市場策略師David Rosenberg：美股將下跌30%。 等著買吧。

“經濟衰退才剛剛開始，”羅森博格在接受 MarketWatch 採訪時說。 “市場通常在衰退的第六或第七局觸底，進入美聯儲寬鬆週期的深處。” 投資者可能會忍受更多的不確定性，直到美聯儲首次暫停當前的加息行動，然後開始降息，這種情況終將到來。

羅森伯格預測，對投資者來說幸運的是，美聯儲將在 2023 年暫停甚至可能降息。 不幸的是，他補充說，標準普爾 500 指數
SPX，
-0.68％
在此之前可能會從當前水平下降 30%。 羅森伯格說：“標準普爾 500 指數觸底接近 2,900 點。”

羅森伯格補充說，屆時股市將再次具有吸引力。 但這是 2024 年的故事。

在最近的採訪中，為了篇幅和清晰度進行了編輯，羅森伯格為投資者提供了今年可以遵循的劇本，並為更樂觀的 2024 年做準備。與此同時，他說，在他們等待備受期待的美聯儲轉向時，投資者他們應該將重心轉向金融市場的防禦性板塊——包括債券、黃金和派息股票。

MarketWatch：很多人都在期待經濟衰退。 但年初股市表現良好。 投資者和華爾街脫節了嗎？

羅森伯格： 投資者情緒異常； 家庭部門仍然大量增持股票。 投資者對前景的看法與他們的實際定位之間存在脫節。 他們感到看跌，但他們仍然看漲， 這是認知失調的典型案例。 我們還面臨這樣一種情況，即有很多關於經濟衰退的討論，以及這是有史以​​來最廣泛預期的經濟衰退，但分析師團體仍預計 2023 年企業盈利增長將為正。

在普通的經濟衰退中，收益下降 20%。 我們從來沒有經歷過收入上漲的經濟衰退。 人們普遍認為，我們將在 2023 年看到企業盈利擴大。因此，還有另一個明顯的反常現象。 我們被告知這是一場普遍預期的衰退，但它並沒有反映在盈利預測中——至少現在還沒有。

在我收集的指標中，現在沒有任何東西告訴我我們已經接近底部。 2022 年是美聯儲積極收緊政策的一年，市場上的市盈率從大約 22 倍壓縮到 17 倍左右。2022 年的故事是關於加息對市場倍數的影響； 2023 年將是關於這些加息對企業收益的影響。

當你試圖變得合理並為這個市場提出一個合理的倍數時，考慮到現在的無風險利率，我們可以慷慨地假設一個大約 15 倍的市盈率。 然後你將其置於經濟衰退的盈利環境中，然後標準普爾 500 指數觸底接近 2900 點。

我們越接近那個目標，我就越會建議配置股票市場。 如果我之前說3200， 有一個合理的結果可以使您達到 3000 以下的水平。 說實話，在 3200 點我會計劃變得更積極一點。

這只是純數學。 所有股票市場在任何時候都是收益乘以你想要應用於該收益流的倍數。 該倍數對利率很敏感。 我們所看到的只是第一幕——多重壓縮。 我們還沒有看到市場倍數跌破長期均值（接近 16）。你從未遇到過市盈率高於長期均值的熊市底部。 那隻是不會發生。

MarketWatch：市場想要“鮑威爾看跌期權”來拯救股市，但可能不得不接受“鮑威爾暫停”。 當美聯儲最終暫停加息時，這是轉向看漲的信號嗎？

羅森伯格： 股市在進入衰退的過程中觸底 70%，在進入寬鬆週期的過程中觸底 70%。 更重要的是，美聯儲將暫停，然後轉向。 那將是一個 2023 年的故事。

隨著情況的變化，美聯儲將改變其觀點。 標準普爾 500 指數的低點將低於 3000 點，這只是時間問題。 美聯儲將暫停，市場將產生下意識的積極反應，您可以進行交易。 然後美聯儲將開始降息，這通常發生在暫停後六個月。 然後市場會在短時間內出現大量眩暈。 當市場觸底時，它是它見頂時的鏡像。 當市場開始看到經濟衰退即將到來時，市場就會達到頂峰。 一旦投資者開始看到復蘇，下一個牛市就會開始。

但經濟衰退才剛剛開始。 市場通常在衰退的第六或第七局觸底，進入美聯儲寬鬆週期的深處，此時央行已降息到足以將收益率曲線推回正斜率。 那是好幾個月了。 我們必須等待暫停、轉向和降息以使收益率曲線變陡。 那將是 2023 年底、2024 年初的故事。

MarketWatch：您對企業和家庭債務的擔憂程度如何？ 是否有 2008-09 年大衰退的迴聲？

羅森伯格： 不會有 2008-09 年的重播。 這並不意味著不會出現重大的金融痙攣。 這總是發生在美聯儲緊縮週期之後。 過激行為被曝光，並被刪除。 我更多地關注它，因為它可能是 1980 年代、1990 年代初席捲儲蓄和貸款行業的非銀行金融業發生的事情的重演。 我擔心銀行的資產負債表上有大量商業房地產風險。 我確實認為銀行將被迫增加他們的貸款損失準備金，這將來自於他們的盈利表現。 這與發生資本化問題不同，所以我沒有看到任何大銀行違約或面臨違約風險。

但我擔心金融部門的其他方面。 與過去相比，銀行對整個信貸市場的重要性實際上有所下降。 這不是 2008-09 年的重演，但我們確實必須關注極端槓桿的集中位置。

這次不一定在銀行； 它存在於其他來源，例如私人股本、私人債務，而且他們尚未完全按市值計價其資產。 這是一個值得關注的領域。 直接面向消費者的市場部分，如信用卡，我們已經開始看到 30 天滯納金率上升方面的壓力跡象。 信用卡、汽車貸款甚至抵押貸款市場的某些部分都出現了早期欠款。 對我來說，最大的風險不是銀行，而是迎合信用卡、汽車貸款、私募股權和私人債務的非銀行金融機構。

MarketWatch：個人為什麼要關心私募股權和私人債務的麻煩？ 那是為富人和大機構準備的。

羅森伯格： 除非私人投資公司控制他們的資產，否則最終會出現大量贖回和資產出售，這會影響所有市場。 市場是交織在一起的。 贖回和強制資產出售將總體上影響市場估值。 我們看到股票市場出現通貨緊縮，現在對個人來說更為重要的市場是住宅房地產。 這麼多人推遲重返勞動力市場的原因之一是他們審視了自己的財富，主要是股票和房地產，並認為他們可以根據 2020 年和 2021 年創造的大量財富提前退休。

現在人們不得不重新計算他們提前退休並為舒適的退休生活方式提供資金的能力。 他們將被迫重返勞動力市場。 經濟衰退的問題當然是職位空缺將會減少，這意味著失業率將會上升。 美聯儲已經告訴我們，我們將達到 4.6%，這本身就是衰退的信號； 我們將突破這個數字。 所有這一切都在勞動力市場上發揮作用，不一定是通過失業，但它會迫使人們回去找工作。 失業率上升——這對名義工資有滯後影響，這將是另一個會抑制佔經濟 70% 的消費者支出的因素。

在某個時候，我們將不得不有某種積極的衝擊來阻止下降。 週期就是周期，主導週期的是利率。 在某個時候，我們面臨衰退壓力，通脹消退，美聯儲將成功將資產價值重置到更正常的水平，到 2024 年下半年，我們將進入一個不同的貨幣政策週期，這將為經濟注入活力，我們將進入復甦階段，市場將在 2023 年晚些時候開始打折。這裡沒有什麼是永久的。 這是關於利率、流動性和收益率曲線的問題。

MarketWatch：您建議投資者現在將資金投向何處，為什麼？

羅森伯格： 我最堅定的信念是30年期國債
TMUBMUSD30Y，
企業排放佔全球 3.674%.
美聯儲將降息，短期收益率將出現最大跌幅。 但就債券價格和總回報潛力而言，它處於曲線的長端。 債券收益率總是在經濟衰退時下降。 通貨膨脹將比普遍預期的更快地下降。 經濟衰退和通貨緊縮是美國國債曲線長端的強大力量。

隨著美聯儲暫停然後轉向——這種類似沃爾克的緊縮政策不是永久性的——世界各地的其他中央銀行將迎頭趕上，這將削弱美元
DXY，
+ 0.67％.
沒有比黃金更好的對沖美元逆轉的工具了。 最重要的是，加密貨幣已被曝光為波動性太大而無法成為任何資產組合的一部分。 交易很有趣，但加密不是投資。 加密貨幣熱潮——資金流向比特幣
BTCUSD，
+ 0.37％
等等——使金價下跌超過每盎司 200 美元。

我看好黃金
GC00，
+ 0.15％
– 實物黃金 – 看好債券，在股市中，在經濟衰退的前提下，您要確保投資於與 GDP 增長相關性最低的行業。

以與您將要過的生活相同的方式在 2023 年投資——在一個節儉的時期。 購買提供人們需要的商品和服務的公司——而不是他們想要的。 必需消費品，而非週期性消費品。 公用事業。 衛生保健。 我將蘋果視為一家週期性消費品公司，而微軟則是一家防禦性增長型科技公司。

您想購買必需品、主食和您需要的東西。 當我看著微軟
MSFT，
-0.55％,
字母
GOOGL，
-1.79％,
Amazon
AMZN，
-1.08％,
它們是我認為的防禦性成長型股票，在今年的某個時候，它們理應在下一個週期中獲得非常強勁的表現。

您還想投資於長期增長順風的地區。 例如，世界各地的軍事預算都在增加，這直接影響到國防/航空航天庫存。 食品安全，無論是食品生產商，還是與農業相關的任何事物，都是您應該投資的領域。

您希望處於具有強勁資產負債表、盈利可見度、穩定的股息收益率和股息支付率的防禦領域。 如果你遵循它，你會做得很好。 我只是認為，如果您對長期債券和黃金進行健康配置，您會做得更好。 黃金在 2022 年收盤時保持不變，而這一年持平是新的上漲。

就相對權重而言，這是個人選擇，但我想說的是，重點關注與 GDP 相關性為零或低的防禦性行業，如果你想安全行事，可以選擇階梯式債券投資組合，或者只關注長期債券和實物黃金。 此外，道瓊斯指數符合強勁的資產負債表、強勁的股息支付率和不錯的初始收益率的篩選條件。 狗在 2022 年表現出色，2023 年也差不多。 這就是 2023 年的戰略。

更多： “這是回報時間。” 多年來，美國股市一直是不費吹灰之力的賺錢工具——但那些日子已經結束了。

加： “納斯達克是我們最喜歡的空頭。” 這位市場策略師預計 2023 年經濟衰退和信貸緊縮將重創股市。