座城市就是這樣。 該鎮由艾倫兄弟於 1836 年創立，位於布法羅河和白橡河河的交匯處。 此後不久，新定居點的所有建築物都被淹沒了。 從那以後，這個問題沒有太大變化。

最近，風暴相關的洪水似乎只是 增加頻率和強度. 僅自 2015 年以來，休斯頓就遭受了六次命名的颶風和熱帶風暴的襲擊。 最糟糕的之一是颶風哈維。 風暴襲擊 2017 年，估計已造成超過 70億美元的賠償金, 儘管有些人的數量要高得多。

債券和颶風

10 年 2019 月 XNUMX 日，休斯頓最終確定了一項 255.3億美元的免稅債券發行 以從價財產稅作為擔保。 最大的系列是價值 35.62 萬美元的 2030 年到期債券，以 5.00% 的息票定價，初始收益率為 1.59%（129.883 美元）。 根據 IHS Markit 的數據信息
，債券定價當天 AAA-10 年期免稅收益率為 1.35%。 兩者之間的收益率差被稱為信用風險利差，在本例中為 24 個基點。 一個基點是 1/100^th 的1％。

17年2019月XNUMX日， 熱帶風暴伊梅爾達 襲擊，在接下來的 40 小時內產生了超過 48 英寸的歷史降雨量，給休斯敦和德克薩斯州東南部的其他地區造成了毀滅性的洪水。 與颶風哈維一樣，它造成了數十億美元的損失。

面對所有這些代價高昂的環境破壞，投資者如何應對？ 為了衡量投資者的反應，我們可以看看 市證券規則制定委員會的 EMMA 交易數據以了解債券的交易價格。 使用 10 年期 2030 年到期債券的交易（十年期債券是市場標準），從 18 月 XNUMX 日開始^th 到24^th, 66 萬美元的債務在四天內的 12 筆交易中在投資者之間轉移。 雖然債券發行價為 129.883 美元 (1.59%)，但第一筆交易價格為 126.138 美元 (1.95%)。 如果您想知道為什麼收益率上升，請記住債券的收益率與其美元價格成反比。

面對

以 129.883 美元的價格買入債券，然後以 126.138 美元的價格賣出，這不是一個賺錢的提議。 在 1 萬美元的交易中，損失為 37,450 美元。 用市場的話說，誰在第一筆交易中賣出了債券，誰的臉就被撕掉了。

最初出售的原因尚不清楚，但如果它是基於熱帶風暴伊梅爾達——時間有點太接近了，只是巧合——事實證明這是一個代價高昂的恐慌性錯誤。

期末的最後一筆交易為 1.53%（130.34 美元）。 如果以 1.95% 的價格從驚慌失措的賣家手中買入這些債券的投資者在幾天后以 1.53% 的價格賣出，交易金額為 1 萬美元，那麼他們將在五個工作日內賺取 42,010 美元的可觀利潤。

ESG風險、ShmeeSG風險

大約兩年後，即 31 年 2021 月 XNUMX 日，休斯頓再次上市 188.36萬美元的A輪融資 免稅債券發行，也由從價財產稅擔保。 本次發行的 10 年期債券（到期日：03/01/2031）以 5% 的息票定價，收益率為 1.10%（135.088 美元）。 該利率明顯優於 2019 年系列，具體而言高出 49 個基點——分別為 1.10% 和 1.59%。

事實上，休斯頓的 GO 債券表現優於市場。 自 2019 年上一次債券發行以來，整體市場大幅上漲。 IHS AAA 10 年期收益率目前為 0.93%。 然而，自 42 年 10 月 2019 日以來這 49 個基點的提高並沒有跟上休斯頓市發行的債券 XNUMX 個基點的漲幅。

而且更好。 還記得 2019 年債券發行與市場之間的信用風險利差是 24 個基點嗎？ 到 2021 年債券上市時，利差收窄至 17 個基點。

ESG 風險、ShmeeSG 風險——休斯頓債券在每項投資績效指標上均優於市場。

Muni ESG：所有帽子，沒有牛？

現在得出的結論是，市政債券市場對 ESG 重要性的口頭警告都是帽子，但不是牛，僅基於一個城市、幾次債券發行和少量交易是不公平的。

同樣，僅根據一個指標（颶風和熱帶風暴造成的破壞）來全面了解休斯頓的 ESG 排名也許也不公平。 無論多麼持久，ESG 指標遠不止氾濫。

此外，也許市場 is 實際上做對了，就像市場經常做的那樣。 畢竟，在 2021 年，這座城市獲得了“A”評級 CDP，以前稱為碳信息披露項目。 這是這座城市首次獲得這一頂級評級的認可，加入 A 名單上的其他 94 個城市.

CDP 不是後起之秀的組織。 自 2000 年成立以來，他們就宣稱自己是標準制定者。這個非營利組織的全球辦事處負責監督投資者、公司、城市、州和地區的全球信息披露系統，以指導其環境影響的管理。 根據 CDP 制定的標準，約 10,000 家公司和城市生成了有關氣候變化、水安全和森林的環境披露報告。 代表約 590 萬億美元資產的 110 多家機構投資者使用這些報告來評估相對於回報的環境風險。 這無疑支持了他們聲稱自己是世界上最大的環境披露組織的說法。

休斯頓市指出，CDP 的城市 A-List 是基於 CDP 統一報告系統下城市披露的環境數據。 要獲得 A 分，一個城市必須擁有並公開披露全市排放清單，為未來設定減排目標和可再生能源目標，並發布氣候行動計劃。 一個城市還必須完成氣候風險和脆弱性評估，並製定氣候適應計劃來展示它將如何應對氣候危害。

相當基於證據的東西。 但在將休斯頓的 A-List CDP ESG 披露評級歸功於其高於市場的債券表現之前，請記住，在休斯頓 98 年 2019 月首次債券發售和 2021 年 185 月第二次債券發售之間的 XNUMX 週內，超過 XNUMX 億美元的投資者資金進入市場，根據 投資公司協會. 事實上，在此期間，市場經歷了 93 週的資金流入和僅 5 週的資金流出，後者總計 4.3 億美元。 這些資金流入不包括來自獨立管理賬戶的資金，也不包括共同基金以外的機構投資者的投資美元，例如保險公司，這可能會推高金額。

是的，休斯頓的債券表現優於市場，但這並不意味著我們可以得出跑贏市場七個基點的結論是 CDP 編纂的“A”評級。 休斯頓的出色表現真的是對 ESG 進步的認可嗎？ 幾乎沒有獨立證據表明 XNUMX 個基點確實是 ESG 披露評級的價值。

更可信的是，投資者資金流動和發行/需求失衡產生了額外的表現。

哦，並非沒有，CDP 評級是在 2021 年 2021 月發布的——遠在 XNUMX 年債券售出之後。 市場很好，但很少有先見之明。

我的 ESG 指標比你的 ESG 指標更重要

還有一個問題：CDP 評級真的使用了正確的 ESG 措施嗎？ 雖然他們對某些環境影響非常挑剔，但他們完全忽視了其他 ESG 因素。 CDP 披露類別和指標是穩健的，但似乎沒有對氣候變化帶來的看似持續不斷的洪水風險進行財務核算。

ISS 的 Muni QualityScore 負責人約翰·麥克萊恩 (John McLean) 的 ESG 視角更為廣泛。 利用廣泛的數據集，其中一些可以追溯到 2009 年，ISS 擁有可量化的指標，涵蓋影響社區環境、社會和治理因素的所有因素，從教育到安全飲用水，再到面臨潰壩風險的水壩的健康狀況。 總共有超過 90 萬個數據點用於在超過 27,000 個城鎮、13,500 個學區和 3,151 個縣建立 Muni QualityScore——所有這些都與市政債券市場上超過 1.3 萬個 CUSIP 識別的債券相關，低至具體位置。

有了這些數據，休斯頓的 ISS Muni QualityScore 獲得了總體“C”。 城市的環境得分？ 一個令人沮喪的“D”。

在結論

由於 ESG 在市政債券市場仍處於萌芽狀態，因此所有這一切看起來都像颶風在休斯頓引發洪水後的泥漿一樣清晰。 也許它還沒有達到那個臨界點。 這些交易，而且，有人懷疑，更像許多其他債券的交易，只是一個時間點，而不是隨著時間的推移將如何發揮作用的跡象。 隨著信用和風險評估以及隨後的投資決策變得更加精細，可能會證明會出現基點差異以更準確地量化 ESG 風險。

哦，還有一件事

最後說明。 在此期間，信用評級機構將休斯頓未償還的一般義務債券債務評級為 AA/Aa3（分別為 S&PGlobal 和穆迪）。 這些評級今天保持不變。

他們為什麼不呢？ 對於休斯頓面臨的所有自然災害和經濟變化，尤其是石油業務（2019 年，休斯敦近五分之一的收入由能源相關公司支付)，本市稅基和財政狀況基本良好。 信用度沒有惡化。

然而。