大流行期間，媽媽和流行投資者購買了數十億美元的交易期權

（彭博）—在疫情期間，業餘投資者被困在家裡所做的所有冒險事情中，經驗豐富的投資者確信涉足股票選擇權將會帶來糟糕的結局。

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他們沒有錯。

事實證明，取得 Reddit 的 WallStreetBets 交易論壇上提到的迷因股票的槓桿傳單比看起來更難。 倫敦商學院經濟學家的最新研究發現，夫妻店內交易員在牛市期間損失了超過 1 億美元。 如果考慮到與做市商開展業務的成本，該費用將攀升至 5 億美元。

這項名為「選擇權零售交易和三大批發商的崛起」的研究為零佣金交易時代痴迷於股票市場邊注的個人投資者的命運提供了相當多的啟示。 在 Reddit 貼文的刺激下，並在 Twitter 和 TikTok 影響者的推動下，看漲合約的每日交易量創下了一個又一個紀錄，因為困在家裡的修補匠紛紛湧向這些合約，以努力提高回報。

研究人員 Svetlana Bryzgalova、Anna Pavlova 和 Taisiya Sikorskaya 估計，假設持有期為 1.14 天，散戶投資者從 2019 年 2021 月到 10 年 4.13 月損失了 XNUMX 億美元的交易選擇權。 交易成本額外消耗了 XNUMX 億美元。 為了衡量非專業交易者的表現，作者追蹤了編碼為源自零售經紀商並發送給稱為批發商的大批量做市商的選擇權訂單。

作者表示，有幾個因素在起作用，其中包括零售集團不幸的市場時機。 他們選擇的選擇權中的超寬買賣差價吞噬了該群體潛在收益的很大一部分。

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零售交易員是大流行時代華爾街的一個主要故事。 新冠疫情爆發初期，許多人在家無事可做，於是轉向股市下注。 他們押注於一切事物，從強大的科技公司到重新開業的公司和破產的公司。 這一切在 2021 年初達到了頂峰，當時一群日內交易者抬高了 GameStop Corp. 等所謂的迷因股票的價格，該公司的股價多次在一個交易日內飆升超過 50%。

這項研究是近代市場史上這一轟動一章的首次重大揭秘之一。 週二，羅賓漢市場公司(Robinhood Markets Inc.)表示，在這家線上經紀公司的「高速成長」降溫後，該公司將解僱9%的全職員工，這是一個時代正在消退的跡象。

但根據 Sundial Capital Research 的 Jason Goepfert 編制的期權清算委員會數據，在 2021 年狂熱的高峰期，小型交易員每週購買超過 23 萬份看漲期權。 這遠高於自 2000 年以來的任何其他時期。Sundial 將小型交易者定義為一次買入或賣出 10 份或更少合約的交易者。

新來者的英勇行為經常受到華爾街的稱讚。 尤其是一種策略——在價外看漲期權可能到期前幾天或幾小時買入——被嘲笑為新手賭徒的錯誤。 在一個著名的例子中，50,000 年 25 月 2021 日，超過 XNUMX 份有效押注 GameStop 將飆升七倍的合約易手。該選擇權於第二天到期。

研究人員所引用的交易成本可能對許多國內交易者來說並不容易辨別。 Robinhood 等平台徹底改變了所謂的零佣金交易——它們將交易訂單發送給 Citadel 或 Susquehanna 等做市商，然後後者向經紀商支付訂單費用，作為回報，為 Robinhood 客戶提供更便宜的交易。

免費交易吸引了許多新客戶加入 Robinhood 和其他公司。 但倫敦商學院的研究人員發現，距離到期日不到一周的選擇權的平均買賣價差「高達」12.3%。 所有期限零售交易的平均報價利差超過 13%，而整個市場的平均報價利差為 11%。 研究人員寫道，因此，他們可能低估了期權市場的間接交易成本。

帕夫洛娃在接受採訪時表示：“他們交易的越多，由於這些買賣價差，他們的損失就越大——每次，他們都必須支付往返交易成本。”

倫敦商學院助理教授 Bryzgalova 表示，在散戶交易者更喜歡的合約和股票類型中，“這些都是具有類似彩票功能的交易。”

「他們喜歡收益的偏差，他們喜歡最近交易量很大的公司，因此很受歡迎。 顯然，他們喜歡便宜的合同，因為其中許多人現金緊張，」她在談到她在零售人群中觀察到的模式時說道。

她補充說，零售交易者往往特別青睞短期選擇權。 「如果你購買看漲期權，你今天就需要支付一些錢——然後它要么不起作用，所以你得到零，要么你有很小的機會得到積極的東西，」她說。 「這就是為什麼對我們來說這就像買彩票一樣，」她說，並補充說，投資者還可以使用其他策略，這些策略在收益或損失方面具有不同的特徵。

可以肯定的是，研究人員表示，他們必須在某些場所工作，因為他們無法從像 Robinhood 這樣的經紀公司獲得帳戶級數據，這意味著交易者何時進出某些頭寸的詳細資訊。 因此，他們必須對持有期限和價格做出假設。

他們發現 WallStreetBets 上提到的股票往往受到散戶的高度青睞。 然而，這並不意味著他們的賭注得到了回報——零售交易中最大輸家名單包括 GameStop 和 AMC，儘管這兩隻股票在整個市場中都屬於前五名贏家之列。

「所以這關乎市場時機，」帕夫洛娃說。 “他們購買了這些名字，但在錯誤的時間”，有時選擇了錯誤的合約。

也許最引人注目的是，這段時期的市場取得了令人印象深刻的漲幅，甚至在35 年第一季因新冠肺炎疫情而下跌了2020%。標普500 指數在40 年2019 月至2021年中期期間上漲了50% 以上。 在此期間，幾乎所有板塊都出現了上漲——該指數的三個板塊各自上漲了 XNUMX% 以上。

帕夫洛娃說：“由於回報高度傾斜，購買期權很容易賠錢。” “他們喜歡的選擇，大多數時候他們都會賠錢，有時他們會獲得巨大的勝利——但這種情況很少見。”

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